香帥（唐涯）：2021，樓市、股市、物價的變化邏輯是什么｜筆記俠

• 內(nèi)容來源：2021年7月7日，北京得到學習中心第41期《得到·啟發(fā)俱樂部》。
• 分享嘉賓：香帥（本名唐涯），知名金融學者，著有《香帥財富報告》《香帥金融學講義》《錢從哪里來》等暢銷書。
• 注：內(nèi)容經(jīng)得到App轉載授權發(fā)布，略有刪改。?

筆記君邀您閱讀前，先思考：

• 影響財富的3個變量是什么？
• 比特幣、股市、基金、房地產(chǎn)未來的趨勢是什么？

一、影響財富的三個變量

今年3-4月，我在外面調(diào)研了整整兩個月，跑了很多地方，也接觸了特別多的企業(yè)，感受到來自方方面面的沖擊。

典型的是地域上的沖突。還有來自世代交替的沖突。

尤其在南方的時候，我們看基金，看創(chuàng)業(yè)公司，看大公司，發(fā)現(xiàn)80后已經(jīng)成為這個社會的中流砥柱，不是消費的中流砥柱，是思想意識上的中流砥柱。

當時我給了一個詞，我說80后成為社會主要思想體系的構成。

這意味著什么？

意味著我們從原來60后70后的國家集體的視角轉變?yōu)橐粋€民族個人的視角。這會對我們未來的教育、人的消費、信念、文藝作品產(chǎn)生很深的影響。

還有看民營企業(yè)，看國有大基金，感受到國有資本和民營資本中間的那種千絲萬縷的聯(lián)系，但是又很微妙的張力。

我越來越意識到今天的社會、中國、時代是一個復雜體系。

那天看到一句話：你相信的太多，因為你知道的太少。

我們在這么一個復雜體系下，特別容易做價值判斷。但其實，環(huán)境越是復雜，我們越要避免這種簡單的兩分法。

否則很容易變成“草履蟲”一樣的單細胞動物，可能不太適合這個復雜系統(tǒng)。

5月份，我突然發(fā)現(xiàn)社會上出現(xiàn)兩個詞叫“內(nèi)卷”、“躺平”，一下子蔓延開了。

那幾天，我天天刷B站，感受到兩種情緒向我沖擊過來，一個叫星辰大海，另一個叫內(nèi)卷躺平。

凡是涉及到宏觀的大詞，國家、民族、大義、全球，都是一片紅彤彤的顏色，大家眼里都有星辰大海，都非常自信。

但是只要講到職業(yè)發(fā)展、求職、買房、養(yǎng)老、理財這些很具體的事情，立馬就內(nèi)卷、躺平了。

這是個很大的悖論。國家欣欣向榮，為啥你要躺平？年輕人都躺平了，國家民族怎么雄起？

不僅僅年輕人這樣，我們學者也有類似糾結。

舉個例子，民辦教育。

大家都知道，今年教育部出臺了很多措施，對校外培訓機構進行嚴格監(jiān)管。

這件事情的出發(fā)點沒有問題，不能讓資本裹脅教育培訓行業(yè)，醫(yī)療行業(yè)也是這樣。

因為一旦涉及生命、尊嚴、社會流動性，一定要遵循公平原則，要有社會托底。

我在調(diào)研的過程中發(fā)現(xiàn)，二線城市的一所名校，擇校費一下子從13萬跳到了40萬。

這27萬塊錢是什么？就是經(jīng)濟學講的市場摩擦成本。如果你降低有效供給或者增加市場摩擦，結果就是價格上去。

現(xiàn)在很容易出現(xiàn)兩種聲音：要么支持，絕不能讓資本裹脅教育，一定要維護社會公正；要么反對，認為不讓民營資本辦教育是錯的。

我站在中間，也感受到很大的沖擊。很多平臺監(jiān)管問題都是這樣。

是不是只有學者這樣？也不是，企業(yè)家也糾結。

我去寧波調(diào)研，企業(yè)家聊到大問題、行業(yè)前景，都特別高興，說：現(xiàn)在增長機會都在國內(nèi)，國外的發(fā)展機會沒有那么好。

但是自己拿重金下注投資的時候又不敢，說不知道投資回報率是多少，現(xiàn)在這種社會的情況變化這么快，感覺不確定性很大。全社會每個人都面臨著很糾結的問題。

2021年的這六個月，我們所經(jīng)歷的就是一個復雜的、糾結的中國，一個動蕩的、擰巴的世界。

這種復雜而糾結來自哪里？來自很多結構性變化。

在《香帥中國財富報告》中：我將2020年到2021年定義為“后新冠時代”，有幾個關鍵詞。

第一個關鍵詞，全球主題向左。

向右是追求效率，向左是追求公平。2020年到2021年這個關頭，全球的主題在往公平這個方向轉。

第二個關鍵詞，自由主義帶來的平穩(wěn)的增長期過去了。

現(xiàn)在全球經(jīng)濟進入了大峽谷期，不是沒有路，只是這個路可能水流湍急，中間有很多險阻，你需要克服很多困難。

世界由單極轉向多極博弈的戰(zhàn)國時代。

2021年復雜糾結的中國和動蕩擰巴的世界不是一蹴而就的，而是慢慢變化來的，是“后新冠時代”的一個注腳。

既然這么多的不確定性，這么多的糾結，你得找出一個解決方案來，不能光坐在這兒。

回到我們自己的專業(yè)，表現(xiàn)在財富這個賽道上，跟每個人息息相關的事情上，這個注腳到底產(chǎn)生了哪些變化？

我歸結了一下，從今年上半年前六個月來看，大概就是三個詞：通脹、數(shù)字資產(chǎn)、中國房產(chǎn)。

“通脹”對年輕人來講是個新詞。過去十年全球面臨的是通縮環(huán)境，所有央行都在治理通縮，沒有人關心通脹。

“數(shù)字資產(chǎn)”原來大家覺得跟現(xiàn)實資產(chǎn)相比，數(shù)字資產(chǎn)不是相等的概念，現(xiàn)在正好在融合期。

“中國房產(chǎn)”已經(jīng)被大家提得很多了，但是今年發(fā)生了一些微妙的變化。這三個變量會跟未來幾年的財富息息相關，我們一個一個來講。

二、普通人為什么要關心通脹？

首先看一下通脹。

通貨膨脹，通貨就是錢，錢膨脹了、不抵用了，肉眼可見的就是“普遍的持續(xù)的物價上漲”。

我們做過一個小調(diào)查。普通人關心通脹嗎？

你看財經(jīng)報道天天報道通脹，但是絕大多數(shù)人都不知道為什么要關心通脹，不就是三瓜倆棗嗎，通脹就是豬肉漲價。

但是實際上，通脹是現(xiàn)代社會特別關鍵的詞。

你買房嗎？買股票嗎？買債券嗎？你辦過企業(yè)嗎？甚至你領工資嗎？只要這里邊沾上一個邊，通脹就跟你有關系。

今年做企業(yè)的人或者在企業(yè)里搞成本核算的人應該特別有感觸，尤其是制造業(yè)行業(yè)，尤其是上游一點的行業(yè)，成本上升太快了。這就是通脹。

原材料漲價了，物價上漲了，不是工資特別高的人也會很敏感，會催著老板加工資。通脹對于大多數(shù)現(xiàn)代人來說，更重要的反映在資本市場上。

通脹跟人民生活水平有關，跟企業(yè)的生產(chǎn)成本有關。

一般的情況下，通脹高了是經(jīng)濟過熱的表現(xiàn)，所以就要踩踩剎車，要控制經(jīng)濟過熱，不要讓它過頭、形成泡沫。

如果通脹特別低，去年核心消費者物價指數(shù)（CPI）從1.51一度降到0.9、0.8、0.5的時候，這就是通縮，經(jīng)濟太冷了，都沒有達到充分就業(yè)的水平。

過去十年全球政府都在對抗這件事情，通脹怎么想辦法也上不來。通縮怎么辦，咱們得把貨幣的閘門打開一點，放一點水出來，錢多了以后，錢的價格就會下來，利率會下降。一般貨幣政策的傳導過程是這樣的。

利率下來以后，從個人的角度看，錢存銀行沒有意義了，還不如買點東西刺激消費或者去投資。

企業(yè)也是這樣，利率下來了，趕緊多投點資。消費投資上去了，刺激著整個經(jīng)濟往上走，過去幾十年全球的貨幣政策都是這么走的。

還有一塊是金融資本市場，利率下來了，最敏感的是股市和債市。

債券就是利率的一個函數(shù)。利率往下走意味著債券價格往上走。

這兩天利率下行，6月份以來大家意識到今年的經(jīng)濟不太好，對貨幣寬松的預期出來，債券天天在大漲，股票也是一樣。整體來看，利率往下走了，股市整個估值就上來。

現(xiàn)在是高分化高波動的時代，利率的水平本來已經(jīng)很低了，利率的微小變化會導致資產(chǎn)價格的很大波動，一點點風吹草動資本市場就驚濤駭浪。

通脹會直接影響到股票的波動、債券的波動、黃金的波動、衍生品的波動等所有金融資產(chǎn)的波動。

更不要說房貸利率，哪怕只波動一點點，0.5個百分點乘以幾百萬，你們算算看，每個月月供都是挺大的一筆錢。

通脹對每個人生活都會有很大的影響。

資本市場看央媽，央媽盯著通脹，所以通脹變得非常要緊了。美國大家都確定了會有通脹，中國會不會有通脹？

分兩邊說，全球過去都是通縮的局面。怎么一場疫情過去就變成通脹了呢？大家特別直觀地覺得，不就放了水嗎。前些年也放水，怎么沒放出這樣的通脹出來呢？

這事兒就得回到耶倫。

這半年來，耶倫總是作為關鍵人物出現(xiàn)在全球資本市場上，但是她的位置特別奇怪。

理論上美國貨幣市場應該被誰控制著？美聯(lián)儲主席。

耶倫是美聯(lián)儲主席嗎？

不是，是前任美聯(lián)儲主席，她現(xiàn)在的職位叫美國財政部部長。

這件事特別怪，因為美國一直堅定地信奉貨幣政策和財政政策獨立。貨幣政策應該是美聯(lián)儲主席鮑威爾出來主導，怎么老讓耶倫出來呢？

所以，為什么今年美國的貨幣市場，當然影響到全球貨幣市場，耶倫的存在感比鮑威爾強這么多？

今年出現(xiàn)了一個新詞，很多得到同學估計都聽過，叫做現(xiàn)代貨幣理論（MMT）。說白了就是超常規(guī)的財政刺激再加上量化寬松。

原來美國放水是不搞財政刺激這塊的，貨幣寬松就行了，至于你怎么花我不管，利率都下到0了，你還不趕緊投資，還不趕緊消費嗎，都沒成本的事，趕緊多借點錢啊，把經(jīng)濟搞上去。

但這個方法也有可能不奏效。在中國搞量化寬松就可能不奏效，咱們愛存錢。

去年應對疫情的時候，美國政府也發(fā)現(xiàn)，貨幣政策發(fā)了這么多，但是刺激的效果并沒有那么好，錢會往資金收益率最高的地方走。

往哪里走？蘋果、亞馬遜的股票。老百姓、低收入階層是沒有拿到這個份額的。放不放水會影響貝索斯消費嗎？不會，巴菲特、比爾·蓋茨都不會。

美國政府發(fā)現(xiàn)消費分為兩塊，一部分叫個人消費，另一部分叫政府消費。政府消費又分兩塊，第一塊搞基礎設施建設，另一部分直接搞財政補貼。是不是耳熟？這不就是中國模式么？

美國政府意識到，通過貨幣政策這條線慢慢去刺激經(jīng)濟太難了，你看中國多好，一個高鐵修下去，比多少貨幣政策都管事，所以開始加上超常規(guī)的財政刺激。

這一次美國的貨幣政策不再獨立，而是徹底的財政化。

它是兩條路，一方面修基建，搞各種法案。另一方面天天給大家發(fā)錢，發(fā)了多少錢呢？除了花掉的，現(xiàn)在美國居民的儲蓄有3.34萬億美金。這個錢估計還得花出去，因為美國人儲蓄率平均7%左右。

這個就是被炒得沸沸揚揚的現(xiàn)代貨幣理論。這個人是前任的美聯(lián)儲主席伯南克的老師，叫Stan Fischer，他是貨幣學派的代表人物。

他說現(xiàn)代貨幣理論，既不現(xiàn)代，也不貨幣，還不理論。他說的有道理。

首先，它現(xiàn)代嗎？一點也不現(xiàn)代，咱們中國人用了多少年了，真的是拾人牙慧。再往前推，其實古羅馬時代政府搞基礎設施建設，發(fā)補貼，就有過這種事了，一點也不現(xiàn)代。

為什么不貨幣？因為它是純財政，它哪里貨幣了。

也不理論，它確實沒有什么理論的基礎，就是現(xiàn)實的經(jīng)驗總結。

在美國，現(xiàn)代貨幣理論是被主流經(jīng)濟學界（弗里德曼等人）鄙視的。

耶倫是美國主流學界的人，她是耶魯大學的教授，這個人特別牛的地方在哪兒？

盡管你主流的學界非常反對這件事情，但是我意識到在應對緊急情況的時候有效，不管是白貓，是主流貨幣理論，還是黑貓，非主流的，只要能刺激經(jīng)濟的就是好貓。

我感覺耶倫真的是毫不猶豫地撲到了MMT上面，帶來整個美國貨幣政策大轉向。

現(xiàn)在事后，你很難講美國疫情期間的經(jīng)濟政策是失敗的，畢竟它帶來了強勁的經(jīng)濟復蘇。

估計耶倫自己都沒有想到財政刺激這一招在美國這么好使。好使到什么程度呢？不但一把就擺脫了通縮，反而搞出通脹來了。

這個通脹主要是幾個原因：最重要的就是耶倫效應。貨幣財政化政策，民眾不上班手里也有錢，敢花，需求上來了。

還有供給效應。大家都知道，疫情對美國的影響很大，供給側恢復得很慢，尤其大宗商品供給恢復得更慢。

但需求恢復得快，你發(fā)了額外的錢還產(chǎn)生了額外需求，所以價格就上來了。還有一個是基期效應，因為去年數(shù)字太低，今年數(shù)字當然會高。

就像我們，大家都在說，今年的經(jīng)濟增速會過8%，但你不能看著這個8%就心花怒放。考慮到基期效應，沒有那么激動人心。明年不刺激，可能往下行。

回到美國，美國一下子通脹數(shù)據(jù)就往上走了。

一開始是溫和通脹，2%左右。到4、5月份的時候，爬到5、6%，有點過警戒線了。當時全球都在交易通脹預期。這個事不會是一個長期的趨勢。

因為政策是人制定的，而且是人來執(zhí)行。作為美國的技術官僚，你的政策制定是要跟國會匯報的，你要拿出根據(jù)來，不能想當然。

根據(jù)是什么？

數(shù)據(jù)。當你站在執(zhí)政者的位置上想一想，面對一個5、6%的通脹數(shù)據(jù)，是不是得做出反應？

現(xiàn)在來看，6月份基本上局勢已經(jīng)比較明朗了。

大家最關心的，這件事情對中國有什么影響？

第一個影響，因為大宗商品價格上得太快，中國是最大的大宗商品的消耗國，導致輸入性通脹。

中國那時候的生產(chǎn)價格指數(shù)（PPI）已經(jīng)到6%和7%了，但這跟消費端的CPI中間有一個差距。央行的政策主要看CPI。

當時很多人爭論的焦點是PPI能不能傳導到CPI？我們的回答是不能。

為什么不能？

剛才咱們分析美國通脹，看了三個效應：第一個基期效應，第二個供給效應，第三個叫貨幣財政化的耶倫效應，咱們就看這三個。

第一個基期效應咱們有嗎？

有，但是遠遠沒有美國厲害。因為人家下挫得快，恢復得也快，我們沒有那么厲害。

第二個供給效應我們有沒有？

我們?nèi)ツ甑臅r候有一點點，但是供給恢復得快，到今年的時候，就沒有哪個地方的生產(chǎn)受到限制了，不但沒有，而且我們好多廠的產(chǎn)能還擴大了。

第三個耶倫效應，去年我們量化寬松放了一點點，做得非常溫和。

影響通脹的三個效應一個都沒有。

從2012年開始，中國的經(jīng)濟已經(jīng)早就轉了向，根本不是在防通脹，中國的經(jīng)濟早就是易冷難熱，就跟我們的牛短熊長一樣。

而且我們消費沒有起來。真正的消費起來，一定是穿雜牌的變成穿ZARA，穿40塊錢一件衣服的變成穿400塊錢，原來農(nóng)家樂旅游的現(xiàn)在要到大理麗江去旅游、要出國去旅游。

一定是大面積的中產(chǎn)崛起，或者說中低收入階層財富收入的躍遷。上層前10%的人的收入上漲，不會對全社會的消費造成很大的影響。

前一陣子我跟高博聊天，他一直在追蹤一個數(shù)據(jù)，就是低端勞動力市場。

比如農(nóng)民工，勞動密集型的低端服務業(yè)，這是容納低端勞動力就業(yè)的最大市場，有一個勞動力的價格指數(shù)，直到現(xiàn)在沒有恢復到疫情前的水平。

這說明什么？疫情即使恢復，分配也不是均衡的。這就再證明了，中低人群的收入不起來，消費起不來。

當然需求也可以是搞基建、政府花錢。但這幾年，國家一直在發(fā)文，嚴控地方債務。

我們很多生活在二線、三線甚至四五線城市的同學都有這種感受，現(xiàn)在很多地方政府的債務壓力會非常大。所以，財政的空間非常有限。

還有其他的需求嗎？制造業(yè)投資不是挺好的嗎？就前幾個月好，因為主要還是外需拉動的，我們國家疫情控制好，生產(chǎn)能力恢復得好，但是沒有在內(nèi)需上太大地拉動。外需慢慢會回去的。

制造業(yè)投資去年好的是上游幾個企業(yè)，其實都是應該去產(chǎn)能的企業(yè)。所以，最近鋼鐵又開始全國限產(chǎn)了。

需求可以看兩個指標。車的銷量是消費起來的一個很重要的指標，6月份乘用車整整下滑了6個點。

更厲害的是挖掘機，挖掘機是基建的一個領先指標，挖掘機6月份的指標下降了21.9%。所以，國債一定要大漲。

資本市場看央媽，央媽盯通脹。

回答大家很關心的兩個問題：第一個問題，中國到底有沒有通脹，甚至滯脹的危險？

有脹的危險嗎？

剛才我都講過了，暫時來看沒有，我們主要面臨的是冷，而不是脹。

滯呢，有一點點擔心，就是總需求不足。

剛才我說了，宏觀政策無非是貨幣政策、財政政策。中國會不會通脹，會不會滯脹？會不會脹？它是個IF??THEN的問題。

去年我們的增長是在CPI只有0.1%的情況下達到的，2019年的6%是連CPI沒有達到2%的情況下達到的。

倒推回去，這句話的意思是，如果政策合理的話，潛在的經(jīng)濟增速還有希望到6%左右，或者再下一點點5%左右，是沒有問題的，就是說還有空間。問題的關鍵是貨幣不能收的太緊。什么意思呢？

現(xiàn)在中國的投資消費處于一個很微妙的階段，如果松一點，我就多花一點，緊一點，我就往后收一點，是一個非常敏感的時期。

所以我說它是一個If??Then的問題。

短期內(nèi)基本上取決于宏觀政策是不是得當。長期是一個很復雜的問題，我們下次找個時間再來說，跟今年這半年的財富暫時沒有太大關系，咱們就把它往后挪。

下半年怎么樣？大概率2021年下半年貨幣政策會保持一個相對比較寬松的水平。

對于股票和債市來說，都是相對利好的消息。有沒有波動的風險呢？有一個風險，因為央媽盯通脹。

中國的通脹數(shù)據(jù)是跟著豬周期走，豬肉的價格會對通脹數(shù)據(jù)產(chǎn)生非常非常大的影響。

前一陣子，為什么大家都覺得貨幣要緊，因為3月份的時候大伙兒都吃不起豬肉了?，F(xiàn)在豬肉便宜得不象話了，差不多歷史最低價了。

但是，這個差不多可能也是今年豬肉的最低價了。我也特地請教了農(nóng)業(yè)專家，真的有點靠天吃飯，豬的價格主要跟出欄量相關，這個事會受到非洲豬瘟很大的影響，而非洲豬瘟說白了靠天。

比如今年南方的雨季會對豬瘟產(chǎn)生什么樣的影響。

因為一般豬瘟的傳播是豬的足底踩著土蔓延開的，如果持續(xù)大雨，豬瘟的散播就會速度慢很多很多。

有時候我在想世界上很多事情真的是很有意思，你從來沒想到南方的一場大雨跟你吃的豬肉密切相關，然后你的豬肉會影響到通脹，通脹會影響到央媽。最后我就說，原來資本市場最后就是靠天。

今年下半年大伙兒如果做宏觀策略的話，比如說擇時，就不能說香帥老師說的今年下半年股債雙牛。

股債雙牛是比較溫和的牛，不是特別雄壯的西班牙斗牛。

而且這個牛在路上可能還會碰到一些問題，比如通脹的數(shù)據(jù)真的不是人能夠預測的，是天在預測的，所以你可以盯，但你要相信市場反應特別敏銳。

因為雨季不是一天，而是一個比較長的過程，你的學習速度比市場學習速度快的話就能夠掙錢。

可能很多人也關心人民幣匯率，因為人民幣匯率本質上是什么呢？是信心。

貨幣信心來自哪里？來自你有沒有武力，另外一個主要是經(jīng)濟增長。你的經(jīng)濟好，你的整個貨幣就會上去。

從這個意義上講，現(xiàn)在的人民幣大概在6.46左右，回到今年年初看，當時我們做的判斷是什么呢？覺得今年貨幣往哪邊走都有可能。

確實是這樣，年初人民幣升值，現(xiàn)在貶了一點點，現(xiàn)在大家特別擔心，既然你的經(jīng)濟情況不好，人民幣會不會大幅貶值？中國經(jīng)濟不好，其他經(jīng)濟體會不會好？

我們第一部分說絕對的情況。

第二部分，如果談到匯率看相對情況，跟美國的情況比。美國現(xiàn)在的經(jīng)濟復蘇是相對比較強勁的，它大概處在我們2020年11月份大反彈的階段，再加上疫苗的接種。

本來我們?nèi)嗣駧诺膹妱輵摻Y束了的，結果又被德爾塔毒株往后拖了一點。除非之后，比如秋冬又出現(xiàn)病毒，或者這個病毒又冒出什么新的變異，導致全球封國封城，否則，人民幣面臨一點貶值壓力，但是大概也不會很大。

如果又出了新的病毒的變異，導致全球其他國家供給一下子滑下去了，郵路、物流又封鎖了呢？人民幣匯率會保持比較強勁。

還是我的那句話，很多事得看天，不看人。下半年看不太出來，目前看，貶的概率大一點點，但不會有大幅的貶值空間，7%就是大幅了。

同樣，人民幣匯率往回走也不會有太大的空間，如果你想通過匯率來套利有點困難。

第一，中間波動大，還有手續(xù)費，交易費用，這個波幅不足以讓你套利。

但會有一點起勢，今年可能對外貿(mào)企業(yè)是比較利好的，今年利潤會比較好，抓緊多出一點貨吧。

因為年初的時候，大家有升值預期，我?guī)讉€做外貿(mào)的朋友，當時讓他們定價格定在6.1、6.2，他們說6.1定不下來，會把別人壓得利潤太低，我就讓定在6.2到6.3，如果是6.2、6.3的成本核定，今年大概率利潤會在匯率上掙一塊。

三、全球投資底層邏輯在怎么變？

剛才說到通脹問題，今年下半年的貨幣政策，大概率是利率有溫和下行的趨勢，但這個趨勢對股市債市形成一定的利好。

接下來一個問題說到股市表現(xiàn)，股市是一個很虛構的概念。

今年上半年股市表現(xiàn)不好，上證滬深300跌了0.8%，教育行業(yè)跌了快30%，房地產(chǎn)行業(yè)跌了百分之十幾，金融大概都是-3、-4。

但是創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板大概都在12%左右，有一些行業(yè)很好，比如醫(yī)療行業(yè)漲了差不多12%，煤炭行業(yè)漲了18%。

所以接下來的問題就是，如果我們說是牛的話，是普牛還是結構牛？

很明顯，還是結構牛。

為什么會是結構牛呢？這里面就跟全球投資大邏輯的轉變有很強關系。我們用美國的例子來看看。

今年有一個風云人物，木頭姐，她的基金特別熱，有好多種標題，叫做女版巴菲特。

你看木頭姐的持倉全都是云通訊、云計算、基因編輯、新能源車、流媒體，都跟數(shù)字行業(yè)密切相連，她把它叫顛覆式創(chuàng)新。

她有好多個基金，名叫方舟，來自諾亞方舟，寓意我們要乘上新世紀數(shù)字時代的諾亞方舟。木頭姐這兩年特別火，基本保持100%多的漲幅，遠遠超過納斯達克、道瓊斯指數(shù)。

還有一個叫做BG，Baillie Gifford & Co，他更像巴菲特，只不過他們的賽道不一樣。

BG是一家英格蘭基金，是最早投馬斯克特斯拉的，他陪跑了特斯拉七年，從它最小的時候開始。

他們的投資風格是他不投五年以下的，如果我只持有你五年以下我就不持有你，一旦持有就重倉。

木頭姐的賽道和BG的投資風格一樣，就是顛覆式創(chuàng)新，數(shù)字時代、數(shù)字企業(yè)、數(shù)字未來、數(shù)字醫(yī)療、數(shù)字媒體，就是數(shù)字資產(chǎn)。

BG跟她差不太多，他們的PORTFOLIO（投資組合）很接近，他對高風險規(guī)避較大，會投騰訊、阿里這種現(xiàn)金流比較好、護城河比較高的數(shù)字企業(yè)。

這個時候回來看巴菲特跑輸指數(shù)已經(jīng)十年，2010年開始老巴就跑輸標普500，標普500是跑輸納斯達克的。

我們在去年財富報告第八講里重點講過銀行這樣的金融企業(yè)還能投嗎，長期看是下行賽道，我們講了很多邏輯，低增長高債務，不確定性提高，壞賬率很高。

巴菲特的持倉是蘋果一支，四個傳統(tǒng)金融股，其余的是卡夫、可口可樂?？ǚ?、可口可樂不是不好的企業(yè)，而是不再是爆發(fā)性企業(yè)。

美國中產(chǎn)崛起消費的紅利時代漸漸過去，老巴是金融消費資本主義，過去十年這個趨勢已經(jīng)比較明顯。

從巴菲特到木頭姐、BG的投資邏輯，從美國金融消費資本主義到美國數(shù)字科技資本主義，從金融消費資本到數(shù)字科技資本，這個事情不是美國邏輯，而是全球財富的方向和趨勢。

今天有一個話題是狗狗幣、比特幣還能買嗎？

數(shù)字資本和數(shù)字資產(chǎn)是全球方向和趨勢，2020年比特幣7千美元，今年漲到了接近6萬5千美元，現(xiàn)在已經(jīng)被打得一塌糊涂了，大概在3萬5千美元左右徘徊。

我們城邦里討論特別熱烈的狗狗幣兩個月內(nèi)從0.0047美元漲到了0.68美元，漲了150倍，現(xiàn)在跌到0.23美元也有50倍，這完全吻合比特幣和其他數(shù)字貨幣大漲的兩個底層邏輯。

第一個邏輯叫短期邏輯，第二個邏輯叫長期邏輯。

第一個明顯是錢多，資金出來了得有足夠大的蓄水池，只有美國國債、中國國債這樣的蓄水池才接得住這樣的水。

比特幣有無限的拓展性，反正沒有什么上限，這個池子得變得很寬，量寬的效應。

既然我們都知道量寬已經(jīng)持續(xù)寬松，會有羊群效應，聰明的錢跟著泡沫走，這兩個會互相加強。

比特幣有一個長期邏輯，我把它叫做敘事邏輯、灰色經(jīng)濟邏輯、仙子效應。

敘事邏輯，可以看我們《財富報告》的第12講，貨幣的價值來自共同信念，共同信念越普適、越強、越穩(wěn)固，價值就越高越穩(wěn)固。

美國的信念通過敘事產(chǎn)生，我們課里講的邏輯是比特幣為什么大漲，大家當年對現(xiàn)行貨幣體系特別不滿意，要自由要民主，你們是集中式的，咱們是分布式的，我要對抗你們，這是自由的、隱秘的、隱私的貨幣。

這個敘事通過一個社交媒體病毒式的傳播，迅速凝聚了共識，這是它的敘事邏輯，所以每次國際主權信用貨幣受到挑戰(zhàn)的時候比特幣就大漲，新冠疫情、美國的量寬都大漲，這是敘事邏輯。

灰色經(jīng)濟邏輯，這是我今年想透的事，只要有人類社會就會有灰色經(jīng)濟的存在。

原來灰色經(jīng)濟是頑固存在于世界，但一旦主權貨幣往前推進它的數(shù)字貨幣體系，數(shù)字貨幣連一點藏匿的空間都沒有，都透明了，但這是反人性的。

在惡沒消滅之前，灰色經(jīng)濟一定存在，它得有藏身之處和通用貨幣。我們都知道了數(shù)字貨幣是未來，但它們是未來數(shù)字時代里灰色經(jīng)濟的一個通用貨幣。

仙子效應是貨幣學里很常用的理論，我們愿意接受貨幣是因為你愿意接受貨幣，你愿意接受貨幣是因為他愿意接受貨幣，你相信你左邊的人會接受貨幣，最后總會歸到一個源頭，最后這個共識的源頭就是主權貨幣的源頭，這就叫仙子效應。

這個咒語歸到源頭，對于主權貨幣，我們都相信國家會接受這種貨幣作為稅收，你可以用它來交稅，來償還債務。

數(shù)字貨幣也有仙子效應背后的源頭，但很抽象，是我們都相信數(shù)字貨幣是未來。

這兩個共識中間的差異是前者具象，美國會接受美元作為稅收，但不會接受人民幣，中國也不會接受美元作為稅收，這是很具象、確切的。

但是在這個共識里面，我們只知道數(shù)字貨幣是未來，但是不知道誰是未來的王者，這個共識是脆弱的。

這些就是數(shù)字貨幣非常底層的邏輯，它有存在的道理，很清晰地問你能不能投的問題，我下面給簡單粗暴的結論。

第一條，數(shù)字貨幣是未來，不意味著比特幣是未來，當然也不意味著以特幣、萊特幣、狗狗幣是未來。

狗狗幣是笑話下的產(chǎn)物，它的算法有很多漏洞，這意味著數(shù)字貨幣的未來已來，但是這個未來是一個未知的未來。

跟前面木頭姐的做法很像，我們不是在投現(xiàn)在，我們是在賭未來。這兩個詞差異很大，沒有對錯，一個是賭未來，一個是投現(xiàn)在，數(shù)字貨幣、現(xiàn)在、未來，誰會勝出來？

當我們面臨著一個非常清晰的愿景，數(shù)字貨幣就是未來，新能源車是未來，但是未來的具體標的非常模糊。

你知道新能源車誰能跑出來嗎，當然現(xiàn)在特斯拉有頭部效應，數(shù)字貨幣比特幣有頭部效應，當我們面臨清晰的未來遠景而模糊的具體標象時，人類有限的注意力會放在頭部上面。

我買新能源車就去賭特斯拉，是很理性的做法，投數(shù)字貨幣你投的是注不是資，這件事情要非常清晰。

總結剛才說到的那幾個邏輯敘事，現(xiàn)在社交媒體敘事這么快，共識才會產(chǎn)生得這么快。

成也蕭何敗也蕭何，社交媒體讓共識凝聚得快，同時也會讓敘事這個信念崩塌得快，馬斯克兩條推特就把比特幣兩天之內(nèi)打掉14%。

還有灰色經(jīng)濟，任何政府都不允許一個強大的灰色經(jīng)濟體的存在，千萬不要低估監(jiān)管的壓力。這種敘事的脆弱性、灰色經(jīng)濟跟政府中間的對抗會使得仙子效應非常脆弱。

交易數(shù)字貨幣有些基本原則，因為你下的是注，要有愿賭服輸?shù)男膽B(tài)。

第二要把它當做消費，我也想買點比特幣，可能很富也可能就是一串數(shù)字，要有這種消費的心態(tài)。

第三，它是個高風險的資產(chǎn)配置，所以要小比例，全部投入不行。

另外就是一些風險提示：量寬要退出、數(shù)字貨幣是中美協(xié)作中的最大抓手、社交媒體時代快速的信念會形成也會崩塌，還有灰色經(jīng)濟的“非標性”。

四、中國房地產(chǎn)處在什么轉折點？

說到這里時間又變得很緊張了，還有一個問題就是中國的房地產(chǎn)，今年的房地產(chǎn)確實面臨著拐點，潘石屹和恒大的各種新聞債務問題出來都預示著，這事已經(jīng)醞釀很長時間了。

2019年整個房地產(chǎn)行業(yè)的PE非常低，包括萬科這樣優(yōu)秀企業(yè)的PE都很低，大家對它的預期不看好。

很多房地產(chǎn)行業(yè)人士會問我意味著什么，其實不意味著行業(yè)沒機會，這么大一個國家總要有房地產(chǎn)，原來的邏輯都沒有變。

但是今年的房地產(chǎn)行業(yè)特別像2014年、2015年的制造業(yè)行業(yè)出清的階段，大部分會死掉，剩下的就消費、就升級，而且頭部效應會越來越強。

房地產(chǎn)行業(yè)下行絕對不等于房價下行。

多人問房產(chǎn)稅為什么推出，房產(chǎn)稅、學區(qū)房，所有配套政策的底牌只有一個叫做共同富裕，共同富裕絕對不等于消滅財富。

2021年前六個月作為后2020時代的注腳，我們看到了很多變化，尤其在財富賽道上，短期的變化是全球通脹影響了貨幣政策和資本市場發(fā)生猛然轉變。

我們會發(fā)現(xiàn)最重要的是資產(chǎn)的概念變了，我們一直在說數(shù)字經(jīng)濟，但是資本市場還是在巴菲特這個時代。

2021年這個時代變了，后巴菲特的數(shù)字資產(chǎn)時代到來了。

這些都是非常重要的變化，中國的房地產(chǎn)行業(yè)也發(fā)生了很大轉變。

在財富版圖上大家還能夠聽到一些詞，北方整體下行趨勢也已經(jīng)很長時間了，并不是今年發(fā)生的，只是今年七普發(fā)布數(shù)據(jù)，我把它叫孔雀東南飛。

清華的老師做了一篇文章特別有意思，他把全國的A股市場，包括南方公司和北方公司做成一個動態(tài)組合，買賣這兩個組合，1995年開始算起，1995年到2005年這兩根線差不多都上漲了，2010年以后開始分化。

這兩年愈加明顯，南方組合的收益遠遠跑贏了北方組合，再看市盈率、規(guī)模、凈值全部都是這樣岔開的。

更有意思的包括財富管理，我回國那年嘉實和華夏是兩大頭部基金，排名第一第二，都是北方基金，都在北京。

現(xiàn)在是易方達、廣發(fā)、匯添富，遠遠拉開距離，更不要說資產(chǎn)管理規(guī)模和經(jīng)營績效，這是財富版圖上非常顯著的變化。

這還不是最重要的，最重要的是財富觀念和態(tài)度的變化。最近關于王思聰?shù)臒崴研侣劺?，整個社會輿論從國民老公到舔狗的變化，和我在B站上的感受很像。

我看了六神磊磊的一篇文章，今年的瓜田不一樣了。我突然意識到中國有幾個階段，以小時代為第一個標志，第二個是王思聰。

小時代開啟了慕強的時代，國民老公、“富二代”不再是恥辱，就想有個好爸爸，大家都在網(wǎng)上叫“富二代”老公，追著馬云老師叫爸爸，馬化騰是哥哥。大家都很追求財富，不嫉妒不恨，追趕模仿，即使在夢里也行。

原來都是往上行的道路，大家覺得有機會，現(xiàn)在經(jīng)濟下來了，數(shù)字時代就是頭部時代，但是頭部的日子也不好過。

一個清華北大的碩士生好不容易進了頭部大基金，端茶送水買外賣打印復印，在那個地方就是崗位有限，大家素質高，房價也越來越高，原來一個億的目標，現(xiàn)在一千萬都沒戲，最后內(nèi)卷躺平。

像王思聰這樣的人在網(wǎng)上的形象就會突然變掉，原來你是我追趕和羨慕的目標，追不上也可以羨慕，現(xiàn)在你非我族類，這個心態(tài)的變化，這就是所謂的內(nèi)卷躺平，對財富的態(tài)度有一個很大的變化。

這屆年輕人對資本的心理抵觸情緒是最大的一屆，你們看B站很火的UP主林超，做得非常好，我不斷深思是不是真的變了，是不是還有深層次的東西沒有被挖掘出來。

這種情緒在劉擎老師的一段話里被升華，他很深刻地反思、反對996，“人不是只有效率，不只是能夠當做成本收益計算的符碼。這些都一開始作為空洞的口號——這是我們?nèi)祟惤凶隼硐氲臇|西。”

這句話出來以后一下子把所有要求躺平對資本抵觸的情緒升華到了很高的很形而上的境界，所有的年輕人都熱淚盈眶，很多懷疑質疑在這里得到救贖——第二天早上又打開鬧鐘，繼續(xù)卷。

所以我老是在說，沒有躺平，我們心里有這么一個狀態(tài)，就是心里住著劉擎存著這種理想主義，和溫和地跟世界相處的理想主義，但是身上附著著一個傅首爾，仍然要去逆襲。

有沒有逆襲的？

我看到了很多，不說宏觀的大詞，舉兩個小例子，一個是上海舊社區(qū)改造的例子，工人新村的老社區(qū)原來住過100萬產(chǎn)業(yè)工人，現(xiàn)在已經(jīng)極其破舊骯臟，最大的房子50多平方米，70年代的老工房。

今年有一個意大利的設計師帶著同濟的團隊進行了社區(qū)改造，大家原來覺得給你們修修房子，修好就行了，他不是，他把年輕人的社區(qū)帶進去了，做了一個同濟大學的實驗場，各式各樣的年輕人涌進了那個社區(qū)。

這個地方最溫暖的是什么？這個地方變漂亮了，涌進了很多網(wǎng)紅。

往社區(qū)里增加一個超市、一個送水站，并沒有增加那么多幸福感，但是這種老社區(qū)讓青春的陽光照射進來，讓年輕人回歸，這些老人的孫子回來了，哪怕坐在這里看一看，就是莫大的幸福。所以，我們?nèi)松羞€有很多這樣微弱的高光時刻。

還有一個是我的學生的親身經(jīng)歷，他因為家庭事務找律師，發(fā)現(xiàn)在青海玉樹一個18線的小縣城里，碰到的律師無比專業(yè)，甚至比北京、上海的都要專業(yè)。

后來我們想想為什么？

因為在大城市里，律所是一個流水線作業(yè)，大律師只在流水線的最后末端，而小城市接的家庭瑣碎的小單很多，所以日復一日收費也很高，成都的收費是北京的1.5倍，而玉樹是成都的1.5倍。

你在生活中可以發(fā)現(xiàn)很多這樣微弱的高光時刻，我們的路途可能會有很多灰暗，但是社會需要燈塔，所以我希望我們都能夠不要去看著，而去做那個燈塔。

我想把紀弦的一首詩最后送給大家，“忍受著一切風的吹襲，和一切雨的淋打，赤著雙足，艱辛地邁步，在一條以無數(shù)針尖密密排成的，到圣地去的道途上，我是一個，虔敬的獨行者。”

但是我相信，我們是虔誠但絕不孤獨的行者。謝謝！

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