“潮流零售”還是一個好故事嗎？

今年春節(jié)前夕（1月31日），KK第四次向港交所遞交招股書，。此前，KK集團曾于2021年和2023年三次向港交所遞交招股書，但過程并不順利。

「不二研究」據(jù)KK招股書發(fā)現(xiàn)：2020-2022年，KK三年累計虧損76億；盡管2023年前10個月扭虧為盈，但盈利可持續(xù)性存疑。目前，KK集團主要面臨加盟商加速出逃、負債高企等問題，在「不二研究」看來，這主要是由于KK高額的貸款使其凈利潤承壓；與此同時，由于KK集團采用重資產(chǎn)模式，通過自有資金鋪設新店，也使其不得不面對成本和第三方品牌依賴的壓力。

KK集團是中國三大生活方式消費品線下零售品牌之一，旗下?lián)碛芯律罘绞搅闶燮放芀KV、美妝零售品牌THE COLORIST調(diào)色師、潮流文化零售品牌X11等多個潮流零售品牌。

「不二研究」據(jù)其新版招股書中發(fā)現(xiàn)：2023年前10個月，KK的營收為47.69億元，同比增加55.49%；同期，凈利潤為2.09億元，同比扭虧為盈。

2023年8月的一篇舊文中(《三年巨虧76億，KK集團三闖IPO》)，我們聚焦于KK集團營收凈利雙雙回轉(zhuǎn)，但負債情況并未好轉(zhuǎn)。

時至今日，KK集團不僅面臨加盟商加速出逃、負債高企等問題，還要直面盈利可持續(xù)性存疑的挑戰(zhàn)。

隨著消費者重回線下，即使KK集團順利推開IPO大門，“潮流零售”還是一個好故事嗎？由此，「不二研究」更新了去年8月舊文的部分數(shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：

新消費風口，潮流零售風頭無倆。

2023年7月31日，“潮流零售獨角獸”KK集團三闖IPO。

據(jù)其招股書顯示，2020-2022年及2023年前10個月，KK的總營收為16.46億元、35.24億元、35.51億元及47.49億元；同期，其凈利潤為-20.17億元、-56.81億元、0.62億元及2.09億元。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，KK集團近四年累計巨虧達74.27億元；盡管2023年前十個月實現(xiàn)扭虧為盈，但在盈利能力未經(jīng)證實的前提下，上市并不能解決KK經(jīng)營的根本問題。

KK在巨虧之下的新零售故事，資本市場檢驗在即：“潮流零售”到底是真風口還是偽風口？KK是風口還是泡沫？

近四年巨虧74億

東南沿海的進口商品集合店很多，但最終成為“潮流零售獨角獸”的只有KK一家。

2014年，80后IT男吳悅寧開始創(chuàng)業(yè)之路，進口商品集合店KK館誕生。彼時，與千萬同類店鋪相比，這家開在社區(qū)里的小店并無亮眼之處，初期還遭遇經(jīng)營不順。2015年，KK館進行了化繁為簡的探索，成功從社區(qū)中突圍、進駐購物中心，開始了瘋狂擴張之路。

2019年，吳悅寧推出精致生活集合店品牌KKV、大型美妝集合品牌THE COLORIST；2020年成立第四個品牌全球潮玩集合品牌X11。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，以GMV計，KK于2022年在中國線下驅(qū)動的非雜貨零售市場的市場份額為1.6%；2022年中國線下驅(qū)動的非雜貨零售市場的市場規(guī)模達到2685億元，占同年中國生活方式消費品零售市場的整體市場規(guī)模的6.6%。

“潮流零售獨角獸”的營收仍處于增長中。據(jù)招股書顯示，2020-2022年及2023年前10個月，KK的營收分別為16.46億元、35.24億元、35.51億元及47.49億元。

「不二研究」注意到，KK的營收增速已明顯放緩，2021-2022年同比增長分別為254.9%、114.1%，而2022年增速幾乎陷入停滯，同比增長僅為0.8%。到2023年前10個月，KK的營收增速為54.84%，相較2022年同期有所回升。

從毛利來看也是如此。2020-2022年及2023年前10個月，KK的毛利分別為5.00億元、13.24億元、14.26億元及22.50億元，其中2021-2022年增速斷崖式下跌，僅有7.70%。然而，在2023年前10個月，KK的毛利同比增長為57.78%，呈現(xiàn)上升趨勢。

KK的毛利率處于快速提升中。招股書顯示，2020-2022年及2023年前10個月分別為30.4%、37.6%、40.1%及47.2%，對比名創(chuàng)優(yōu)品2023第三財季（截至2023年3月31日）39.3%的毛利率，KK相當有競爭力。

KK在2020-2022年業(yè)績增長的同時，卻陷入“增收不增利”的困境，其凈利潤分別為-20.17億元、-56.81億元。在2022-2023年前10個月其凈利潤分別為0.62億元、2.09億元。

KK在招股書中解釋稱，巨額虧損大部分來自于按公平值計入損益的金融負債的公平值變動。若去除這部分影響，其經(jīng)調(diào)整后凈利潤分別為-1.71億元、-3.04億元、-4.12億元及2.30億元。在2023年前10個月，其經(jīng)調(diào)整凈利扭虧為盈。

在集團的快速擴張中，KK的營收格局已經(jīng)發(fā)生變化：創(chuàng)立最早的KK館貢獻營收快速下降；KKV“后來者居上”成占比最高品牌；THE COLORIST業(yè)績增長明顯改善；X11在潮玩市場露頭困難。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2023年前10個月KKV、THE COLORIST、KK館、X11分別貢獻了8.35億元、4.40億元、3.21億元、0.13億元營收，占總營收比重為50.7%、26.7%、19.5%和0.8%。

據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，2016至今，KK已拿到包括璀璨資本、 黑藻資本 、經(jīng)緯創(chuàng)投、洪泰基金及京東等的7輪融資，總?cè)谫Y額超40億元。

在把握創(chuàng)業(yè)和經(jīng)營的風向方面，不可否認吳悅寧和KK的獨到之處。盡管創(chuàng)立八年終于扭虧為盈，但其加盟商加速出逃等問題。隨著消費者重回線下，或?qū)K集團的經(jīng)營造成不利影響。

300加盟商退出

在2019年《零售：煥新主力》主題分享上，創(chuàng)始人吳悅寧曾表示，零售公司創(chuàng)新需要根基，需要迅速占領市場，并強調(diào)了兩個Tips：“迅速意味著資金，也意味著開店的能力?！?/p>

實際上，色彩鮮艷的門店不僅是KK的亮眼招牌，也是KK集團是營收根基。開店似乎已經(jīng)成為KK上市故事的邏輯起點：通過門店的擴張實現(xiàn)降本增效。

據(jù)最新招股書顯示，KK的門店規(guī)模不斷收縮。其門店數(shù)量由2021年的721家減少至2022年的707家，同比減少14家。截至2023年10月31日，KK旗下門店數(shù)量共800家，其中KKV共458家，THE COLORIS共243家，X11共64家，KK館35家。

KK的門店包括加盟店與自營店。據(jù)最新招股書顯示，截至2023年10月31日，KK旗下的自營店有680家，加盟店有120家，以自營店為主。

為了降低擴張成本，緩解加盟商流動性壓力，KK從2019年起為加盟商提供無擔保并計息的貸款，為新店的運營提供資金。

2020-2022年及2023年前10個月，KK提供給加盟商的貸款分別為2.72億元、8190萬元、950萬元及400萬元；應收加盟商款項分別為9140萬元、1.90億元、6090萬元及2470萬元。

這種擴張模式看起來雖精妙，但實際上是在“玩火”。高額的貸款使得KK不僅面臨著自身流動性壓力，還需承擔由加盟商經(jīng)營不善而導致的壞賬風險。

根據(jù)KK集團招股書，2020-2022年，KK集團負債總額分別為58.24億元、138.31億元和137.62億元；截止2023年10月31日，KK集團的負債總額增加至133.09億元。

根據(jù)《貸款通則》，非金融機構(gòu)的公司之間的貸款應當被禁止。KK也在招股書中明確表示，雖然目前并未受到央行處罰，但不排除未來罰款的可能性。或是出于IPO前夕的合規(guī)考慮，這種擴張模式已于2021年6月正式停止。

值得注意的是，在大舉擴張的趨勢下，KK旗下加盟商正逆勢出走，加盟店的數(shù)量在經(jīng)歷了成倍式上漲后掉頭向下。

2020-2022年，KK旗下加盟商從424家快速減少至114家，同期自有門店增加至593家；但2023年前10個月，KK自有門店增加22家，而加盟店數(shù)量減少至109家。

加盟商的出逃有多種原因，總歸來說，退出的理由繞不開盈利能力的不及預期。由于未達到與場簽約時的業(yè)績表現(xiàn)和租金貢獻，全國多個KKV與商場存在分歧。

另外，自有品牌占比較少始終是KK經(jīng)營中的一根刺。2020-2022年以及2023年前10個月，KK自有品牌貢獻營收占比分別為13.0%、13.0%、10.5%及13.8%。

與同行業(yè)上市公司相比，例如名創(chuàng)優(yōu)品已成為全球規(guī)模最大的自有品牌零售商，KK仍去之甚遠，不得不面對成本控制和第三方品牌依賴的壓力。

一邊是瘋狂開店，一邊是被迫閉店。前期擴張的有效措施被迫“剎車”，加上加盟商大規(guī)模出逃，重新控制擴張節(jié)奏成為KK的當務之急。但目前，KK通過自有資金鋪設新店并非易事。聯(lián)系吳悅寧曾強調(diào)的另一個Tip——資金，或許可從中窺得KK急于上市的部分原因。

真風口還是偽風口？

潮流零售擁有千億級別的廣闊市場。根據(jù)弗若斯特沙利文，2022年潮流零售市場規(guī)模為2244億元，預計2027年市場規(guī)模將達到5260億元，復合年增長率達18.6%；而同期中國整體零售市場規(guī)模年復合增速為6.0%。

這樣看來，潮流零售儼然具有傳統(tǒng)零售所不備的高成長性?？燔嚿系腒K由此吸引了不少年輕人的消費注意力。不過年輕人雖有較高的ARPU值（一般指每用戶平均收入），消費潛力更強，但同時也更容易為其他新鮮事物所吸引。

為了留住年輕人，KK在選品上下足了功夫。通過組建選品團隊，專業(yè)買手把控消費偏好；通過層層篩選后，產(chǎn)品將經(jīng)過專業(yè)評委會投票；通過后，產(chǎn)品將在測試門店進行試銷，各項達標后方進入采購白名單。

與傳統(tǒng)線下零售不同，KK拋棄了傳統(tǒng)流量通道的定位——不向供應商收取進場條碼費、管理費等后臺費用，而是用買斷制向品牌供應商直采。

這使得KK不再是“租售貨架”，而更像個“集裝箱”：以DTC(Direct To Customer)模式直接面向消費者，既取消中間商賺差價，又保證了產(chǎn)品品質(zhì)。

加上門店運營與供應鏈端數(shù)字化對消費者偏好的及時捕捉與滿足、“顏值經(jīng)濟”對門店吸引力的加成，這便是潮流零售成為新消費“風口”的根本邏輯。

不過即便實施了如此嚴謹?shù)腟KU管理，KK仍然面對著同質(zhì)化的難題。拋開潮流零售這一概念，實際經(jīng)營中，KK不得不在激烈的競爭中尋求突圍。

視線拉寬至整個精品集合專賣賽道，行業(yè)Tpo5的市場份額占14.6%。目前KKV和KK館的市場份額約2.5%，位列第二，領先地位隨時有可能被趕超。

縱觀同行競對，名創(chuàng)優(yōu)品穩(wěn)居行業(yè)頭部，并在快消、美妝、潮玩等方面均有布局，造成不小壓力；新品牌集合店也不斷跑馬圈地，喜燃、話梅、WOW COLOUR等品牌發(fā)展勢頭不小，獲得了高瓴創(chuàng)投、真格基金等知名投資機構(gòu)的青睞。

在美妝專賣賽道，THE COLORIST市場份額僅為1.1%，所面對的不僅是老牌集合店屈臣氏、絲芙蘭，還有WOW COLOUR、萬寧等的競爭壓力。

消費者不可能只為概念而買單。雖然已成潮流零售賽道“獨角獸”，但想要力壓樹大根深的傳統(tǒng)零售，KK還需要加快自身步伐。同時，電商的發(fā)展也深刻改變了線下零售的生態(tài)，雜貨業(yè)雖得以“幸存”，但仍需面對電商對其的分流。

為了解決“線下種草，淘寶購買”的問題，2019年KK全線升級電商項目，正式進軍新社交電商。

KK曾通過將線下流量引流到線上，降低銷售量的損耗，在KK推出的K加會員小程序中，還進行了直播帶貨的嘗試?！覆欢芯俊拱l(fā)現(xiàn)，運營效果未達預期，K加會員小程序系統(tǒng)已于2021年關停。

“潮流零售”到底是真風口還是偽風口，雖無法定論，但對于潮流零售的未來并不能盲目樂觀。

雖說“顏值經(jīng)濟”盛行，但如今的Z世代已學會捂緊錢包“理性消費”，即便是KKV的亮黃色主題和THE COLORIST的美妝蛋墻，也經(jīng)不起多次打量。新鮮感過去之后，如何留住消費者是所有新消費玩家的共同議題，“顏值即正義”或許并不能無條件成立。

“潮流零售”還是好故事嗎

作為現(xiàn)象級的“潮流零售獨角獸”，KK的上市故事可能漂亮。

其誕生即被明星VC熱捧， 2016年來已完成7輪共計超40億元的融資，股東包括CMC資本、京東、深創(chuàng)投、經(jīng)緯創(chuàng)投、洪泰基金等。

依據(jù)以往經(jīng)驗，上市往往是新消費公司的最高光時刻；在上市即巔峰之后，往往開啟股價的急轉(zhuǎn)直下，甚至遭遇滑鐵盧。

“潮玩第一股”泡泡瑪特、“新茶飲第一股”奈雪等，已是前車之鑒；這可能意味著資本市場對于新消費的邏輯尚存疑慮。

目前，KK集團主要面臨加盟商加速出逃、負債高企等問題，在「不二研究」看來，這主要是由于KK高額的貸款使其凈利潤承壓；與此同時，由于KK集團采用重資產(chǎn)模式，通過自有資金鋪設新店，也使其不得不面對成本和第三方品牌依賴的壓力。

“潮流零售第一股”上市大考，KK需得用動態(tài)發(fā)展的態(tài)度面對，時刻不停地探尋——既是潮流的要義，也是資本市場的要求。

隨著消費者重回線下，即使KK集團順利推開IPO大門，“潮流零售”還是一個好故事嗎？

本文部分參考資料：

1.《KK如何抓住9000歲年輕人的心?顏值即正義、社交即貨幣、個性即動力》，經(jīng)緯低調(diào)

2.《KK集團四闖港股IPO，投資者能買賬嗎？》，新消費日報

作者 | 若楠 豆乳拿鐵

排版 | Cathy

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究