從美的分拆的美智光電，未來該何去何從？

最近一段時(shí)間，關(guān)于美的集團(tuán)分拆旗下子公司美智光電謀求上市的消息引起了不少人的關(guān)注。

分拆重要業(yè)務(wù)，并打造獨(dú)立上市的機(jī)會(huì)，是大公司常用的做法，搜狐和搜狗就是最典型的案例。

然而，還有很多時(shí)候，“去母公司化”其實(shí)并不是件容易的事，尤其是在上市面對(duì)投資人群體時(shí)往往更是如此。

然而對(duì)于美智光電而言，美智光電的上市歷程最早可追溯至2021年6月。值得關(guān)注的是，它在經(jīng)歷監(jiān)管的三輪問詢后，去年7月美智光電選擇主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)。如今，有媒體報(bào)道稱美智光電現(xiàn)在開始發(fā)力創(chuàng)業(yè)板，此番重啟上市路能否修成正果？美智光電的未來成長(zhǎng)空間又如何呢？

一、拆分出來的明日希望：但是否具備抵御風(fēng)雨能力存疑？

一分為二會(huì)大于二嗎？

這個(gè)結(jié)果恐怕沒有人會(huì)知道，但至少從選擇上來看，相對(duì)于其他家電品牌不斷做母公司的橫向擴(kuò)張，美的選擇分拆美智光電的做法其實(shí)是正確的。

近兩年，家電市場(chǎng)存量競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，不少家電品牌都在“去標(biāo)簽化”。不少老牌家電巨頭都在致力于把自己打造成一家綜合類的科技型企業(yè)，還用過去垂直家電廠商的評(píng)估模型其實(shí)是不合理的。然而事實(shí)上，不少家電廠商沒少折騰，但是在市值上似乎并沒有獲得自己想要的結(jié)果。

在很多時(shí)候，自我意識(shí)和外界看來通常是兩回事，而且，資本市場(chǎng)給出的市值評(píng)估也一定有自己的合理性。

通常情況下，資本市場(chǎng)更傾向于確定性高的企業(yè)或者產(chǎn)業(yè)，但是傳統(tǒng)家電巨頭們的多元化布局似乎充滿著不確定性。從選擇上來看，家電行業(yè)的橫向多元化要么會(huì)緊盯那些市場(chǎng)集中度高的高新技術(shù)領(lǐng)域，要么會(huì)選擇那些“來錢快”穩(wěn)定性高但與過去主營(yíng)業(yè)務(wù)弱相關(guān)或者不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。然而，很多時(shí)候投資人不知道家電企業(yè)的布局是否可持續(xù)，而一些相對(duì)新的業(yè)務(wù)落地需要時(shí)間，需要大量資金，不確定性也就增強(qiáng)了，因而在選擇評(píng)估上通常會(huì)用腳投票。

從這個(gè)維度來看，美的的布局其實(shí)是聰明的。通過分割的形式，讓美智光電獨(dú)立發(fā)展，相關(guān)業(yè)務(wù)的持續(xù)性投入基本上可以得到肯定。分拆出去其實(shí)就是在傳達(dá)一個(gè)生意：我這是真布局，而不是講故事。

不過話說回來，雖然分割出美的了，但是美智光電在發(fā)展過程中投資人或許也會(huì)下意識(shí)地考慮美的所帶來的影響。不過凡是把業(yè)務(wù)拆分出去，其實(shí)都是希望為子業(yè)務(wù)贏得更大的發(fā)展空間。而在與美的的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題上，目前看來美智光電似乎已經(jīng)進(jìn)行了有針對(duì)性的解決。

當(dāng)然了，分拆是動(dòng)力但也有壓力，分拆獨(dú)立業(yè)務(wù)，讓其獨(dú)立去經(jīng)歷風(fēng)雨，但新公司能否具備相應(yīng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力？能否在自己賽道上創(chuàng)出一片天地？目前還需要打上一個(gè)大大的問號(hào)。不是所有的分拆公司都能成為超越母公司的搜狗，即便大如網(wǎng)易，分拆的有道也難免遇到上市破發(fā)的尷尬。

從概率的角度來看，有媒體報(bào)道萬聯(lián)證券就曾表示，從股價(jià)表現(xiàn)看，母公司股價(jià)在分拆上市前多數(shù)出現(xiàn)上漲，股價(jià)表現(xiàn)跑贏所屬行業(yè)，隨著時(shí)間推移，分拆上市帶來利好因素逐步消化，股價(jià)回落至正常區(qū)間。但子公司方面，除少數(shù)優(yōu)質(zhì)公司持續(xù)跑贏行業(yè)外，大部分子公司分拆上市后將經(jīng)歷下跌，股價(jià)表現(xiàn)弱于行業(yè)整體表現(xiàn)。

對(duì)于還在上市路上下求索的美智光電而言，從美的分拆出上市后，股價(jià)表現(xiàn)會(huì)是弱于行業(yè)整體表現(xiàn)還是優(yōu)于呢？時(shí)間會(huì)告訴我們答案。

二、營(yíng)收下滑，依靠地產(chǎn)：分家的日子冷暖自知

自己到底值多少錢，業(yè)務(wù)情況是個(gè)重要的參考依據(jù)。從“成績(jī)單”來看，美智光電的發(fā)展其實(shí)也是可圈可點(diǎn)的。

據(jù)公開資料顯示，2020年至2022年，美智光電營(yíng)業(yè)收入分別為78,784.52萬元、92,583.85萬元、91,056.70萬元；歸屬于公司所有者的凈利潤(rùn)分別為6,935.13萬元、7,689.79萬元、8,327.06萬元。只不過2022年似乎是出現(xiàn)了營(yíng)收下降、凈利增速放緩的情況。這樣一來，對(duì)于正在謀求上市的美智光電而言，或許不是個(gè)有利因素。

除此之外，從毛利率的角度來看，美智光電的掙錢能力似乎并不是特別強(qiáng)。

報(bào)告期各期，美智光電的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為23.28%、27.72%及32.34%，三年的時(shí)間增長(zhǎng)了9.06個(gè)百分點(diǎn)。乍一看，一直都在增長(zhǎng)似乎還不錯(cuò)的樣子，但也有媒體報(bào)道稱，美智光電與同一時(shí)期同行可比公司對(duì)比而言，其毛利率表現(xiàn)則遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行可比公司。

為此，美智光電解釋稱，“公司產(chǎn)品毛利率低于同行業(yè)可比上市公司平均水平主要系同行業(yè)可比上市公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)策略、客戶結(jié)構(gòu)等方面存在差異所致?！?。

不過從外人的角度來看，通常情況下，毛利率低，往往反應(yīng)這家企業(yè)的成本或許比較高。事實(shí)也的確如此，就目前看來美智光電的銷售費(fèi)用好像是在不斷增加。2020年、2021年、2022年，其銷售費(fèi)用分別為5228.35萬元、1.10億元、1.50億元，銷售費(fèi)用占當(dāng)期營(yíng)收的比重分別為6.64%、11.86%和16.52%。

除此之外，作為謀求上市的公司，產(chǎn)能利用率其實(shí)也是一個(gè)重要指標(biāo)，因?yàn)樗芸雌髽I(yè)實(shí)際生產(chǎn)能力到底有多少在運(yùn)轉(zhuǎn)且發(fā)揮作用，進(jìn)而評(píng)估產(chǎn)能擴(kuò)充需求程度。而在報(bào)告期內(nèi)，美智光電照明產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為77.51%、86.47%和81.54%，智能前裝產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為90.05%、84.51%、70.46%，主營(yíng)產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率都未達(dá)到飽和。通常情況下，企業(yè)的產(chǎn)能利用率不飽和，或許存在生產(chǎn)人員、生產(chǎn)設(shè)備等生產(chǎn)資源存在閑置及浪費(fèi)可能性，影響企業(yè)整體效益。

從業(yè)務(wù)健康層面來看，過于依賴部分客戶或許不是什么好的消息。

報(bào)告期各期，美智光電的主營(yíng)業(yè)務(wù)中實(shí)際銷往美的置業(yè)的金額分別為1.31億元、1.32億元及1.29億元，分別占對(duì)應(yīng)期間主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的16.78%、14.30%及14.21%；實(shí)際銷往碧桂園的金額分別為1.59億元、1.60億元和9229.31 萬元，分別占對(duì)應(yīng)期間主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的20.26%、17.30%及10.15%。

綜合看來，美智光電不只是依賴房地產(chǎn)行業(yè)，而且還是房地產(chǎn)領(lǐng)域的個(gè)別企業(yè)，尤其是母公司的資源美的置業(yè)，而碧桂園收入金額和占比出現(xiàn)下滑，或許會(huì)對(duì)其營(yíng)收能力產(chǎn)生影響。

從這個(gè)維度來看，或許體現(xiàn)出以下四個(gè)方面問題。

一是依靠大客戶，可能會(huì)降低自己的議價(jià)能力?？蛻舳际谴罂蛻?，客戶方面可能會(huì)占據(jù)談判的主動(dòng)權(quán)，因此在雙方的博弈過程中美智光電有可能會(huì)處于相對(duì)弱勢(shì)的地位，不具備較強(qiáng)的話語權(quán)，也就不具備足夠的議價(jià)權(quán)。

二是過分依賴大客戶可能會(huì)給其業(yè)績(jī)帶來不穩(wěn)定因子。在過去的商業(yè)社會(huì)中，不少企業(yè)因?yàn)閱适Т罂蛻羧后w，進(jìn)而導(dǎo)致自己一蹶不振，蘋果對(duì)富士康的影響就是一個(gè)典型案例。

三是主要客戶集中于少數(shù)玩家，其中還有與自己有“親戚”關(guān)系的美的置業(yè)，這或許會(huì)讓外界對(duì)其能力產(chǎn)生懷疑，缺乏說服其他客戶的能力，這一點(diǎn)或許需要引起美智光電的關(guān)注了。

四是依靠房地產(chǎn)渠道進(jìn)行布局，或許會(huì)讓人對(duì)其渠道能力以及渠道穩(wěn)定性產(chǎn)生懷疑。畢竟近兩年房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展似乎并不是很順心，不少借力房地產(chǎn)發(fā)展起來的行業(yè)都受到不小的影響。從這個(gè)維度來看，把渠道牢牢掌握在自己手里可能確定性會(huì)更高一些。

如此看來，美智光電在發(fā)展層面上似乎是還存在一些不確定因子，而這或許也會(huì)降低其在投資人群體心中的評(píng)分。對(duì)于謀求上市的美智光電而言，可能需要認(rèn)真思考一下這個(gè)問題了。

三、高筑墻，緩稱王：上市雖美，但更要夯實(shí)基礎(chǔ)

關(guān)于上市，其實(shí)很多人也都有疑問，或許美智光電沒必要這么迫切地謀求上市。據(jù)公開資料顯示，公司賬面其實(shí)并不“缺錢”。截至2022年12月底，美智光電的貨幣資金為7.63億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的86.03%。

既然不缺錢，何必那么急著上市？在筆者看來，夯實(shí)好自己的基礎(chǔ)，進(jìn)一步抬高自己的價(jià)值，那時(shí)候再上市或許能獲得一個(gè)更高的市值。

根據(jù)北京普華有策信息咨詢有限公司《中國(guó)照明及智能前裝行業(yè)市場(chǎng)調(diào)研及“十四五”發(fā)展趨勢(shì)研究報(bào)告》顯示，隨著行業(yè)整合的加劇，在照明細(xì)分領(lǐng)域具備突出實(shí)力的企業(yè)，由于其規(guī)?；a(chǎn)能力、完善的產(chǎn)業(yè)技術(shù)、良好的品牌效應(yīng)等將具有更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，市場(chǎng)份額將逐步向掌握創(chuàng)新技術(shù)、智能技術(shù)等核心技術(shù)的頭部企業(yè)集中，推動(dòng)市場(chǎng)集中度不斷提升。

目前看來，行業(yè)中小玩家度多，行業(yè)集中度有待更進(jìn)一步的上升，而這對(duì)于美智光電而言或許就是機(jī)會(huì)。迎合行業(yè)集中度提升的發(fā)展趨勢(shì)，進(jìn)而進(jìn)一步提高自己的市場(chǎng)占有率，讓自己變得更值錢，這樣一來可能更容易獲得自己滿意的市值。

只不過話說回來，打鐵還需自身硬才對(duì)。目前的行業(yè)發(fā)展概括是智能照明在家居場(chǎng)景、商用場(chǎng)景等領(lǐng)域的快速普及對(duì)照明企業(yè)的技術(shù)實(shí)力和產(chǎn)品品質(zhì)提出了更高的要求，這就需要對(duì)應(yīng)的企業(yè)在產(chǎn)品實(shí)力上不斷提升，從而滿足市場(chǎng)不斷變化著的需求才行。

然而，招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，美智光電的研發(fā)費(fèi)用分別為4579.62萬元、5884.92萬元、5285.75萬元，研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)期營(yíng)收的比重分別為5.81%、6.36%、5.80%，公司的銷售費(fèi)用明顯高于研發(fā)費(fèi)用。如此一來，或許容易讓人對(duì)其產(chǎn)品實(shí)力產(chǎn)生懷疑。畢竟沒有足夠的研發(fā)投入，可能沒有辦法提供高品質(zhì)的產(chǎn)品，同時(shí)也很難建立自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。這一點(diǎn)，可能需要美智光電重視一下了。提高自己的研發(fā)投入，讓自己的“科技范兒”更強(qiáng)烈一些，這也是抬高自己在投資人心中地位的關(guān)鍵。

當(dāng)然了，對(duì)于背靠大樹的美智光電而言，本身的發(fā)展起點(diǎn)就比別人高，其發(fā)展所具備的優(yōu)勢(shì)也是顯而易見的。只不過背靠美的決定了自己的下限不會(huì)太低，但是具體上限有多高或許還得靠自己才行。