“AI+制造第一股”來(lái)啦！

歲末年初，青島創(chuàng)新奇智科技集團(tuán)股份有限公司（下稱“創(chuàng)新奇智”）二次闖關(guān)港股IPO成功，股票代碼02121.HK，預(yù)計(jì)于1月27日正式登陸資本市場(chǎng)。

創(chuàng)新奇智是一家企業(yè)AI解決方案提供商，其開(kāi)發(fā)專有的計(jì)算機(jī)視覺(jué)和機(jī)器學(xué)習(xí)AI技術(shù)，更聚焦于制造、金融等AI垂直賽道；它也是創(chuàng)新工場(chǎng)旗下的“明星”公司。

據(jù)彭博社報(bào)道，創(chuàng)新奇智IPO的每股發(fā)售價(jià)介于26.3-27.3港元，定價(jià)位于推介區(qū)間底部；以此計(jì)算，此次或?qū)⒒I集約11.8億港元。

作為一家AI后起之秀，創(chuàng)新奇智同樣遭遇AI常年流血虧損、增收不增利的行業(yè)困局。「不二研究」據(jù)其招股書(shū)發(fā)現(xiàn)：2018-2021年前三季度，創(chuàng)新奇智累積虧損11.8億元，且毛利率遠(yuǎn)低于其它AI第一梯隊(duì)公司，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力較大。

當(dāng)AI風(fēng)口正盛，其市場(chǎng)潛力市場(chǎng)吸引眾多競(jìng)爭(zhēng)者入局，也成為二級(jí)資本市場(chǎng)的投資焦點(diǎn)。

但是，并非所有AI都能破繭成蝶，推開(kāi)港股IPO大門(mén)之后，創(chuàng)新奇智能否持續(xù)“AI+制造第一股”的光環(huán)效應(yīng)呢？

AI后起之秀，難解AI“造血難”

創(chuàng)新奇智的英文名AInnovation，來(lái)自AI（人工智能）+Innovation（創(chuàng)新、創(chuàng)造）。

與商湯科技等AI四小龍相比，成立于2018年2月、創(chuàng)業(yè)僅4年的創(chuàng)新奇智，可謂AI行業(yè)的后起之秀。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2020年收入計(jì)算，創(chuàng)新奇智為中國(guó)第三大AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)的解決方案提供商，占據(jù)0.3%的市場(chǎng)份額。

若僅以2020年中國(guó)制造業(yè)AI解決方案市場(chǎng)計(jì)，創(chuàng)新奇智占據(jù)2.1%市場(chǎng)份額，在這一垂直細(xì)分市場(chǎng)中處于領(lǐng)先。

或由于AI賽道的潛力，創(chuàng)新奇智此前已累計(jì)完成6輪融資，融資總額或達(dá)25億元。除了李開(kāi)復(fù)與創(chuàng)新工場(chǎng)的“背書(shū)”之外，中金甲子、華興資本、賽富投資基金、軟銀愿景基金等眾多明星投資機(jī)構(gòu)，也紛紛拋出橄欖枝。

歷經(jīng)多輪融資后，其控股股權(quán)快速稀釋、較為分散；從股權(quán)結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)來(lái)看，IPO前，創(chuàng)新工場(chǎng)持股26.24%，為最大的機(jī)構(gòu)投資者；中金甲子持股16.71%；軟銀持股7.12%；創(chuàng)新奇智CEO徐輝合計(jì)持股10.54%，員工激勵(lì)平臺(tái)持股17.15%。

2020年1月，創(chuàng)新奇智首次涉足二級(jí)資本市場(chǎng)，曾在新三板掛牌；次年，其向港交所遞交表，但首次闖關(guān)港股IPO折戟，遺憾錯(cuò)失 “AI第一股”的頭銜。

其后，創(chuàng)新奇智火速向港交所二次遞表，轉(zhuǎn)而沖刺“AI+制造第一股”，終于在歲末年初通過(guò)港交所聆訊，預(yù)計(jì)1月27日在港交所掛牌。

據(jù)創(chuàng)新奇智招股書(shū)顯示，2018-2020年及2021前三季度，其營(yíng)收為3720.8萬(wàn)元、2.29億元、4.6億元及5.53億元；營(yíng)收增速卻在放緩：2019- 2021前三季度，營(yíng)收增速分別為515.9%、101.8%及85.8%。

與多數(shù)AI公司的“流血”現(xiàn)狀類似，創(chuàng)新奇智也處于常年虧損狀態(tài)，其營(yíng)收增加的同時(shí)，凈虧損也在逐漸擴(kuò)大。2018-2020年及2021前三季度，虧損凈額分別為7120萬(wàn)元、2.48億元、3.61億元、4.38億元。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，其在2021年前三季度的虧損同比擴(kuò)大87%，已超過(guò)2020年全年的虧損額。

在招股書(shū)中，創(chuàng)新奇智解釋稱，凈虧損主要由于一般及行政開(kāi)支、研發(fā)開(kāi)支大幅增加，且無(wú)法保證日后不會(huì)出現(xiàn)虧損及凈現(xiàn)金流出。

以行政開(kāi)支為例，2018-2020年及2021年前三季度，分別為4970.7萬(wàn)元、1.27億元1.95億元以及3.11億元，當(dāng)期營(yíng)收占比133.59%、55.5%、42.2%及56.2%。

盡管坐擁“AI+制造第一股”的光環(huán)加持，以及明星投資人與明星投資機(jī)構(gòu)“背書(shū)”，但是「不二研究」發(fā)現(xiàn)，其PS估值處于行業(yè)中位水平，或難復(fù)制此前“AI第一股”的資本市場(chǎng)神話。

2021年5月，軟銀愿景基金（SVF）以1.15億美元，獲取創(chuàng)新奇智7.12%的股權(quán)，彼時(shí)對(duì)應(yīng)估值16.15億美元（折合約125.73億港元）。

其在2021年前三季度營(yíng)收5.5億，以此預(yù)估2021全年?duì)I收約8.57億；若以此次IPO定價(jià)中間位置26.8港元計(jì)，此次募資凈額約10.92億港元，對(duì)應(yīng)約15PS+。

對(duì)比其它AI公司，商湯科技約40PS+；格靈深瞳預(yù)估13PS+。

在「不二研究」看來(lái)，盡管AI獨(dú)角獸流血IPO、漸成行業(yè)常態(tài)，資本市場(chǎng)或許更多關(guān)注AI公司的未來(lái)潛力。作為“AI+制造第一股”，創(chuàng)新奇智即將推開(kāi)IPO大門(mén)，資本市場(chǎng)會(huì)再次熱捧AI嗎？

硬幣的另一面，“造血難”癥結(jié)未解、長(zhǎng)期猶疑仍存。資本市場(chǎng)終究會(huì)用腳投票，創(chuàng)新奇智在上市之后，同樣面臨用實(shí)際業(yè)績(jī)留住投資者的更嚴(yán)苛考驗(yàn)。

毛利率低于同業(yè)，研發(fā)費(fèi)率陷入悖論

研發(fā)投入侵蝕利潤(rùn)，這是AI行業(yè)解釋“造血難”的普適原因之一。

誠(chéng)然，尚未出現(xiàn)具有絕對(duì)規(guī)模優(yōu)勢(shì)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者之前，AI行業(yè)的研發(fā)投入或不亞于軍備競(jìng)賽。

創(chuàng)新奇智招股書(shū)顯示：2018-2020年及2021年前三季度，研發(fā)開(kāi)支為2870萬(wàn)元、1.13億元、1.82億元及1.77億元，當(dāng)期營(yíng)收占比77%、49.34%、39.39%和32.01%，研發(fā)費(fèi)率呈逐年下降趨勢(shì)。

其在招股書(shū)中坦承，研發(fā)活動(dòng)本身具有不確定性，且將研發(fā)成果投入商業(yè)使用或會(huì)面臨實(shí)際操作上的困難；支出大額資金從事研發(fā)未必能創(chuàng)造相應(yīng)利益。其同時(shí)預(yù)期日后研發(fā)開(kāi)支會(huì)持續(xù)增加。

但是，「不二研究」發(fā)現(xiàn)，盡管創(chuàng)新奇智的研發(fā)投入也在侵蝕利潤(rùn)，但某種程度而言，其研發(fā)支出卻陷入悖論。

若與同行業(yè)相對(duì)比，創(chuàng)新奇智的研發(fā)費(fèi)率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平；AI第一梯隊(duì)的商湯科技、第四范式、依圖、曠視等，其研發(fā)費(fèi)用占比均超過(guò)60%；以“AI第一股”商湯科技為例，其2020年研發(fā)占比高達(dá)71.2%。

盡管創(chuàng)新奇智的研發(fā)人員占比約50%（約200人），與行業(yè)水平相當(dāng)，但由于其體量較小，與商湯等其它AI第一梯隊(duì)相比，研發(fā)人數(shù)仍存在不小的差距。

類似于軍備的研發(fā)投入比拼，或更多體現(xiàn)在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)；「不二研究」發(fā)現(xiàn)，或由于創(chuàng)新奇智在AI市場(chǎng)的商業(yè)模式更變，直接導(dǎo)致當(dāng)下的毛利率大幅下降、甚至腰斬。

招股書(shū)顯示：2018-2020年及2021年前三季度，其毛利分別為2338萬(wàn)元，7161萬(wàn)元、1.35億元、1.7億元；毛利率分別為62.9%、31.3%、29.1%、30.9%。

盡管其毛利率在 2021年前三季度有所回升，但仍低于2019年，毛利率總體呈下滑趨勢(shì)；相較于2018年更是直接腰斬。

對(duì)于毛利率偏低，主要由于從2019年前賣軟件與服務(wù)，逐漸向軟硬件結(jié)合解決方案傾斜；其同時(shí)解釋稱，在投標(biāo)大型項(xiàng)目時(shí)提供有吸引力的價(jià)格。

對(duì)比同業(yè)：2020年，第四范式的毛利率為45.6%、商湯毛利率高達(dá)70.57%。創(chuàng)新奇智不斷下探的毛利率，面臨較大的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，在轉(zhuǎn)向軟硬件解決方案的同時(shí)，創(chuàng)新奇智也采取分包的市場(chǎng)模式，兩者的疊加效應(yīng)同時(shí)削弱毛利潤(rùn)。

有個(gè)注腳是：2018年，創(chuàng)新奇智的終端客戶占84.7%，系統(tǒng)集成商僅有15.3%；2020年，兩者的比例對(duì)調(diào)：系統(tǒng)集成商占據(jù)76%，終端客戶24%。

據(jù)創(chuàng)新奇智的定義，所謂系統(tǒng)集成商，即為終端用戶委托以生產(chǎn)信息技術(shù)產(chǎn)品或服務(wù)/集成及管理服務(wù)的信息技術(shù)服務(wù)提供商；創(chuàng)新奇智僅作為其中一個(gè)分包商，以滿足投標(biāo)要求。

在分包的機(jī)制下，創(chuàng)新奇智根據(jù)客戶要求、采購(gòu)相應(yīng)的軟硬件，再整合進(jìn)完整的解決方案中。換言之，與直接銷售整體解決方案相比，分包機(jī)制增加了中間環(huán)節(jié)，無(wú)疑會(huì)侵蝕毛利率。

從成本構(gòu)成的角度，「不二研究」發(fā)現(xiàn)，不僅配有嵌入式軟件的硬件購(gòu)入金額、材料成本等大幅增加；在分包市場(chǎng)模式下，人力資源外包及軟件開(kāi)發(fā)外包服務(wù)費(fèi)等也在增加。

某種程度而言，分包模式在產(chǎn)業(yè)鏈中的定位中或較為弱勢(shì)。在「不二研究」看來(lái)，創(chuàng)新奇智采取分包模式固然可以在短期內(nèi)快速占領(lǐng)市場(chǎng)，但也為其長(zhǎng)期業(yè)績(jī)埋下隱患。

AI水大魚(yú)大，競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)也大

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國(guó)人工智能市場(chǎng)規(guī)模于2020年達(dá)到1858億元，占全球人工智能市場(chǎng)的12.2％，并預(yù)計(jì)于2025年將達(dá)到10457億元，占全球人工智能市場(chǎng)的20.9％。

當(dāng)前，人工智能市場(chǎng)主要分為三個(gè)部分：計(jì)算機(jī)視覺(jué)市場(chǎng)、語(yǔ)音語(yǔ)義市場(chǎng)、機(jī)器學(xué)習(xí)平臺(tái)市場(chǎng)。

創(chuàng)新奇智稱其依托計(jì)算機(jī)視覺(jué)和機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)，打造ManuVision（機(jī)器視覺(jué)智能平臺(tái)）、MatrixVision（邊緣視頻智能平臺(tái)）、Orion（分布式機(jī)器學(xué)習(xí)平臺(tái)）三大專有AI平臺(tái)。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新奇智目前更多聚焦服務(wù)于制造業(yè)與金融業(yè)；以2021年前三季度的收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，其AI+制造、AI+金融的收入占比超過(guò)85%。

其中，來(lái)自制造業(yè)的收入2.81億元，當(dāng)期營(yíng)收占比50.8%；來(lái)自金融服務(wù)業(yè)的收入1.93億元，當(dāng)期營(yíng)收占比為34.9%；來(lái)自零售、信息技術(shù)等其他行業(yè)的營(yíng)收，僅為0.79億元，當(dāng)期營(yíng)收收入約14.3%。

招股書(shū)顯示，2018-2020年及2021年前三季度，創(chuàng)新奇智分別擁有總計(jì)50名、150名、157名及130名客戶；預(yù)計(jì)2021全年客戶數(shù)為184名。

但是，2019-2021年，其客戶增長(zhǎng)率分別為200%、4.67%、17.2%，呈下降趨勢(shì)；或可由此窺見(jiàn)：其新增客戶的獲取難度增加，其收入增長(zhǎng)則更多依賴于客單價(jià)提升。

以2020年為例，制造業(yè)客戶的平均收入同比增長(zhǎng)61.5%；來(lái)自金融業(yè)客戶的平均收入同比增長(zhǎng)209.1%。

與此同時(shí)，其大客戶所占比重逐年增加。2018-2020年，來(lái)自TOP5客戶的綜合收入，約占當(dāng)期總收入的38.8%、29.3%、42.1%；同期，TOP1客戶貢獻(xiàn)的營(yíng)收分別為9.8%、7.2%、11.6%。

但是，「不二研究」發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新奇智TOP5客戶幾乎每年都在變動(dòng)，業(yè)績(jī)來(lái)源或缺乏連續(xù)性；其業(yè)務(wù)也相對(duì)集中，未來(lái)能否繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)，仍存在較大變數(shù)。

拉長(zhǎng)時(shí)間線，2018-2020年，制造業(yè)客戶數(shù)分別為16個(gè)、62個(gè)及93個(gè)，在當(dāng)期營(yíng)收占比為36.6%、34.2%及41.8%。截至2021年前三季度，制造業(yè)的客戶數(shù)為71名。

同期，金融服務(wù)業(yè)客戶數(shù)為2個(gè)、16個(gè)及18個(gè)，在當(dāng)期營(yíng)收占比14.4%、23.4%，39.7%。截至2021年前三季度，金融業(yè)的客戶數(shù)為12名。

盡管創(chuàng)新奇智處于AI制造垂直細(xì)分市場(chǎng)的TOP1，但其2.1%的市占率并不足以傲視后來(lái)者。

目前，AI風(fēng)口正盛，且市場(chǎng)格局較為分散，水大魚(yú)的潛力市場(chǎng)吸引諸多入局者，垂直細(xì)分賽道也迎來(lái)更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

尤其AI制造賽道，創(chuàng)新奇智不僅直面AI四小龍等AI第一梯隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，華為、BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也虎視眈眈；AI風(fēng)口更是吸引?？低暋⒖拼笥嶏w等入局。

對(duì)于此次IPO募資用途，創(chuàng)新奇智招股書(shū)中稱，將持續(xù)優(yōu)化AI平臺(tái)及加強(qiáng)研發(fā)能力；持續(xù)提升商業(yè)化能力等。

盡管AI市場(chǎng)前景樂(lè)觀，但在「不二研究」看來(lái)，暫未形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)之前，創(chuàng)新奇智業(yè)績(jī)的不確定性猶存；推開(kāi)IPO大門(mén)之后，如何實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落實(shí)、建立核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘，創(chuàng)新奇智道阻且長(zhǎng)。

又見(jiàn)AI獨(dú)角獸“流血”IPO

左手融資、右手虧錢(qián)，似乎已是AI行業(yè)跳不出的“怪圈”。

即使AI獨(dú)角獸也不例外，其在負(fù)重前行中的最優(yōu)解，或許就是流血IPO。

AI行業(yè)的核心是數(shù)據(jù)、算法（模型）、算力，其研發(fā)投入等決定未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局；在這場(chǎng)AI軍備競(jìng)爭(zhēng)中，賽道上的所有玩家都難以超脫行業(yè)。

硬幣的另一面，于AI公司而言，本身難以像平臺(tái)型公司一般，憑借標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制，以此降低部分邊際成本；其類似項(xiàng)目制的投入，更加考量投入產(chǎn)出比，以及商業(yè)化落地能力。

即使作為目前的垂直細(xì)分市場(chǎng)TOP1，創(chuàng)新奇智也依然身處變局與不確定性眾。“AI+制造第一股”的光環(huán)效應(yīng)或可短暫加持，但前路依然艱辛與漫長(zhǎng)。

畢竟，AI是一個(gè)中長(zhǎng)期賽道，幾乎所有AI公司都在燒錢(qián)；誰(shuí)都想燒出一個(gè)未來(lái)！

流血IPO后，有破繭成蝶者，也有燒成灰燼者。

本文部分參考資料：

1.《消息稱創(chuàng)新奇智在港IPO定價(jià)位于推介區(qū)間底部，或?qū)⒛假Y11.8億港元》，藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)

2.《李開(kāi)復(fù)加持，創(chuàng)新奇智流血上市背后的“紅與黑”》，奇偶派

3.《104億！61歲李開(kāi)復(fù)，又收獲一個(gè)IPO》，投資家

4.《李開(kāi)復(fù)坐鎮(zhèn)的創(chuàng)新奇智，依然壓力山大？》，BT財(cái)經(jīng)

作者 | 星野

排版 | 藝馨

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究