途虎要上市，陳敏想賺錢

作者/無字

出品/新摘商業(yè)評論

深耕汽車后市場十二年，途虎養(yǎng)車已然成為寡頭。

8月23日，港交所文件顯示，途虎養(yǎng)車通過港交所上市聆訊，聯(lián)席保薦人為高盛、中金公司、美銀證券、瑞銀集團。這意味著途虎養(yǎng)車離上市又近了一步。

此前，途虎養(yǎng)車官方發(fā)布消息稱，“途虎養(yǎng)車工場店”突破5000家，為中國首家完成全國性網(wǎng)絡布局的獨立售后企業(yè)。

不光門店數(shù)量多、覆蓋面廣，途虎養(yǎng)車的營收數(shù)據(jù)也頗為可觀。《招股書》顯示2020年-2022年，途虎養(yǎng)車的營收分別為87.53億元，117.24億元以及115.47億元。

正是因為業(yè)績亮眼，并且在行業(yè)居于領先地位，途虎養(yǎng)車已開始謀求沖擊資本市場。2023年3月，途虎養(yǎng)車第三次遞表港交所，擬在香港主板掛牌上市。

不過值得注意的是，途虎養(yǎng)車多年身陷虧損困局，難以回正現(xiàn)金流，并且已近兩年沒有引入新的融資，都從側面昭示了途虎養(yǎng)車其實正面臨巨大挑戰(zhàn)，能不能上市還需打個問號，這樣的途虎即使上市以后，資本市場也很難有好的表現(xiàn)。

一、借互聯(lián)網(wǎng)顛覆汽車后市場

途虎養(yǎng)車捷足先登

官方資料顯示，途虎養(yǎng)車誕生于2011年，最初只是一家線上零售平臺。此后幾年，伴隨著移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展以及中國汽車保有量提高，途虎養(yǎng)車開始深入汽車后市場。

圖源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院

公安部披露的數(shù)據(jù)顯示，2014年，中國機動車保有量為1.46億輛，到了2022年，這一數(shù)字變?yōu)榱?.19億輛，年均復合增長率為10.26%。

這也直接帶動了汽車后市場行業(yè)成長。華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院披露的《2023年中國汽車后行業(yè)深度研究報告》顯示，2022年，中國汽車后市場行業(yè)市場規(guī)模為4.7萬億元，同比增長6.8%，預計2025年，相關市場規(guī)模將達7萬億元。

與此同時，隨著智能手機出貨量節(jié)節(jié)走高，移動互聯(lián)網(wǎng)也顛覆了諸多傳統(tǒng)行業(yè)。比如，基于O2O模式，美團已經(jīng)成為一家市值超8500億港元的平臺型企業(yè)。

與美團主打“衣食住行”不同，途虎養(yǎng)車基于O2O模式，專注汽車后市場，為車主提供保養(yǎng)、維修、汽車美容等服務。

除了運營模式有所創(chuàng)新，相較于傳統(tǒng)4S店，途虎養(yǎng)車產(chǎn)品的價格還具備比較優(yōu)勢。

《招股書》中，途虎養(yǎng)車表示，“考慮到維持經(jīng)銷商門店的營運成本及開支較高，為維持其盈利能力，4S店通常就汽車零配件及相關安裝服務收取較高價格”。

圖源：途虎養(yǎng)車《招股書》

與之對比，途虎養(yǎng)車則通過龐大的流量，與供應商談判，進而拿到低價產(chǎn)品。

《招股書》顯示，截至2022年末，途虎養(yǎng)車App擁有95.5百萬名注冊用戶。2022年，途虎養(yǎng)車擁有16.5百萬名交易用戶，同比增加12.0%。灼識諮詢報告顯示，途虎養(yǎng)車已經(jīng)成為中國汽車服務供應商聚集的最大車主社區(qū)。

對此，途虎養(yǎng)車表示，“我們直接與汽車零配件供應商合作，通過我們強大的供應鏈和覆蓋全國的物流體系，高效提供價格實惠的正品產(chǎn)品”。

可以說，經(jīng)過多年的運營，途虎養(yǎng)車已經(jīng)打造了一個“流量驅動門店擴張，規(guī)?？捎^的門店擁有更高議價能力”的商業(yè)閉環(huán)。

這個商業(yè)故事，也幫助途虎養(yǎng)車吸引了諸多投資者?！墩泄蓵凤@示，2013年以來，途虎養(yǎng)車完成了16輪融資，總融資規(guī)模為95億元。背后的投資者不乏騰訊投資、紅杉中國、啟明創(chuàng)投等一線資方。

二、第三方維修店和4S店兩面夾擊

途虎養(yǎng)車盈利問題難解

雖然途虎養(yǎng)車的融資規(guī)模頗為可觀，但值得注意的是，2013年-2021年，除疫情爆發(fā)的2020年，途虎養(yǎng)車幾乎每年都會引入新的融資，然而自2021年11月完成F++輪融資后，途虎養(yǎng)車已經(jīng)接近兩年沒有拿到新的融資。

這或許是因為途虎養(yǎng)車虧損不斷所致。《招股書》顯示，2019年-2022年，途虎養(yǎng)車凈虧損分別為34.28億、39.28億、58.45億以及21.38億元，四年累計虧損超152億元。

之所以規(guī)模頗為可觀的背景下，途虎養(yǎng)車仍虧損不斷，主要是因為其聚焦的業(yè)務難以擁有較高的溢價。

圖源：途虎養(yǎng)車《招股書》

《招股書》顯示，2019年以來，途虎養(yǎng)車的營收支柱一直是輪胎和底盤零部件銷售和汽車保養(yǎng)，合計營收占比均超75%。

前文提到，途虎養(yǎng)車O2O故事重要的一環(huán)，就是基于充沛的流量，和上游供應商談判，進而給車主提供物美價廉的產(chǎn)品。

事實上，這在某種程度上正是途虎養(yǎng)車虧損不斷的根源。

因業(yè)務難度不高，入局門檻低，途虎養(yǎng)車一方面面臨數(shù)量龐大的第三方汽配維修店的競爭，必須維持較低的價格；另一方面，又面臨一眾4S店的圍剿，不能過分提高產(chǎn)品的價格。

圖源：途虎養(yǎng)車《招股書》

以輪胎和底盤零部件業(yè)務為例，《招股書》顯示，2019年-2022年，途虎養(yǎng)車該業(yè)務的毛利率分別為3.9%、7.8%、9%以及14.1%，雖然連年上漲，但目前僅在10%左右。

就算維持較低的價格，途虎養(yǎng)車的市場影響力也面臨嚴重的分流。

中國汽車金融實驗室披露的《2021中國汽車后市場消費調查》顯示，在保內的車輛，69.38%會在4S店內維保；過保后，只有15.31%選擇途虎所屬的“連鎖型品牌維修&快修店”，76.87%選擇一般維修與快修店和4S店。

三、新能源汽車成大勢所趨

途虎養(yǎng)車需要大變陣

如果說持續(xù)虧損的問題已經(jīng)足夠途虎養(yǎng)車焦慮，那么中國新能源汽車銷量持續(xù)走高的大趨勢，或許足以顛覆途虎養(yǎng)車多年經(jīng)營的業(yè)務格局。

乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，中國新能源汽車產(chǎn)銷分別完成378.8萬輛和374.7萬輛，同比分別增長42.4%和44.1%。新能源汽車銷量占汽車總銷量的比重達28.3%，對比2022年提升2.7個百分點。

羅蘭貝格研報顯示，預計2030年，中國乘用車電動化滲透率可達68%，新能源汽車將成汽車市場的主導性力量。

因動力結構生變，新能源汽車后市場的創(chuàng)收模式也將隨之變化。比如，因沒有燃油發(fā)動機系統(tǒng)，純電車不再需要頻繁更換機油、四濾等零件，保養(yǎng)成本有所降低。

這對于正加緊布局汽車保養(yǎng)業(yè)務的途虎養(yǎng)車并不是一個好消息。《招股書》顯示，2022年，途虎養(yǎng)車的毛利率為19.7%，對比2019年上漲12.3個百分點，主要系汽車保養(yǎng)業(yè)務收入提高所致。

圖源：途虎養(yǎng)車《招股書》

2019年-2022年，途虎養(yǎng)車汽車保養(yǎng)業(yè)務的毛利率分別為21.2%、23.1%、26.5%以及29.6%。2022年，途虎養(yǎng)車汽車保養(yǎng)業(yè)務的營收占比為37.5%，對比2019年的27.4%，上漲10.1個百分點。

誠然，針對新能源汽車的大勢所趨，途虎養(yǎng)車已經(jīng)開始布局電池養(yǎng)護及維修服務。2022年，途虎養(yǎng)車已完成2萬筆電池養(yǎng)護和服務訂單。

但值得注意的是，隨著新能源汽車價格持續(xù)走低以及迭代加快，相關產(chǎn)品越發(fā)有“快消品”的特征。

《招股書》中，途虎養(yǎng)車認為，“在定期保養(yǎng)的情況下，新能源汽車電池組的生命週期約為八年”。J.D.Power披露中國車主圖鑒報告顯示，43%的中國車主平均三年換一次車，5年內換車的比重在60%以上。

此外，與大部分傳統(tǒng)車企“管生不管養(yǎng)”不同，造車新勢力大多采用直營銷售模式，也在加緊布局直營的“汽車后業(yè)務”。截至2023年4月30日，理想已有售后維修中心及授權鈑噴中心318家，這顯然也會分流途虎養(yǎng)車的影響力。

總而言之，盡管憑借互聯(lián)網(wǎng)的力量，途虎養(yǎng)車打造了全新的“互聯(lián)網(wǎng)化汽車后服務”業(yè)務模式，但由于核心技術的門檻不高，需要直面第三方汽配維修店和4S店的正面競爭，途虎養(yǎng)車也面臨巨大的虧損壓力。

而隨著新能源汽車的滲透率不斷飆升，汽車后市場的運營模式也將生變，留給第三方企業(yè)的紅利或許也會隨之減少。

在此背景下，即使成功登陸資本市場，途虎養(yǎng)車或許也難以說服投資者買單。