朱云來：增長挑戰(zhàn)下的政策應(yīng)對與共同富裕路徑

“從累計的情況來看，從1992年到2020年，資產(chǎn)增加的總規(guī)模差不多1000萬億，其中債務(wù)的增長達到700萬億，差不多70%是由債務(wù)增長形成的。相反由于我們企業(yè)盈利、留存形成的資產(chǎn)只占了1/4左右?！?/strong>金融專業(yè)人士朱云來在第十九屆《財經(jīng)》年會“《財經(jīng)》年會2022：預(yù)測與戰(zhàn)略”上表示。

朱云來指出，我們平常談的經(jīng)濟增長，關(guān)注的產(chǎn)出比較多，宜同時關(guān)注作為經(jīng)濟產(chǎn)出的基礎(chǔ)，也就是整個社會的總資產(chǎn)的變動以及變動的貢獻因素是什么，從1992年以來的數(shù)據(jù)比較具體系統(tǒng)一點，可以看出總體的趨勢，資產(chǎn)增長很快，資產(chǎn)的增長大致是產(chǎn)出增長的兩倍。同時可以看到增長的貢獻因素比率，2/3左右的資產(chǎn)增長是由債務(wù)增長產(chǎn)生的。

在人均收入消費方面，朱云來表示，2020年居民的收入人均是3.2萬元/年，平均消費是2.1萬/年，可以進一步區(qū)分為了日常生活類開銷、住房的開銷、以及醫(yī)療、交通、教育等等。在居民收入消費統(tǒng)計之外，因為國家醫(yī)療教育的體系管理，國家會有一些額外的開支用于這些居民消費領(lǐng)域，攤到每個人，相當(dāng)于每個人教育的經(jīng)費增加了3000塊錢，醫(yī)療相當(dāng)于4000塊錢。 從居民的綜合人均收入角度來講，把上面兩個部分加起來，就是個人直接收入的部分和政府、社會（企業(yè)為主）貢獻的部分，加起來居民收入從3.2萬變成了3.9萬，消費也相應(yīng)提高了，從2.2變成了2.9萬。

以下為部分發(fā)言實錄：

感謝受財經(jīng)邀請來討論經(jīng)濟發(fā)展與共同富裕的大話題，作為2022年的年會，我有幸來參與跟大家分享一點關(guān)于經(jīng)濟發(fā)展的歷史。我們的國家統(tǒng)計局從1982年開始系統(tǒng)地出版《中國統(tǒng)計年鑒》，時至今日已經(jīng)形成了一個很好很系統(tǒng)的數(shù)據(jù)記錄，對我們學(xué)習(xí)研究歷史的經(jīng)驗有所助益，也對未來經(jīng)濟發(fā)展給出一個重要的參考。

我們談到經(jīng)濟發(fā)展，可先看一下這張圖中的產(chǎn)值（藍線）從1978年開始到2020年系統(tǒng)性增長。真實的產(chǎn)值增長平均是9.2%，這也是全世界較高的，大家也知道，40年的經(jīng)濟發(fā)展非常巨大。從圖中可以看到經(jīng)濟增長有很多波動性，我標(biāo)記了比較突出的幾次，1984、1992、2007年等等。

經(jīng)濟增長總產(chǎn)值是一個全社會經(jīng)濟成果的總體計量，區(qū)分成名義增長和真實增長。真實，即扣除了價格變動的影響，社會每一年的實際總產(chǎn)出。過去的40年里有幾次明顯的增長波動，我們可以明顯看出有少數(shù)年份名義增長（藍虛線）顯著大于真實增長（橙虛線），這里面隱含的是貨幣的作用。

從另外一個角度看貨幣影響產(chǎn)出的這層關(guān)系，每一年的產(chǎn)量跟當(dāng)年貨幣發(fā)行的總量比，就是下圖中幣產(chǎn)比（藍虛線），早期的貨幣總量（藍線）比較小，幣產(chǎn)比（藍虛線）約為0.4，到現(xiàn)在已經(jīng)提升到2.2了，這隱含的是負債在經(jīng)濟里面的規(guī)模越來越大，也就是債產(chǎn)比（黃線），從1.4到現(xiàn)在的6.9，這兩條線反映的應(yīng)該是同一個本質(zhì)，也就是產(chǎn)出和貨幣、債務(wù)關(guān)系的表現(xiàn)。

我們再來將下圖名義增長（藍線）和真實增長（粉線）跟上圖中貨幣的增長（綠線）、債務(wù)的增長（橙線）、通脹的變化（黃線）比較一下，可以看出有明顯的相關(guān)聯(lián)的周期變化。

下面這張圖是計算相關(guān)系數(shù)來衡量產(chǎn)出、貨幣、通脹之間的關(guān)系一下，看的就更明顯，包括關(guān)聯(lián)是滯后還是超前，比如看貨幣和名義產(chǎn)值，產(chǎn)值滯后于貨幣（黃線）的增長，產(chǎn)值的變動滯后于貨幣變動一年時，它們的相關(guān)系數(shù)最高，是79%。同時，貨幣和通脹的關(guān)系（藍線），達到76%的相關(guān)系數(shù)，也是滯后一年。更明顯的是名義產(chǎn)值的增長和通脹（紅線）的關(guān)系，它們倆是一個同時性的關(guān)系，最高相關(guān)系數(shù)能達到93%。從這上面可以看出來，貨幣、產(chǎn)出、債務(wù)、價格等等，這幾個因素都是緊密相關(guān)的。

我們平常談的經(jīng)濟增長，關(guān)注的產(chǎn)出比較多，應(yīng)再看看作為經(jīng)濟產(chǎn)出的基礎(chǔ)，也就是整個社會的總資產(chǎn)的變動以及變動的貢獻因素是什么。1992年以后的數(shù)據(jù)比較具體系統(tǒng)一點，故選擇這時間段來看看總體的趨勢。很明顯資產(chǎn)增長很快，資產(chǎn)的增長大致是產(chǎn)出增長的兩倍。同時可以看到貢獻因素的比率，2/3左右的資產(chǎn)增長是由債務(wù)增長產(chǎn)生的。

再從累計的情況來看，從1992年到2020年，資產(chǎn)增加的總規(guī)模差不多1000萬億，其中債務(wù)增長推動的達到700萬億，差不多70%是由債務(wù)增長形成的。相反由于企業(yè)盈利留存形成的資產(chǎn)只占了1/4左右。

我們再從資產(chǎn)產(chǎn)出的效益角度看，如果用當(dāng)年收益的總值比較當(dāng)年的固定資產(chǎn)凈值，可稱之為“盈固比”相當(dāng)于是一個實物資產(chǎn)效率的衡量，可以看出盈固比（綠線）歷史上有幾輪很大的波動，從2007年以后，總體處在下降的趨勢。下面收益率（藍線）代表全社會總收益和包含固定資產(chǎn)在內(nèi)全社會的總資產(chǎn)的比例關(guān)系，與盈固比有非常相近的趨勢，現(xiàn)在的收益率3%左右，總體是比較低的，比2007年大概降低了一半。

下面這張圖主要是是來看看經(jīng)濟增長與收益的關(guān)系，可以看出未資比（紅線）和名義增長（藍線），兩者波動變化是非常相關(guān)的。經(jīng)濟的增長不斷經(jīng)歷周期，快速的增長，快速的下降，同時收益也有很大的變化，宏觀經(jīng)濟政策制定的長期挑戰(zhàn)，如何把握平衡投資拉動經(jīng)濟，以及投資后經(jīng)濟生產(chǎn)的效果、會否導(dǎo)致收益率的下降。

下面這張圖主要是是來看看經(jīng)濟增長與收益的關(guān)系，可以看出未資比（紅線）和名義增長（藍線），兩者波動變化是非常相關(guān)的。經(jīng)濟的增長不斷經(jīng)歷周期，快速的增長，快速的下降，同時收益也有很大的變化，宏觀經(jīng)濟政策制定的長期挑戰(zhàn)，如何把握平衡投資拉動經(jīng)濟，以及投資后經(jīng)濟生產(chǎn)的效果、會否導(dǎo)致收益率的下降。

宏觀經(jīng)濟政策在過去100年左右，包括很多西方現(xiàn)代經(jīng)濟國家，多數(shù)時候采取寬松貨幣，也伴隨產(chǎn)生了很多系統(tǒng)性通脹。我們可以看一下世界金價的歷史變化，有一個很長的金價的歷史，上面是美元盎司的價格。近兩百年的歷史記錄中，前期雖然經(jīng)歷波動，總體還是趨于平穩(wěn)，變化較小，從約1833年約19美元/盎司漲到了1971年的41美元/盎司左右，但從1971年美元黃金脫鉤之后，黃金價格迅速提升，雖有兩次回落，后面又迅速拉起，直至今日約1800美元左右，后期總體這個漲幅是巨大的。下圖為英鎊計價的黃金價格，歷史記錄更為長久，從1237年開始，時間關(guān)系就不展開討論了。

這個跡象表明世界經(jīng)濟宏觀調(diào)控的不同方式可以產(chǎn)生了差異巨大的不同結(jié)果，這也是我們宏觀經(jīng)濟政策的一個基本挑戰(zhàn)，放松貨幣，刺激增長，解決短時間的經(jīng)濟下滑壓力是能夠做到的，但是它有遠慮，它有長憂，因為增加貨幣，刺激投資產(chǎn)生的資產(chǎn)累積，資產(chǎn)迅速增加，資產(chǎn)產(chǎn)出效率可能會伴隨出現(xiàn)系統(tǒng)性的下降，這樣的結(jié)果使整個社會經(jīng)濟的效率下降。貨幣通脹所帶來的影響不容忽視，它可能會影響到包括效率、分配公平在內(nèi)的整個社會經(jīng)濟的各個方面。

下面看一下居民收入的情況，講到共同富裕，我們先了解一下經(jīng)濟增長和居民收入大致的關(guān)系。紫線是總體收入也就是經(jīng)濟的總產(chǎn)值，藍線是住戶部門的整體收入，統(tǒng)計局還公布了反映大眾收入的居民收入調(diào)查數(shù)據(jù)，也就是圖中的眾收（綠線）。可以看出住收和眾收的發(fā)展跟產(chǎn)值是同步的，但分配的份額也就是圖上方的藍色虛線，住戶的收入占產(chǎn)值總收入的比例大概是60%，不算很高。如果看大眾的收入占比可能更低，2020年不到50%（上方橙虛線），這從一定程度反映了一些收入的差異。圖下方的三條虛線是講的三種不同口徑收入的增長率，走勢趨同，還是比較系統(tǒng)可比的。

下面再看看居民的消費情況，用居民的收入減掉消費，即為圖中的節(jié)余，大眾的節(jié)余從1992年到2020年，這也是我們經(jīng)濟發(fā)展規(guī)模最強的30年，總共累積約135萬億。

下圖是收入和消費的彈性情況，也就是說居民收入的變動和產(chǎn)值變動的關(guān)系，以及居民的消費和居民收入之間的關(guān)系，可以看出兩個彈性系數(shù)都在1左右。也就是說，經(jīng)濟好了，大眾的收入也就增加了，收入增加了消費也就增加了。大眾收入的增長（紅線）和大眾消費的增長（金線），從年度變化趨勢來看，也是比較同步的。

從居民的綜合人均收入角度來講，把上面兩個部分加起來，就是個人直接收入的部分和政府、社會（企業(yè)為主）貢獻的部分，加起來居民收入從3.2萬變成了3.9萬，消費也相應(yīng)提高了，從2.2變成了2.9萬，可以從這個更綜合的角度探討共富的進程與可能路徑。

時間有限，今天就先和大家分享到這里，謝謝！

費也相應(yīng)提高了，從2.2變成了2.9萬，可以從這個更綜合的角度探討共富的進程與可能路徑。

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和政府、社會（企業(yè)為主）貢獻的部分，加起來居民收入從3.2萬變成了3.9萬，消費也相應(yīng)提高了，從2.2變成了2.9萬，可以從這個更綜合的角度探討共富的進程與可能路徑。

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費也相應(yīng)提高了，從2.2變成了2.9萬，可以從這個更綜合的角度探討共富的進程與可能路徑。

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