驅(qū)蚊“卷到”母嬰，潤本市值73億

作者 | 若楠 祿存

排版 | Cathy

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究

從 ” 驅(qū)蚊第二股 ” 到 ” 嬰童護理第一股 ” 潤本終于敲鐘了。

盡管宣稱 ” 嬰童護理第一股 “，但實際上，潤本最初是以驅(qū)蚊產(chǎn)品起家的。

10 月 17 日，潤本生物技術股份有限公司 ( 603193.SH, 下稱 ” 潤本 ” ) 在上交所主板上市。潤本發(fā)行價 17.38 元 / 股，IPO 首日報收 22.08 元 / 股，漲幅 27.04%。

上市后 3 個交易日，截至 10 月 19 日 A 股收盤，潤本報收 18.19 元 / 股，對應市值 73.60 億元；與 IPO 首日相比，其市值蒸發(fā) 15.73 億元。

「不二研究」據(jù)潤本招股書發(fā)現(xiàn)：從主營業(yè)務收入上看，2022 年，潤本嬰童護理業(yè)務營收為 3.90 億元，當期營收占比為 45.59%，超過了驅(qū)蚊產(chǎn)品的 31.82%，成為潤本第一大收入來源。目前，潤本主要面臨嬰童護理競爭力不足、過度依賴電商平臺等問題，在「不二研究」看來，盡管潤本嬰童護理產(chǎn)品的收入首次超越驅(qū)蚊產(chǎn)品，但在競爭激烈的母嬰市場中，潤本仍陷入 ” 重營銷、輕研發(fā) ” 的困境；與此同時，由于蚊蟲主要在夏秋兩季集中出現(xiàn)，極端寒冷的天氣導致消費者的需求下降，從而影響潤本驅(qū)蚊產(chǎn)品的銷售業(yè)績。

潤本是一家多品牌家庭護理產(chǎn)品公司，專注于驅(qū)蚊類、個人護理類產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前已形成驅(qū)蚊產(chǎn)品、嬰童護理產(chǎn)品、精油產(chǎn)品三大核心產(chǎn)品系列。

「不二研究」據(jù)其招股書發(fā)現(xiàn)：今年上半年，潤本營收 5.79 億元，同比增加 31.93%；同期，凈利潤為 1.19 億元，同比增加 52.10%。

由于潤本主要依賴電商平臺銷售，在線上流量費用愈發(fā)高企的當下，銷售費用勢必將擠占研發(fā)費用。2022 年，潤本銷售費用是 2.32 億元，當期營收占比 27.09%；而同期潤本的研發(fā)費用為 1951.26 萬元，研發(fā)費用率僅為 2.28%。

此前 4 月的一篇舊文中 (?《再闖 ” 驅(qū)蚊第一股 “，潤本 ” 帶傷 ” 沖刺 IPO》?) ，我們聚焦于潤本驅(qū)蚊業(yè)務 ” 看天吃飯 “，依然帶病闖關 IPO。

時至今日，潤本不僅面臨嬰童護理業(yè)務缺乏核心競爭力、過度依賴電商平臺銷售等問題，且直面 ” 重營銷輕研發(fā) ” 質(zhì)疑。

在競爭激烈的母嬰市場中，潤本能否講好 ” 嬰童護理第一股 ” 新故事？由此，「不二研究」更新了 4 月舊文的部分數(shù)據(jù)和圖表，以下 Enjoy：

夏日來臨，潤本沖刺 ” 嬰童護理第一股 “！

▲圖源 : 潤本官微

招股書顯示，潤本的業(yè)績經(jīng)歷高增長。2019-2022 年，潤本營收分別為 2.79 億元、4.43 億元、5.82 億元、8.56 億元；歸母凈利潤分別為 0.36 億元、0.95 億元、1.21 億元和 1.60 億元。但毛利率水平低于同行均值，并存在關聯(lián)方交易、第三方回款等財務硬傷。

「不二研究」認為，雖已取得不錯成績，但潤本短板明顯：驅(qū)蚊業(yè)務季節(jié)性強，斜杠新領域競爭力不足；線上推廣費用高企，研發(fā)投入 ” 反內(nèi)卷 “；較少的品類背后，是難以戰(zhàn)勝的同質(zhì)化魔咒。

隨著營收的增長，2022 年，潤本的核心業(yè)務發(fā)生了轉(zhuǎn)變，從驅(qū)蚊賽道切入嬰童護理賽道，試圖用 ” 大品牌 ” 切入 ” 新品類 “。嬰童護理究竟是一門好生意嗎？

凈利增速下滑，財務硬傷凸顯

潤本的壯大，伴隨著國產(chǎn)驅(qū)蚊品牌的崛起。

潤本初創(chuàng)于 2006 年，是 70 后趙貴欽夫婦的 ” 夫妻店 “。彼時，六神、超威、欖菊等國產(chǎn)驅(qū)蚊品牌經(jīng)過數(shù)年發(fā)展，已步入跑馬圈地階段；而潤本最初以 OEM 模式（代工模式）為主，為各品牌 ” 貼牌加工 “，后來才推出自有品牌。目前，趙貴欽夫婦合計持有潤本 85.38% 的股份，是共同實際控制人。

雖起步較遲，但在線上渠道方面，潤本 ” 后來居上 “。自 2010 年開始，潤本就開始轉(zhuǎn)型線上，先后進駐天貓、京東、抖音等電商平臺。

根據(jù)千牛數(shù)據(jù)和招股書顯示，2019-2022 年 ” 潤本 ” 品牌在天貓平臺的蚊香液銷售額占比分別為 17.14%、16.42%、18.32% 和 19.99%，連續(xù)四年排名第一。

目前，潤本正處于業(yè)績的高增長期的尾端。招股書顯示，2019-2022 年，潤本營收分別為 2.79 億元、4.43 億元、5.82 億元、8.56 億元，其中 2021 年和 2022 年增長率分別為 31.46% 和 47.08%。

與同行朝云集團相比，潤本的營收體量并不大。根據(jù)財報，朝云集團 2019-2022 年營收分別為 13.83 億元、17.02 億元、17.69 億元和 14.42 億元，遠高于潤本。

潤本的凈利潤面臨增長降速。招股書顯示，2019-2022 年，潤本歸母凈利潤分別為 0.36 億元、0.95 億元、1.21 億元和 1.60 億元，其中 2021 年和 2022 年增幅達 32.23% 和 27.36%，增速已經(jīng)有所回落。

更令人憂心的是，潤本的毛利率水平較低，顯示出盈利能力上的劣勢。招股書顯示，2019-2022 年，潤本的綜合毛利率分別為 54.09%、52.53%、53.05% 和 54.19%；低于行業(yè)平均毛利率水平的 60.43%、59.32%、59.44% 和 59.80%。

在財務內(nèi)控方面，潤本也出現(xiàn)了向關聯(lián)方資金拆借、個人賬戶代支費用、第三方回款等不規(guī)范現(xiàn)象，或?qū)ζ?IPO 進程造成影響。

招股書顯示，潤本存在大量第三方回款，2019-2022 年分別達 2186.72 萬元、712.46 萬元、1003.34 萬元和 1450.22 萬元。第三方回款易使收入確認存疑，從而遭致審查。此外，2019 年潤本曾向?qū)嶋H控制人及高管借款共計 6687 萬元，屬于關聯(lián)交易。實控人夫妻還將名下房產(chǎn)出借給潤本，并獲取租金收入。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，在 2019-2021 年內(nèi)，潤本換了三位財務總監(jiān)兼董秘，其中兩位任職人員僅出任半年。雖高管離職皆出于 ” 個人原因 “，但如此頻繁的人員變動似乎也顯現(xiàn)出潤本作為 ” 夫妻店 ” 的先天不足。

作為驅(qū)蚊賽道的后來者，在諸多日化巨頭的包圍下，潤本的成就來之不易。但增長降速卻似乎意味著成長性的逐漸消退。如何持續(xù)盈利成為潤本繞不開的話題，財務和管理方面的欠缺更是潤本的 ” 硬傷 “。在毛利率不及同行均值的情況下，潤本很難保證日后不陷入增長陷阱。

驅(qū)蚊淡季滯銷，” 卷向 ” 嬰童護理

從主營業(yè)務看，潤本的三大業(yè)務線為驅(qū)蚊產(chǎn)品、嬰童護理產(chǎn)品和精油產(chǎn)品三大系列。其中，驅(qū)蚊產(chǎn)品曾是潤本的營收支柱。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2019-2022 年，驅(qū)蚊產(chǎn)品貢獻營收分別為 1.14 億元、1.69 億元、2.28 億元和 2.72 億元，占潤本總營收的 40.88%、38.21%、39.14% 和 31.82%，主要包括電熱蚊香液和驅(qū)蚊噴霧品類。

據(jù)中金企信統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國驅(qū)蚊殺蟲市場零售額由 2015 年的 62.09 億元增至 2022 年的 104.33 億元，預計 2024 年市場零售額達 120.06 億元。雖有廣闊的市場空間，但驅(qū)蚊并不完全是一門好生意。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，如所有驅(qū)蚊類日化企業(yè)一樣，潤本面臨著季節(jié)性的難題。由于蚊蟲集中出現(xiàn)在夏秋兩季，極端寒冷天氣下，消費者的需求下降，將無可避免地對潤本的業(yè)績產(chǎn)生影響。

據(jù)招股書顯示，2019-2022 年，潤本第二季度的收入分別為 1.31 億元、2.21 億元、2.66 億元和 3.38 億元，占比分別為 47.12%、49.87%、45.66% 和 39.47%；第三季度的收入分別為 0.79 億、1.28 億、1.65 億元和 2.42 億元，收入占比分別為 28.29%、28.80%、28.41% 和 28.32%。

此種情況下，擴充產(chǎn)品矩陣或許是唯一出路。

目前，嬰童護理市場規(guī)模在快速擴張。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國母嬰護理品市場規(guī)模 2021 年為 535 億元，預計 2026 年將達到 959 億元，2021 年至 2026 年，平均復合年增長率約為 12.4%。

迅猛的市場增速下，潤本選擇擴大嬰童護理業(yè)務有跡可循。同時，精油產(chǎn)品也成為潤本拓展業(yè)務外延的有效手段。報告期內(nèi)，潤本在嬰童護理和精油產(chǎn)品的布局已有所成效。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2019-2022 年，潤本嬰童護理產(chǎn)品收入分別為 0.85 億元、1.44 億元、2.17 億元和 3.90 億元，占比分別為 30.58%、32.47%、37.24% 和 45.59%；精油產(chǎn)品收入分別為 0.74 億元、1.26 億元、1.31 億元和 1.46 億元，占比則分別為 26.62%、28.40%、22.50% 和 17.10%。從數(shù)值上看均處于穩(wěn)步增長中。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，2022 年潤本的核心業(yè)務發(fā)生了轉(zhuǎn)變，嬰童護理產(chǎn)品營收首次超過驅(qū)蚊產(chǎn)品，成為潤本的第一大業(yè)務板塊。

但是，賽道的切換并不意味著一帆風順。目前，在驅(qū)蚊領域，上海家化（600315.SH）的 ” 六神 “、朝云集團的 ” 超威 ” 等知名品牌與之競爭，更具知名度優(yōu)勢。

在嬰童護理領域，國際品牌貝親、強生強敵環(huán)繞，國內(nèi)品牌上海上美的 ” 紅色小象 “、上海家化的 ” 啟初 ” 等品牌也已打開市場；在精油領域，水羊股份（300740.SZ）持股阿芙精油，將對潤本造成不小的挑戰(zhàn)。

實際上，轉(zhuǎn)型是以驅(qū)蚊為主業(yè)的品牌們不得不面對的難題，朝云集團縱使背靠立白，也選擇發(fā)力寵物賽道。潤本嬰童護理產(chǎn)品和精油產(chǎn)品的營收占比不斷擴大，反映出公司正在努力從 ” 單腿走路 ” 變成 ” 多輪驅(qū)動 “，填平季節(jié)性影響。

但事實上，在玩家云集的日化領域，潤本的 ” 斜杠 ” 并不能削減太多競爭壓力。前有標兵、后有追兵，潤本或許只能通過增強產(chǎn)品力和品牌力，從白熱化的競爭格局中撕開突破口。

線上推廣昂貴，難解同質(zhì)魔咒

成立之初，潤本以線下經(jīng)銷為主；隨著電商蓬勃發(fā)展，潤本覓得騰飛的契機。

招股書顯示，2019-2022 年，來自線上渠道的銷售收入的貢獻分別為 74.77%、78.73%、77.72% 和 78.04%，占比接近八成。

在各大電商平臺，潤本戰(zhàn)績優(yōu)異。根據(jù)招股書，天貓平臺直營店鋪的年購買用戶數(shù)由 2019 年 454.12 萬人增至 2022 年 1041.22 萬人；抖音渠道的總銷售金額從 2020 年的 141.03 萬元增至 2022 年的 15768.02 萬元；根據(jù)京東官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020-2022 年，潤本官方旗艦店銷售額連續(xù)兩年在 “618” 活動月中名列母嬰用品之洗護用品 Top2。

但硬幣的另一面，是日漸高昂的流量費用。隨著線上競爭日趨激烈，營銷費用有可能進一步蠶食潤本的凈利潤，長期將造成增收不增利的尷尬現(xiàn)象。

招股書顯示，潤本向電商平臺支付的流量推廣、平臺傭金以及技術服務等費用逐年攀升。招股書顯示，2019-2022 年，潤本的推廣費分別為 0.41 億元、0.77 億元、1.08 億元和 1.87 億元，占營業(yè)收入的比例分別為 14.56%、17.42%、18.54% 和 21.90%，占比逐年提升。

線下渠道的受阻，使得潤本對電商平臺的押注 ” 孤注一擲 “。盡管潤本表示線下渠道將會是未來的重要布局，但在競爭對手已經(jīng)搶占了大部分線下市場的背景下，潤本線下渠道的開拓談何容易，需要花費大量時間與財力。

不過值得注意的是，雖然潤本銷售費用不斷增加，但其銷售費用率與同行相比更有優(yōu)勢。2019-2022 年，潤本的銷售費用率分別為 27.38%、21.48%、23.09% 和 27.09%；同行可比上市公司銷售費用率平均值為 37.93%、36.93%、36.93% 和 37.55%，遠高于潤本。

由于研發(fā)能力和產(chǎn)品迭代決定了護城河和競爭力，研發(fā)投入已成為日化企業(yè)的 ” 必卷項 “。招股書顯示，潤本股份擁有境內(nèi)有效專利 57 項，其中 5 項發(fā)明專利、6 項實用新型專利和 46 項外觀專利。

2019-2022 年，潤本先后投入的研發(fā)費用分別為 781.39 萬元、1071.26 萬元、1360.16 萬元和 1951.26 萬元，占營業(yè)收入的比重從 2.80% 降至 2.28%。在日化巨頭紛紛開設實驗室、苦尋創(chuàng)新點之際，潤本在研發(fā)上的投入減速，似成 ” 反卷達人 “。

「不二研究」認為，從產(chǎn)品角度來看，潤本也面臨其他日化企業(yè)的困境：同質(zhì)化嚴重、產(chǎn)品創(chuàng)新不足。在驅(qū)蚊領域，潤本除驅(qū)蚊噴霧、電熱蚊香液外并無其他產(chǎn)品；在嬰童護理領域，潤本 SKU（商品種類）不比專門品牌啟初和強生；在精油領域，潤本僅局限于精油貼、精油手環(huán)等香薰用途，對于按摩、護膚等場景還未涉足。

▲圖源：潤本官微

在高度雷同的競爭環(huán)境中，潤本似乎正不可避免地走入 ” 用概念占領市場、用微創(chuàng)新延展品牌 ” 的窘境。但在線上流量費用愈發(fā)高企的當下，營銷費用勢必將擠占研發(fā)經(jīng)費；加之日化企業(yè)創(chuàng)新點難覓，同質(zhì)化競爭已成為潤本短期內(nèi)難以破解的魔咒。

” 嬰童護理第一股 ” 新故事？

日化行業(yè)從不缺競爭者。

單看驅(qū)蚊賽道，就有欖菊、六神等老牌巨頭穩(wěn)坐江山，也有舶來 ” 網(wǎng)紅 “DM、soffell 殺出血路。潤本顯然不屬于前兩者，一步一個腳印的成就屬實來之不易。

但在某種程度上，潤本的努力仍然遠遠不夠。目前，潤本主要面臨嬰童護理競爭力不足、過度依賴電商平臺等問題，在「不二研究」看來，盡管潤本嬰童護理產(chǎn)品的收入首次超越驅(qū)蚊產(chǎn)品，但在競爭激烈的母嬰市場中，潤本仍陷入 ” 重營銷、輕研發(fā) ” 的困境。

從夏季生意轉(zhuǎn)向四季生意，潤本能否講好 ? ” 嬰童護理第一股 ” 新故事？

1. 《” 一心滅蚊子 ” 的潤本將上市，但冬天它怎么賺錢？》，界面

2. ?《潤本生物銷售費用率遠低同行 ? 高管為何借錢給公司逾 6000 萬元》，中訪網(wǎng)財經(jīng)

3. ?《母嬰驅(qū)蚊護理品牌商潤本生物闖關上交所》，福布斯中國

4.《市值破百億，但 ” 嬰童護理第一股 ” 的潤本還任重道遠》，聚美麗外傳