“重營銷、輕研發(fā)”策略失靈，邁瑞醫(yī)療直面“失速”挑戰(zhàn)

作者丨諾顏

編輯丨孫超

以高增速著稱的邁瑞醫(yī)療，正面臨“失速”挑戰(zhàn)。

圖源：邁瑞醫(yī)療2024年三季度財報

2024年10月29日，邁瑞醫(yī)療披露三季度財報，前三季度營收294.8億元，同比增長7.99%；凈利潤106.4億元，同比增長8.16%。其中第三季度，邁瑞醫(yī)療營收89.54億元，同比僅增長1.43%；凈利潤30.76億元，同比暴跌9.31%。

對比而言，2016年-2022年，邁瑞醫(yī)療連續(xù)七年營收、凈利潤同比增速均超20%，被資本市場視為“醫(yī)療器械大白馬”。

不可否認的是，邁瑞醫(yī)療業(yè)績增速下滑，與中國醫(yī)療器械市場環(huán)境陡然生變有直接聯(lián)系。但這也在一定程度上反映出，邁瑞醫(yī)療缺乏靈活性，難以根據(jù)市場趨勢變化，及時調整經(jīng)營策略。

考慮到接下來，中國醫(yī)療器械市場競爭將愈發(fā)激烈，被動應敵的邁瑞醫(yī)療或將直面更大的下行壓力。

01

醫(yī)療反腐風暴來襲，邁瑞如何應對

盡管早在2000年前后就開啟全球化布局，但二十多年后，邁瑞醫(yī)療依然高度依賴中國市場。財報顯示，2023年，邁瑞醫(yī)療境內營收213.82億元，營收占比高達61.21%，境外營收135.5億元，營收占比僅為38.79%。

過于依賴國內渠道，決定了一旦中國醫(yī)療器械市場發(fā)生風吹草動，邁瑞醫(yī)療的業(yè)績就有可能出現(xiàn)波動。

2023年7月開始，中國醫(yī)療領域掀起了聲勢浩大的反腐活動。因醫(yī)械招投標領域存在差別歧視、違規(guī)收費、虛假應標、圍標串標等問題，隨著反腐逐漸深入，諸多醫(yī)療設備招投標活動被迫推遲。

圖源：邁瑞醫(yī)療2023年財報

這直接導致邁瑞醫(yī)療業(yè)績增速放緩。財報顯示，2023年，邁瑞醫(yī)療醫(yī)療器械相關業(yè)務生命信息與支持類產(chǎn)品、醫(yī)學影像類產(chǎn)品營收同比增速分別為13.81%和8.82%，相較往年的20%左右的增速，大幅滑坡。

不過需要注意的是，2024年以來，醫(yī)療反腐已經(jīng)告一段落，但邁瑞醫(yī)療的業(yè)績不光沒有展現(xiàn)較強的成長性，甚至身陷負增長泥潭。這似乎從側面說明，邁瑞醫(yī)療的業(yè)績承壓還受其他因素影響。

2024年以來，因房地產(chǎn)市場萎靡不振，地方財政支出壓力陡增，醫(yī)療設備改造更新進展緩慢。國信證券研報顯示，2024年上半年，中國醫(yī)療設備中標總金額為520億元，同比暴跌35%。

圖源：邁瑞醫(yī)療2024年上半年財報

行業(yè)天花板走低的背景下，邁瑞醫(yī)療的醫(yī)療器械產(chǎn)品自然高度承壓。財報顯示，2024年上半年，邁瑞醫(yī)療生命信息與支持類產(chǎn)品營收80.09億元，同比下跌7.59%，毛利率同比下降1.04個百分點。這正是邁瑞醫(yī)療凈利潤走低的核心誘因。

02

競爭對手不斷分流，邁瑞醫(yī)療被動應敵

事實上，目前邁瑞醫(yī)療面臨的挑戰(zhàn)不止在于中國醫(yī)療器械市場天花板漸顯，更在于一眾競爭對手正強勢崛起，不斷分流自身的影響力。

圖源：邁瑞醫(yī)療2023年財報

過去幾年，為了搶占市場，邁瑞醫(yī)療不斷斥巨資宣發(fā)。財報顯示，2021年-2023年，邁瑞醫(yī)療銷售費用分別為39.99億元、48.02億元以及57.03億元，營收占比分別為15.82%、15.81%以及16.33%。

招股書顯示，邁瑞醫(yī)療的銷售費用主要用于推廣活動中發(fā)生的業(yè)務招待費、組織經(jīng)銷商或者終端客戶進行產(chǎn)品推廣、學術研討等。

結合網(wǎng)絡上的信息來看，邁瑞醫(yī)療的巨額銷售費用似乎并不純粹。2017年6月，溫州市中級人民法院公布楊文濤行賄二審刑事判決書。作為邁瑞醫(yī)療等公司的代理商，為了代理的醫(yī)療設備順利中標，楊文濤向衛(wèi)生局、醫(yī)院等11位相關人員行賄，涉及財物104.83萬元。法院二審以受賄罪，判處楊文濤5年有期徒刑。

圖源：眾成數(shù)科

事實上，結合具體的產(chǎn)品來看，每年數(shù)十億的銷售費用，確實有助于邁瑞醫(yī)療的醫(yī)療器械出貨。以呼吸機為例，眾成數(shù)科統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，疫情期間，邁瑞醫(yī)療的呼吸機大肆搶占市場，2022年的市占率一度高達35.87%。

然而，隨著醫(yī)療產(chǎn)業(yè)掀起聲勢浩大的反腐活動，邁瑞醫(yī)療的巨額銷售費用再無用武之地，其醫(yī)療器械產(chǎn)品的影響力也開始衰減。2023年，邁瑞醫(yī)療呼吸機的市占率僅為31.91%，同比下降3.96個百分點。

與之對比，2020年，科曼醫(yī)療呼吸機的市占率僅為2.28%，2023年變?yōu)?3.67%，三年時間上漲11.39個百分點。

無獨有偶，在中國除顫儀市場，2023年，邁瑞醫(yī)療的市占率高達48.77%，位居第一，而科曼醫(yī)療的市占率僅為15.03%。然而，到了2024年上半年，邁瑞醫(yī)療的市占率跌至40.86%，而科曼醫(yī)療的市占率則上漲至26.66%。

顯而易見，醫(yī)療反腐的打擊下，醫(yī)療器械市場的不正之風將得到有力扭轉。接下來，如果醫(yī)療器械企業(yè)想要博取亮眼的業(yè)績，就需要夯實底層競爭力，靠差異化的技術和產(chǎn)品說服下游客戶買單。

圖源：邁瑞醫(yī)療2023年財報

然而，由于過去多年一直關注宣發(fā)，邁瑞醫(yī)療的研發(fā)投入力度十分有限。財報顯示，2021年-2023年，邁瑞醫(yī)療的研發(fā)費用分別為25.24億元、29.23億元以及34.33億元，研發(fā)費用率分別為9.99%、9.63%、9.83%，一直低于10%。

對比而言，聯(lián)影醫(yī)療、華大智造等醫(yī)療器械企業(yè)近年來正不斷加大研發(fā)投入力度。以2023年財報為例，聯(lián)影醫(yī)療、華大智造的研發(fā)費用分別為17.29億元和9.1億元，費用率分別高達15.15%和31.26%。

考慮到接下來中國醫(yī)療器械市場的競爭將愈發(fā)激烈，諸多企業(yè)都紛紛加碼“硬實力”，仍沿襲“重營銷、輕研發(fā)”策略的邁瑞醫(yī)療或許很難重返高增速軌道。

03

屢屢大手筆分紅，邁瑞醫(yī)療失速挑戰(zhàn)正在加大

正因為此前的策略經(jīng)營不再適用當下的中國醫(yī)療器械市場環(huán)境，隨著公司業(yè)績高度承壓，資本市場已開始謹慎看待邁瑞醫(yī)療。

同花順數(shù)據(jù)顯示，截止2024年6月底，合計有1277家機構持有邁瑞醫(yī)療的股份，持股數(shù)合計為10.25億股。一個季度后，持股機構數(shù)減少至463家，下跌63.74%，持股數(shù)為9.78億股，下跌4.59%。

這自然會導致邁瑞醫(yī)療的股價下跌。截止2024年11月7日，邁瑞醫(yī)療的股價報收281.19元/股，相較于2021年中484.15元/股左右的高點，近乎“腰斬”。

為了穩(wěn)住投資者，邁瑞醫(yī)療屢屢大手筆分紅。官方資料顯示，2021年-2023年，邁瑞醫(yī)療每年分紅金額分別為42.33億元、54.56億元以及70.32億元，占各期歸屬凈利潤的52.90%、56.79%、60.72%，三年時間累計分紅167.21億元。

時間來到2024年，因面臨的“失速”挑戰(zhàn)越來越大，邁瑞醫(yī)療繼續(xù)加大分紅力度。2024年中期和三季度，邁瑞醫(yī)療先后分紅49.2億元和20.0億元，合計分紅69.2億元，占前三季度凈利潤的65.1%。

不過結合股權結構來看，邁瑞醫(yī)療大手筆分紅的主要目的，似乎并不是為了反哺投資者，而是向大股東“輸血”。

圖源：邁瑞醫(yī)療2024年三季度財報

三季度財報顯示，李西廷通過Smartco持有邁瑞醫(yī)療26.98%的股份，徐航通過Magnifice持股24.49%。此外，李西廷、徐航還分別通過深圳睿隆、深圳睿福持股0.84%、0.86%。按此數(shù)據(jù)測算，2024年的兩次分紅中，李西廷和徐航合計可以分走36.79億元。

如果邁瑞醫(yī)療產(chǎn)品的競爭力很強，業(yè)績穩(wěn)步攀升，大手筆分紅無可厚非。但問題是，邁瑞醫(yī)療正面臨被競爭對手圍剿的挑戰(zhàn)，業(yè)績增速持續(xù)走低。在此背景下，寧愿大手筆分紅，也不加大研發(fā)投入力度，凸顯了邁瑞醫(yī)療戰(zhàn)略層面的短視。

總而言之，目前邁瑞醫(yī)療業(yè)績高度承壓，固然與中國醫(yī)療器械市場環(huán)境生變有直接聯(lián)系，但這并非資本市場看衰邁瑞醫(yī)療的主要原因。

隨著反腐力度逐漸加大，紅利逐漸消逝，中國醫(yī)療器械市場將邁入比拼“硬實力”的時代。反觀邁瑞醫(yī)療仍沿襲“重營銷、輕研發(fā)”的策略，為了照顧大股東的利益大手筆分紅，卻不舍得進行研發(fā)投入。

凡此種種，決定了邁瑞醫(yī)療接下來的競爭力十分有限，業(yè)績或將持續(xù)萎靡。