為增強(qiáng)國有企業(yè)的活力和國有經(jīng)濟(jì)的控制力，以2018年推出的國企改革“雙百行動(dòng)”為號角，國有企業(yè)改革逐漸進(jìn)入高潮。但聚焦高度市場化的文旅產(chǎn)業(yè)，坐擁優(yōu)質(zhì)資源、身為市場中堅(jiān)的各級國資旅企，其改革步伐似乎稍顯遲滯。

所謂“禍兮福之所倚”，盡管疫情對文旅產(chǎn)業(yè)造成巨大沖擊，但由此催生的生存危機(jī)，極大刺激了地方文旅集團(tuán)的求變意識，改革成為其破局突圍的必由之路。眼下，以老牌省級文旅集團(tuán)入場為標(biāo)志，新一輪國資旅企混改或由此挺進(jìn)深水區(qū)。

時(shí)隔近七年，省級文旅集團(tuán)再現(xiàn)“央地混改”

天眼查信息顯示，2月10日，重慶旅游投資集團(tuán)有限公司（以下簡稱“重慶旅投”）股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變更。重慶渝富控股集團(tuán)有限公司（以下簡稱“重慶渝富控股”）持股比例由100%降至86.15%，光大興隴信托有限責(zé)任公司（以下簡稱“光大信托”）和重慶渝調(diào)私募股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）分別以9.4%和4.44%的持股比例，成為重慶旅投新晉股東。

來源天眼查

與此同時(shí)，根據(jù)天眼查信息，重慶旅投注冊資本從“100000萬元人民幣”增加到“121407.5153萬元人民幣”，若以此來推算，重慶旅投此次股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整不止是兩位新晉股東參與了增資，控股股東重慶渝富控股也增資4597.19萬元。

根據(jù)公開資料，重慶旅投成立于2010年，為原重慶交通旅游投資集團(tuán)旅游板塊組建而來，公司早先由重慶市國資委直接持股100%，后于2018年10月轉(zhuǎn)至重慶渝富控股持有，現(xiàn)為重慶市唯一的大型旅游資源綜合開發(fā)集團(tuán)和旅游產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目市場化經(jīng)營運(yùn)作主體。

至于重慶渝富控股，該公司成立于2016年8月，注冊資本1680000萬元人民幣，是重慶市國資委直管的國有獨(dú)資綜合性資產(chǎn)經(jīng)營管理公司，履行土地、債務(wù)、資產(chǎn)重組和戰(zhàn)略投資職能。

視線轉(zhuǎn)回新晉股東光大信托，其成立于2002年，注冊資本841819.05萬元人民幣，作為中國光大集團(tuán)股份公司（公司實(shí)控人為國務(wù)院，以下簡稱“光大集團(tuán)”）金融板塊中與銀行、保險(xiǎn)、證券并列的核心子公司之一。公司由在原甘肅信托的基礎(chǔ)上重組成立，目前由光大集團(tuán)持股51%。

來源天眼查

再看重慶渝調(diào)私募股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙），該私募基金成立于2022年6月，基金管理人為重慶西證渝富股權(quán)投資基金管理有限公司（疑似實(shí)控人為重慶市國資委，總股權(quán)比例99.95%），托管人為中國光大銀行股份有限公司。

因資產(chǎn)龐大、業(yè)態(tài)多元，且承載著引領(lǐng)各自省/市文旅產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重托，省級文旅集團(tuán)談混改掣肘眾多，往往“只聽樓梯響，不見人下來”。具體到“央地混改”，上一次有省級文旅集團(tuán)“躬身進(jìn)場”，還要追溯到2016年。

2016年，華僑城集團(tuán)以“文化+旅游+城鎮(zhèn)化”和“旅游+互聯(lián)網(wǎng)+金融”戰(zhàn)略入滇，與云南省簽訂全域旅游框架合作協(xié)議，重組云南世博集團(tuán)、云南文投集團(tuán)，控股“云南旅游”。通過央地聯(lián)動(dòng)、優(yōu)勢互補(bǔ)，把作為央企的資金優(yōu)勢、管理優(yōu)勢、專業(yè)優(yōu)勢，同云南世博和云南文投的資源優(yōu)勢、平臺優(yōu)勢、團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢進(jìn)行整合，通過戰(zhàn)略重組、資源共享，全面參與云南全省旅游大開發(fā)。

時(shí)隔近7年，在全面擺脫疫情影響的2023年伊始，省級文旅集團(tuán)再次上演久違的“央地混改”，業(yè)界對市場復(fù)蘇釋放久違期待的同時(shí)，也給予了重慶旅投與光大信托頗多關(guān)注。

早年嘗試混改未果，“前車之鑒”警示在前

此次混改似乎令業(yè)界有感突兀，其實(shí)稍早已顯現(xiàn)預(yù)兆。

2月5日，重慶旅投官微發(fā)布了一篇名為《如何干好市委“一號工程”？市國資委這樣說》的文章，該文章重點(diǎn)提到，重慶市國資委將以對標(biāo)培育建設(shè)世界一流企業(yè)為引領(lǐng)，將以更大力度加強(qiáng)央地國企合作、川渝國企協(xié)作、市和區(qū)縣國企聯(lián)動(dòng)，支持民企參與國企改革，重點(diǎn)打造“央企重慶行”品牌。

來源文章截圖

而再往前追溯可以發(fā)現(xiàn)，早在多年前，重慶旅投已經(jīng)有過混改嘗試。

據(jù)報(bào)道，2014年，重慶旅投曾與同在重慶的A股上市公司迪馬股份（600565）達(dá)成戰(zhàn)略合作，意圖采取分步實(shí)施的方式，分階段進(jìn)行企業(yè)混合所有制改革，迪馬股份以非公開發(fā)行股份等方式購買重慶旅投的相關(guān)旅游資產(chǎn)，但因短期內(nèi)無法形成可執(zhí)行的具體方案，因此決定終止籌劃本次重大事項(xiàng)。

盡管2014年重慶旅投的首次混改嘗試以失敗告終，但就在當(dāng)年，另一家由重慶旅游局直管的國資文旅集團(tuán)，其混改成功落地。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道，2014年4月，重慶市旅游局下屬的國企重慶旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展（集團(tuán)）有限公司（以下簡稱“重慶旅發(fā)”）將70%股權(quán)以2.18億元掛牌增資擴(kuò)股。如此次增資擴(kuò)股完成，重慶旅發(fā)集團(tuán)原獨(dú)資股東重慶旅游資產(chǎn)管理有限公司（重慶旅游局下屬，以下簡稱“重慶旅管公司”）將以30%股權(quán)退居第二大股東。

根據(jù)彼時(shí)掛牌信息顯示，重慶旅發(fā)2013年凈利潤虧損337.35萬元。截至2014年2月28日，其營業(yè)收入為0元，虧損33.49萬元；以2013年6月30日為評估基準(zhǔn)日，重慶旅發(fā)資產(chǎn)總額評估價(jià)值為26337.21萬元，負(fù)債總額達(dá)17011.64萬元，評估凈資產(chǎn)價(jià)值9365.57萬元。

結(jié)合上述數(shù)據(jù)，彼時(shí)重慶旅發(fā)不僅運(yùn)營能力存疑，且身板較為羸弱，但這并未妨礙重慶旅發(fā)混改推進(jìn)。信息顯示，2014年9月，四川能匯投資（集團(tuán)）有限公司以70%的持股比例，成為重慶旅發(fā)控股股東，重慶旅管公司以30%持股比例為重慶旅發(fā)第二股東。

盡管順利完成混改，但審視可以發(fā)現(xiàn)，對標(biāo)重慶旅發(fā)增資擴(kuò)股時(shí)對投資者設(shè)定的要求（注冊資本金達(dá)1億元以上、資產(chǎn)總規(guī)模5億元以上、凈資產(chǎn)2.5億元以上，有較好的經(jīng)營業(yè)績，最近3個(gè)會計(jì)年度連續(xù)盈利等），新控股方似乎有明顯距離。而后續(xù)的事實(shí)證明，此次混改屬于典型的反面教材。

來源天眼查

根據(jù)天眼查信息，早在疫情前的2016年，重慶旅發(fā)就已經(jīng)淪為失信被執(zhí)行人；截止目前，重慶旅發(fā)有多達(dá)21條失信被執(zhí)行人信息，失信總金額高達(dá)9342.12萬元；身負(fù)限消令更是多達(dá)45條，其持有的包括重慶旅融旅游發(fā)展有限公司、重慶明石天下股權(quán)投資基金管理有限公司等在內(nèi)的多家公司股權(quán)，均已被凍結(jié)。

至于控股股東四川能匯投資（集團(tuán)）有限公司，歷經(jīng)多年的債務(wù)壓頂，其企業(yè)營業(yè)執(zhí)照已于2022年4月7日被吊銷。

主業(yè)遭疫情暴擊，重慶旅投亟待突圍

令人唏噓的插敘暫告一段落，視線轉(zhuǎn)回重慶旅投，歷經(jīng)“高投司”、交旅集團(tuán)、旅游集團(tuán)三次轉(zhuǎn)型、四個(gè)發(fā)展階段，現(xiàn)如今的重慶旅投實(shí)力已經(jīng)不容小覷。

官網(wǎng)信息顯示，重慶旅投現(xiàn)有景區(qū)、酒店、郵輪、旅行社、智慧旅游、旅游整合營銷、旅游康養(yǎng)等旅游產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)業(yè)態(tài)，截至2021年末，公司有員工4500余人，擁有18家子公司，年旅游接待人次超1100萬人次，累計(jì)接待8000萬余人次。

來源網(wǎng)站截圖

明面成績亮眼不假，但剖析運(yùn)營近況，重慶旅投面臨的挑戰(zhàn)可謂艱難。

根據(jù)《重慶旅游投資集團(tuán)有限公司2022年度跟蹤評級報(bào)告》，截至2021年底，重慶旅投（合并口徑）總資產(chǎn)為178.77億元，總負(fù)債127.92億元，資產(chǎn)負(fù)債率為71.56%，在聞旅統(tǒng)計(jì)的同期17家省級文旅集團(tuán)中（有公開數(shù)據(jù)可查）高居Top5之列，僅次于居江西旅游集團(tuán)（83.9%）、陜西旅游集團(tuán)（79.84%）、天津旅發(fā)集團(tuán)（77.5%，截至2021年三季度末）和廣西旅發(fā)集團(tuán)（72.1%）。

至于經(jīng)營業(yè)績，2021年，重慶旅投營業(yè)總收入為14.31億元，凈利潤為0.19億元。盡管較2020年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但需指出的是，2021年重慶旅投投資收益對利潤貢獻(xiàn)很大（5.84億元），主要系受山水公司由控股變成參股公司、仁義在線等4家非核心子公司出表貢獻(xiàn)。

來源《重慶旅游投資集團(tuán)有限公司2022年度跟蹤評級報(bào)告》

具體到核心的文旅業(yè)務(wù)，包括景區(qū)、酒店、游輪和旅行社在內(nèi)，其業(yè)績均出現(xiàn)明顯下滑，其中景區(qū)業(yè)務(wù)受沖擊相對最小，酒店、游輪業(yè)務(wù)次之，旅行社業(yè)務(wù)遭受打擊最為劇烈。

景區(qū)方面，截至2022年3月末，重慶旅投擁有主要景區(qū)4個(gè)，包括1個(gè)國家5A級旅游景區(qū)和3個(gè)國家4A級旅游景區(qū)，景區(qū)業(yè)務(wù)收入主要來自于景區(qū)門票收入，另有餐飲娛樂、游客運(yùn)輸、索道等收入。2021年，剔除金佛山、神龍峽景區(qū)（不再控股），重慶旅投旗下主要景區(qū)接待旅游人數(shù)較去年同期增長59.06%至262.45萬人次，恢復(fù)至2019年同期的69.99%；景區(qū)門票收入同比增長54.02%，恢復(fù)至2019年同期的82.21%。

來源《重慶旅游投資集團(tuán)有限公司2022年度跟蹤評級報(bào)告》

酒店經(jīng)營方面，截至2022年3月末，公司在運(yùn)營酒店8家，其中五星級酒店2家、四星級酒店4家，客房個(gè)數(shù)共計(jì)1907間。公司運(yùn)營酒店數(shù)量較上年末減少4家，重慶旅投酒店業(yè)務(wù)收入較為依賴JW萬豪酒店和兩江假日酒店，2021年，公司整體酒店入住率有所改善，當(dāng)年酒店收入同比增長6.31%至 2.19億元，恢復(fù)至疫情前（2019年為3.29億元）的60%以上。

來源《重慶旅游投資集團(tuán)有限公司2022年度跟蹤評級報(bào)告》

游輪方面，目前重慶旅投運(yùn)營7艘“長江黃金”系列五星級游輪，公司游輪業(yè)務(wù)收入主要來源于船票銷售、餐飲娛樂和景點(diǎn) 門票，且以船票收入占比最高。受疫情反復(fù)影響，2021年旗下游輪接待游客數(shù)進(jìn)一步下滑，同比下降9.19%至8.50萬人（2019年為17.1萬人次），但公司通過提供餐食和夜景活動(dòng)豐富旅游產(chǎn)品類型，全年收入同比增長185.71%至1.60億元， 恢復(fù)至疫情前（2019年為3.66億元）的40%左右。

旅行社板塊，重慶陽光國際旅行社有限公司和重慶渝之旅國際旅行社有限公司是重慶旅投旅行社業(yè)務(wù)主要經(jīng)營平臺，且境外游占比約一半，2020年以來境外游基本停滯。2021年，在國內(nèi)游的帶動(dòng)下， 其旅行社業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.95億元，同比增長8.94%，僅為疫情前（2019年為7.43億元）的25%。

攝圖網(wǎng)

為對沖疫情造成的影響，2021年以來，重慶旅投繼續(xù)享有政府及股東在資金和資源協(xié)同等方面的有力支持。2021年，重慶市財(cái)政局撥付重慶旅投市級國有資本經(jīng)營預(yù)算資金2億元，控股股東重慶渝富控股完成對公司債轉(zhuǎn)股1.84億元，增強(qiáng)了公司的資本實(shí)力。

盡管如此，但內(nèi)外挑戰(zhàn)交織下，重慶旅投壓力仍然高企。截至2022年3月末，重慶旅投總債務(wù)和短期債務(wù)分別為103.96億元和29.88億元， 且2023年到期或可能回售的債券金額合計(jì)33億元，面臨大額債券集中到期壓力；而同期重慶旅投貨幣資金和經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流分別為5.01億元和-0.17億元，已無法覆蓋短期債務(wù)。

據(jù)此中誠信國際認(rèn)為，因景區(qū)運(yùn)營等主業(yè)持續(xù)虧損、核心資產(chǎn)劃出導(dǎo)致公司主營業(yè)務(wù)競爭力大幅下滑、股東支持力度明顯減弱、債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長、外部融資環(huán)境明顯惡化、償債壓力進(jìn)一步加大等原因，重慶旅投信用水平在未來12~18個(gè)月內(nèi)可能下降。

與這一評級展望“相向而行”的，是來自上交所公司債券項(xiàng)目信息平臺的一則項(xiàng)目更新信息，重慶旅投于2021年3月25日獲上交所受理的20億元私募債券，項(xiàng)目狀態(tài)已于2021年8月27日更新為終止。且至今再未見上交所受理重慶旅投發(fā)行的新的私募債券。

來源上交所

遭華僑城“放鴿子”？省級文旅集團(tuán)排位或?qū)⒅卣{(diào)

重慶旅投的債務(wù)壓力并非新事，早在2018年，重慶旅投就因未充分披露凈資產(chǎn)大幅下降的重大財(cái)務(wù)不利問題，受到中國銀行間市場交易商協(xié)會自律處分。

2018年8月17日，中國銀行間市場交易商協(xié)會官網(wǎng)發(fā)布了交易商協(xié)會自律處分信息。重慶旅投在“17重慶旅投MTN002”“17重慶旅投CP001”相關(guān)債務(wù)融資工具發(fā)行前，未補(bǔ)充披露2017年半年末凈資產(chǎn)同比下降超過10%的重大財(cái)務(wù)不利變化并通報(bào)協(xié)會注冊辦公室，上述行為違反了銀行間相關(guān)自律規(guī)則指引。依據(jù)相關(guān)自律規(guī)定，經(jīng)2018年第9次自律處分會議審議，給予重慶旅投誡勉談話處分，責(zé)令其針對本次事件中暴露出的問題進(jìn)行全面深入的整改。

來源中國銀行間市場交易商協(xié)會官網(wǎng)

而疫情的暴擊，刺激重慶旅投對旗下子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓/混改進(jìn)程明顯提速。

2021年11月5日，重慶旅投景典房地產(chǎn)開發(fā)有限公司掛牌轉(zhuǎn)讓其所持有的重慶景典凰城地產(chǎn)有限公司100%股權(quán)，底價(jià)為20457.46萬元，轉(zhuǎn)讓方為信息披露結(jié)束日期至2021年11月12日。截至2021年9月30日，標(biāo)的公司總資產(chǎn)20648.04萬元。據(jù)評估報(bào)告，重慶渝富集團(tuán)同意重慶旅投以2020年12月15日為基準(zhǔn)日，將重慶旅投下屬重慶旅投景典房地產(chǎn)開發(fā)有限公司所持大足1351-2、1351-3號土地使用權(quán)已無償劃轉(zhuǎn)至標(biāo)的企業(yè)。

2021年12月，重慶旅投旗下（持股74.7%）重慶統(tǒng)景旅游開發(fā)有限公司（以下簡稱“重慶統(tǒng)景旅游”）啟動(dòng)增資，擬公開募集資金不低于35433萬元，公開募集資金對應(yīng)持股比例為60%，根據(jù)掛牌信息，2020年，重慶統(tǒng)景旅游凈虧損6521萬元，截止2021年11月25日，重慶統(tǒng)景旅游凈利潤為-5645.04萬元，資產(chǎn)總額為115693.67萬元，負(fù)債率近88%。

就在此前的8月，深圳華僑城股份有限公司與重慶旅投、重慶統(tǒng)景旅游簽下意向協(xié)議，稱將計(jì)劃投入80億元，按照國家5A級景區(qū)標(biāo)準(zhǔn)對統(tǒng)景溫泉旅游度假區(qū)進(jìn)行升級打造，將統(tǒng)景打造為重慶第7張城市名片，成為符合直轄市地位的國際知名溫泉度假區(qū)。2022年2月15日，重慶市渝北政府官網(wǎng)公布了渝北區(qū)2022年重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)名單，統(tǒng)景國際溫泉度假區(qū)作為新開工項(xiàng)目赫然在列。

盡管巨額虧損/債務(wù)高企凸顯重慶旅投仍需進(jìn)階的運(yùn)營能力，但對于此次華僑城疑將參與“混改”，有業(yè)者曾對聞旅做過積極分析，其認(rèn)為，結(jié)合統(tǒng)景溫泉占據(jù)的資源稟賦、區(qū)位、項(xiàng)目體量和政策扶持力度4大比較優(yōu)勢，重慶旅投集團(tuán)若能借華僑城參與混改產(chǎn)生的“鯰魚效應(yīng)”，或可成功盤活這一不良資產(chǎn)。（點(diǎn)擊藍(lán)字《近2年虧1.2億后統(tǒng)景溫泉欲募資3.5億，重慶旅投入主8年驀然“放手”》可查看詳細(xì)分析）

設(shè)想雖美好，但回歸現(xiàn)實(shí)，三方簽訂意向協(xié)議距今已時(shí)過1年半，重慶統(tǒng)景旅游股權(quán)結(jié)構(gòu)中始終沒能看到華僑城的身影。而或許是意識到混改借勢需以“規(guī)范化”為前提，重慶旅投隨后發(fā)布系列針對性的招聘信息，以期完善公司治理、降低決策風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)化集團(tuán)資本運(yùn)作能力。

來源重慶旅投官網(wǎng)

2022年4月，重慶旅投對外公開招聘公告，招聘投資中心資本運(yùn)作崗2名，主要負(fù)責(zé)擬制集團(tuán)資本運(yùn)作規(guī)劃；制定集團(tuán)或所屬企業(yè)的子公司的并購重組、資產(chǎn)處置等具體方案；負(fù)責(zé)資本運(yùn)作方案的組織實(shí)施；負(fù)責(zé)企業(yè)上市的具體推進(jìn)等相關(guān)工作等。

2022年9月，重慶旅投招聘集團(tuán)總法律顧問1名，工作職責(zé)包括全面負(fù)責(zé)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理、法律事務(wù)、合規(guī)管理、內(nèi)控管理工作，建立健全并領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)法律事務(wù)機(jī)構(gòu)，統(tǒng)一協(xié)調(diào)處理企業(yè)決策、經(jīng)營和管理中的風(fēng)控、法律、合規(guī)、內(nèi)控事務(wù)，有效服務(wù)黨委會、董事會、經(jīng)營管理層，保障集團(tuán)合法合規(guī)經(jīng)營發(fā)展；2、參與集團(tuán)重大經(jīng)營決策，列席黨委會、董事會有關(guān)會議，對涉及法律問題的事項(xiàng)提出法律意見，對相關(guān)法律風(fēng)險(xiǎn)提出防范意見，保證決策的合法合規(guī)性等。

透視此次低調(diào)牽手的光大信托，其控股股東廣西集團(tuán)在文旅業(yè)的布局業(yè)界周知。2018年年初，中國青旅集團(tuán)公司（另一為中國青年實(shí)業(yè)發(fā)展總公司）100%國有產(chǎn)權(quán)劃轉(zhuǎn)至光大集團(tuán)，列入光大集團(tuán)一級直屬企業(yè)序列。在光大集團(tuán)對其展開大刀闊斧的改革后，中青旅隨后進(jìn)入跨越式發(fā)展通道，包括總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營收等在內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)較光大集團(tuán)接手前多明顯提升。

聚焦重慶國資旅企，以南川東街項(xiàng)目為代表，早在疫情之前中青旅已經(jīng)展開合作試水。該項(xiàng)目位于重慶南川區(qū)老城中心，占地面積約120畝，總投資約23億元，由重慶市南川區(qū)城市建設(shè)投資(集團(tuán))有限公司打造，中青旅參與運(yùn)營，是南川區(qū)探索“棚改+產(chǎn)業(yè)”建設(shè)路徑、引客入城的核心項(xiàng)目。據(jù)官方報(bào)道，東街項(xiàng)目自開街以來累計(jì)接待游客超1210.8萬人次，帶動(dòng)南川餐飲住宿業(yè)增長72.58%。

以此為基礎(chǔ)，此次重慶旅投通過引入光大信托參與混改，間接與光大集團(tuán)實(shí)現(xiàn)資本聯(lián)姻。借助光大集團(tuán)文旅板塊的協(xié)同/賦能，接下來重慶旅投會開辟怎樣的破局路徑，各省級文旅集團(tuán)間的座次排位又將如何演變？聞旅也將保持關(guān)注。

封面源于攝圖網(wǎng)。