在逐漸無紙化的今日,一家造紙毛毯生產(chǎn)商卻在背后暗暗使力。
1月11日,2022年“港股紙業(yè)第一股”環(huán)龍控股(02260.HK)上市,這也是港交所在今年的第一支股票。
歷經(jīng)三次折戟,環(huán)龍控股終于撥開云霧見月明。
上市當(dāng)日開盤后,環(huán)龍控股股價較發(fā)行價1.22港元/股漲超4%,收盤價報收1.23港元/股。截至3月9日,環(huán)龍控股報收1.27港元/股。
據(jù)招股書顯示,環(huán)龍控股生產(chǎn)設(shè)施的整體平均使用率已超90%,其中來自包裝紙造紙毛毯的收益趨近常年70%。產(chǎn)能接近極限的同時,指向性也較為單一。
在「不二研究」看來,受市場環(huán)境和自身因素的影響,環(huán)龍控股或許不會有什么大起大落,但長久來看,上市或許是一個掙脫桎梏的機會,也可能迎來更多的審視與挑戰(zhàn)。
產(chǎn)能已近極限
環(huán)龍控股有限公司(下稱“環(huán)龍控股”)主要從事造紙毛毯的設(shè)計、制造及銷售。根據(jù)弗若斯特沙利文報告,環(huán)龍控股是中國市場五大造紙毛毯制造商之一,亦為其中排名第四并唯一在中國設(shè)立總部的造紙毛毯制造商,按2020年收益計的市場份額約為5.8%,有著15年的歷史。
據(jù)招股書顯示,2018-2020年,以及2021上半年,環(huán)龍控股的收益分別為1.59億元、1.67億元、1.83億元和0.77億元。凈利潤分別為0.37億元、0.35億元、0.41億元和0.14億元。
從毛利方面來看,2018-2020年,以及2021上半年,環(huán)龍控股的毛利分別為0.78億元、0.89億元、1.00億元和0.39億元;毛利率分別為48.9%、53.4%、54.5%和51.1%。
整體來看,環(huán)龍控股的業(yè)績處于穩(wěn)步上升的狀態(tài)。
硬幣的另一面,卻是產(chǎn)能和成本的桎梏。
其競爭力很大程度上取決于擴大產(chǎn)能及產(chǎn)品范圍及增加市場份額的能力。
環(huán)龍控股分為成都和上海兩個生產(chǎn)基地。招股書中顯示,2018-2020年,以及2021上半年,分別有約52%、52%、50%和52%的產(chǎn)品在成都生產(chǎn)基地制造,而分別有約48%、48%、50%和48%的產(chǎn)品則在上海生產(chǎn)基地制造。
同期,生產(chǎn)設(shè)施的整體平均使用率分別約為95.9%、95.3%、94.6%和83.6%,已達高使用率。其在招股書中聲明,可能無法及時提升產(chǎn)能以滿足對產(chǎn)品不斷增長的需求,未來增長可能會受到不利影響。
成本方面,據(jù)招股書顯示,2018-2020年,以及2021上半年,環(huán)龍控股的直接勞工成本分別占銷售成本約14.5%、15.1%、15.5%和18.9%。
弗若斯特沙利文報告顯示,制造業(yè)從業(yè)人員的平均月薪由2016年的約3892.8元穩(wěn)定增長至2020年的約5232.6元,復(fù)合年增長率約為7.4%。
同時,由于用作生產(chǎn)造紙毛毯的單絲及纖維的主要原材料為尼龍。2016-2019年,進口尼龍單絲及纖維的進口價格按復(fù)合年增占率約3.0%增加。另一方面,本地尼龍單絲及纖維的價格于2016-2020年間出現(xiàn)波動,復(fù)合年增長率為-3.2%。
其在招股書中聲明,進口及本地尼龍單絲及纖維的價格預(yù)期將于2021年至2025年增加,對環(huán)龍控股的盈利能力及財務(wù)表現(xiàn)造成負(fù)擔(dān)。
「不二研究」認(rèn)為,雖然環(huán)龍控股目前來看增收穩(wěn)定,但高使用率的生產(chǎn)設(shè)施,在未來并不能緊跟使用需求。加之不斷增加的經(jīng)營成本,也將減低其盈利能力。
業(yè)務(wù)指向單一
環(huán)龍控股主要以VANOV及GOBEAR兩個自有品牌銷售,根據(jù)采用造紙毛毯的造紙機類型,可分為五大類:包裝紙造紙毛毯、特種紙造紙毛毯、印刷造紙毛毯、生活紙造紙毛毯和漿板造紙毛毯。
據(jù)招股書顯示,2018-2020年,以及2021上半年,包裝紙造紙毛毯的收益分別為10603萬元、11467萬元、12486萬元和5266萬元,占總收益的66.5%、68.6%、68.3%和68.8%。
特種紙造紙毛毯的收益分別為2576萬元、2695萬元、3209萬元和1271萬元,占總收益的16.2%、16.1%、17.6%和16.6%。
印刷造紙毛毯的收益分別為1486萬元、1145萬億元、1073萬元和496萬元,占總收益的9.3%、6.8%、5.9%和6.5%。
生活紙造紙毛毯的收益分別為998萬元、1060萬元、949萬元和436萬元,占總收益的6.3%、6.3%、5.2%和5.7%。
漿板造紙毛毯的收益分別為274萬元、364萬元、558萬元和182萬元,占總收益的1.7%、2.2%、3.0%和2.4%。
此外,造紙毛毯根據(jù)適用造紙機的運作速度又分為高速造紙毛毯、中速造紙毛毯和低速造紙毛毯。
據(jù)招股書顯示,2018-2020年,以及2021上半年,高速造紙毛毯的收益分別為3177萬元、3909萬元、5495萬元和2371萬元,占總收益的20.0%、23.4%、30.1%和31.0%。
中速造紙毛毯的收益分別為9043萬元、9294萬元、9143萬元和3691萬元,占總收益的56.7%、55.5%、50.0%和48.2%。
低速造紙毛毯的收益分別為3715萬元、3528萬元、3638萬元和1589萬元,占總收益的23.3%、21.1%、19.9%和20.8%。
從客戶的地理位置劃分,包括中國和海外的造紙及紙制品制造商及貿(mào)易公司。
據(jù)招股書顯示,2018-2020年,以及2021上半年,來自中國的收益分別為1.53億元、1.60億元、1.75億元和0.73億元,占總收益的96.3%、95.5%、95.8%和95.2%。其中,中國北部、東部和南部的收益占比較高。尤其是北部,在2021上半年的收益占比達36.6%。
海外主要包括新加坡、巴西、巴基斯坦、哥倫比亞、印度及烏茲別克斯坦。同期收益分別為0.06億元、0.08億元、0.08億元和0.04億元,占總收益的3.7%、4.5%、4.2%和4.8%。
在「不二研究」看來,環(huán)龍控股多依賴包裝紙造紙毛毯的生產(chǎn)收益,中高速毛毯是公司營收的主力,支柱性產(chǎn)業(yè)較為單一集中。另一方面,環(huán)龍控股雖已開展海外業(yè)務(wù),但大部分經(jīng)營范圍還是在國內(nèi),且客戶的地理位置較為集中,客戶群體有限。
囿于多方禁錮
據(jù)中國造紙協(xié)會及弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示,包裝紙是中國的主要紙制品,占2020年機制紙及紙板總產(chǎn)量約62.4%。隨著對包裝紙需求的持續(xù),包裝紙造紙毛毯的銷售價值由2016年的約10.76億元增加至2020年的約15.94億元,復(fù)合年增長率為10.3%。預(yù)計2021年至2025年期間,包裝紙用造紙毛毯的銷售價值將繼續(xù)以約9.8%的復(fù)合年增長率增長。
隨著本地造紙毛毯制造商不斷擴大高速造紙毛毯的產(chǎn)量,預(yù)計造紙毛毯的銷售價值將于2021年至2025年以約7.6%的復(fù)合年增長率增長。
高速造紙毛毯的銷量由2016年約6000噸增長至2020年約8700噸,復(fù)合年增長率為9.7%。中國高速造紙毛毯的銷量預(yù)期將于2021年至2025年按復(fù)合年增長率8.3%增長。
在「不二研究」看來,雖然包裝紙需求持續(xù)擴大,造紙毛毯銷售價值也在不斷提高,但環(huán)龍控股的產(chǎn)能似乎已達到極限。這也意味著將有更多競爭對手的加入,包裝紙行業(yè)賽道愈顯擁擠。
根據(jù)中國造紙協(xié)會發(fā)布的《中國造紙年鑒2020版》中的統(tǒng)計數(shù)據(jù),2019年文化用紙(包括印刷用紙)占全國紙及紙板消耗量的23.2%。由于環(huán)保意識的增強及數(shù)碼技術(shù)的發(fā)展,近年文化用紙(包括印刷用紙)的需求正在減少,預(yù)計未來可能會繼續(xù)減少。
圖源:pexels
環(huán)龍控股在招股書中披露,紙質(zhì)品及造紙毛毯的需求可能會受無紙化及環(huán)保倡議的影響。
「不二研究」認(rèn)為,市場的需求已不能簡單地作為評判環(huán)龍控股未來發(fā)展的風(fēng)向標(biāo),來自同行的競爭,以及政策監(jiān)管趨嚴(yán),都會成為環(huán)龍控股最終走向的不確定因素,上市僅僅是個開始。
IPO圓夢,并非一定圓滿
隨著環(huán)龍控股上市敲鑼暨慶典儀式的舉行,四次沖擊IPO,三次折戟的環(huán)龍控股終于圓夢!
然而圓夢即是圓滿嗎?
作為全球五大造紙毛毯行業(yè)中唯一的中國企業(yè),環(huán)龍控股有著它獨到的優(yōu)勢。然而從招股書內(nèi)容來看,產(chǎn)能已近極限、銷售產(chǎn)品單一、競爭對手環(huán)伺的環(huán)龍控股,未來的道路似乎還有著很多關(guān)卡。
從外部因素分析,雖然包裝紙需求有望進一步擴大,造紙毛毯銷售價值也在不斷提高。但無紙化的趨勢依舊是其潛在的威脅。
上市對于環(huán)龍控股而言,或許是掙脫枷鎖的絕佳機會,也可能是更嚴(yán)苛的審視與挑戰(zhàn)。
本文部分參考資料:
1.《四次沖擊港交所終“圓夢”,環(huán)龍控股仍需跨過幾關(guān)?》,港股研究社
2.《港交所新年上市第一股環(huán)龍控股首日高開4% 收盤價逼近發(fā)行價》,每日經(jīng)濟新聞
作者 | 辰也
排版 | 藝馨
監(jiān)制 | Yoda
出品 | 不二研究
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