內(nèi)地VC/PE騷動：港交所24年最大改革，錯失阿里四年后的港股IPO要多了

在錯失阿里四年之后，港交所在上市機制改革上終于邁出了重要的一步。

12月15日晚間消息，港交所宣布將在主板上市規(guī)則中新增兩個章節(jié)：1、接受同股不同權(quán)企業(yè)上市；2、允許尚未盈利或者沒有收入的生物科技公司來香港上市。此外還將修改第二上市的相關(guān)規(guī)則，方便更多已在主要國際市場上市的公司來港進(jìn)行第二上市。

用港交所總裁李小加的話來說，這是香港市場二十多年來最重大的一次上市改革。

這個攪動人心的政策“風(fēng)口”，在國內(nèi)創(chuàng)投圈引發(fā)一波騷動。此次港交所已擺明姿態(tài)，就是要竭力掃清內(nèi)地科技企業(yè)赴港上市障礙，這對創(chuàng)業(yè)者淶說，無疑為他們提供一個更方便的融資平臺；而在VC/PE的角度看，以后在港股IPO退出更容易了。

VC/PE退出利好：接受同股不同權(quán)企業(yè)來港上市

接受同股不同權(quán)企業(yè)來港上市，這是港交所改革中最為引人關(guān)注的地方。其具體要求為：

1、新上市的同股不同權(quán)企業(yè)，有關(guān)企業(yè)必須是“新經(jīng)濟股”。上市市值最低為100億元，而且有10億元收入；若市值達(dá)400億元，則不設(shè)收入要求。

2、放寬已在美英上市的同股不同權(quán)企業(yè)，來港作第二上市。市值要求是100億元，同樣只限新經(jīng)濟企業(yè)，今日或以前已在美、英上市的同股不同權(quán)企業(yè)，可沿用當(dāng)?shù)氐耐刹煌瑱?quán)架構(gòu)，不需遵行香港針對同股不同權(quán)所設(shè)的投資者保障，意味阿里及京東等可不作架構(gòu)重組，直接在港作第二上市。今日以后始上市，而日后有意在港第二上市，則要符合香港對同股不同權(quán)的要求。

港交所行政總裁李小加表示，這是自24年前接納H股上市后，香港就上市規(guī)則作出的最大改革！

有意思的是，他在網(wǎng)志中還提到一點，“香港是一個充滿內(nèi)省和開拓精神的城市，雖然我們錯過了一兩個大的IPO，但是大家開始認(rèn)真地思考香港應(yīng)該如何與時俱進(jìn)?！边@不難讓人想起當(dāng)年阿里巴巴因為股權(quán)問題被拒之門外。

時間回到四年前。2013年9月26日晚，阿里巴巴集團執(zhí)行副主席蔡崇信發(fā)文稱：“我們沒有期望香港監(jiān)管機構(gòu)為了阿里巴巴一家公司做出改變。”這也間接宣告阿里巴巴謀求香港上市失敗。據(jù)當(dāng)時投資銀行估價，阿里巴巴市值高達(dá)1200億美元，如果阿里巴巴能夠在香港上市，無疑會成為港交所史上最大的IPO，然而到了最后卻因為阿里巴巴所主張的“合伙人”方案而被拒之門外。后來的事情大家都知道了，阿里遠(yuǎn)走他鄉(xiāng)，最后選擇了去美國上市。

如今港交所允許“同股不同權(quán)”的企業(yè)入港上市，用意很明顯，就是不要再錯過下一個阿里巴巴。這一紙新規(guī)將為內(nèi)地大批科技創(chuàng)新類企業(yè)打開了閘口。放眼國內(nèi)，小米、斗魚、螞蟻金服、陸金所、騰訊音樂…..這一群正籌備IPO的巨頭，到時會不會投入香港的懷抱呢？

福利加碼！
允許無收入生物科技企業(yè)香港上市

此外，本次改革還明確表示允許無收入的生物科技企業(yè)來港上市，但市值要求需達(dá)15億港元以上，以及其研究階段不能處于太前期，同時由基石投資者擁有的股份將不會計算為公眾持股。這對生物技術(shù)企業(yè)而言無疑是個重磅利好消息！

眾所周知，生物技術(shù)創(chuàng)新是一個高投入領(lǐng)域，同時企業(yè)在短時間內(nèi)很難實現(xiàn)盈利。以創(chuàng)新藥企業(yè)為例，從分子篩選到上市，一個創(chuàng)新藥項目的孵化需要至少10年的時間。而這段時間內(nèi)，大部分的企業(yè)沒有辦法實現(xiàn)營收，企業(yè)在A股很難有機會，無論是投資人還是創(chuàng)始人都會面臨壓力。在這樣的情況下，部分企業(yè)會選擇去美國納斯達(dá)克上市。

但問題又來了，雖然納斯達(dá)克上市條件中沒有規(guī)定企業(yè)必須要已經(jīng)實現(xiàn)盈利，但美國資本市場的窗口期很重要，企業(yè)要趕在窗口期開放時沖出去上市。另外，盡管納斯達(dá)克市場并不要求企業(yè)一定盈利，但其對企業(yè)的創(chuàng)新級別和團隊設(shè)置是要求，部分企業(yè)在納斯達(dá)克上市也會存在一定困難。

據(jù)了解，此次港交所會選取生物科技公司作為拓寬市場準(zhǔn)入給初創(chuàng)公司的第一步，是因為生物科技公司的業(yè)務(wù)活動很多是受到監(jiān)管的，比如新藥需要CFDA的審批，需要各種臨床階段的測試，這樣即使沒有收入或者沒有盈利，仍然可以給投資者提供一個對公司估值的參考框架。而且，處於未有收入的發(fā)展階段而又尋求上市的公司中，大部分都是生物科技公司。

目前國內(nèi)涌現(xiàn)出了一批批醫(yī)藥創(chuàng)新研發(fā)實力派企業(yè)，它們正大舉投入研發(fā)中，可能企業(yè)暫時不賺錢，但凈資產(chǎn)收益率非常高、增長非?？?。如果允許這類企業(yè)來香港上市，允許他們來香港募集資金支持企業(yè)發(fā)展，這對于國家的新藥研發(fā)有非常重要的戰(zhàn)略意義，也勢必在資本市場上掀起一波浪潮。

內(nèi)地一系列“第一股”震撼港交所

出現(xiàn)這樣“顛覆性”的轉(zhuǎn)變，背后是港股日漸“邊緣化”的危機。

這幾年，港交所行政總裁李小加一直積極推動港交所改革。他曾動情地說過，“我們身處一個創(chuàng)新頻現(xiàn)、創(chuàng)業(yè)家精神爆發(fā)的大時代，幾乎每一天，都有新經(jīng)濟公司涌現(xiàn)，在改變?nèi)祟惿畹耐瑫r，它們也創(chuàng)造了激動人心的投資機會。

但回看港股，卻是一副“老態(tài)”的面孔。據(jù)統(tǒng)計，過去10年在香港上市的新經(jīng)濟行業(yè)公司僅占香港證券市場總市值的3%，而納斯達(dá)克、紐約交易所、倫敦交易所的占比分別是60%、47%及14%。就全球增長最快速的部分行業(yè)而言，香港占比也很低，如生物技術(shù)與生命科學(xué)企業(yè)占比1%、醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)占比1%、軟件服務(wù)占比9%，若剔除騰訊控股則占比只有1%。傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)集聚已讓香港金融變得暮氣沉沉，港交所迫切需要引進(jìn)新經(jīng)濟公司。

尤其在過去的11個月，港交所感受到了內(nèi)地科技企業(yè)的力量。2017前11個月里，國內(nèi)科技企業(yè)迎來了一波赴港上市熱潮，當(dāng)中不乏新世紀(jì)醫(yī)療、弘和仁愛、藥明生物這樣的醫(yī)療巨頭，還有眾安在線、閱文集團這樣的互聯(lián)網(wǎng)新貴，背后涉及IDG資本、鼎暉投資、紅杉中國、君聯(lián)資本、凱輝基金等近二十家VC/PE機構(gòu)。

（投資界根據(jù)公開資料整理，本表格為不完全統(tǒng)計）

對于港交所而言，這是前所未有的震撼。9月，眾安在線成功掛牌，成為香港乃至中國“互聯(lián)網(wǎng)保險第一股”；到了11月，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)平臺閱文集團引爆港股，奪得“網(wǎng)絡(luò)文學(xué)第一股”的稱號；接著易鑫集團上市，成為港股市場“汽車新零售第一股”。這一系列“第一股”，不斷刷新了港交所的歷史，讓人見識了“新經(jīng)濟”的威力。

李小加喊話：香港歡迎您！

本次改革公布后，港交所行政總裁李小加發(fā)文《新經(jīng)濟、新時代，香港歡迎您！》，公開喊話內(nèi)地科技創(chuàng)新企業(yè)。在錯過阿里后，他曾進(jìn)行了深刻的反省，“在這四年中，新科技和新經(jīng)濟已經(jīng)成為驅(qū)動世界經(jīng)濟發(fā)展的新浪潮，它們在深刻改變?nèi)祟?，特別是中國人的生活?！?/p>

的確，日新月異的科技改變了內(nèi)地人的生活，但遺憾的是，香港社會有些人仍然對此視而不見。

上個月，香港一家知名媒體刊登了一篇文章，煞有介事般的把內(nèi)地人們的“傍身神器”支付寶狠狠地批判一番，稱支付寶是“偽先進(jìn)”，信用卡才是最先進(jìn)的消費途徑，甚至站上了道德高地稱，“我們明明是有信用的上等人，使用著文明國家之間通用無阻的信用卡，怎么會有人認(rèn)為支付寶先進(jìn)？也太反智了。”

雖然這一番充滿“優(yōu)越感”的言論只是一家之言，但它能在香港一家擁有廣大讀者的媒體上刊登出來，不僅體現(xiàn)了一些港人的心理現(xiàn)狀，背后更是揭露了一個慘淡的事實：與內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)蓬勃發(fā)展相比，香港本土的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，可以說是一片空白。

自媒體人王新喜曾撰文寫到，香港沒有本土互聯(lián)網(wǎng)巨頭，也沒有互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)發(fā)展的先天環(huán)境。整體創(chuàng)業(yè)氛圍偏向于傳統(tǒng)行業(yè)，資本會將錢撒向房地產(chǎn)金融等香港的主流行業(yè)，而不是當(dāng)前新興產(chǎn)業(yè)、IT行業(yè)或者顛覆式創(chuàng)新的技術(shù)領(lǐng)域。

而在香港也幾乎沒有叫得出名字互聯(lián)網(wǎng)與IT新型技術(shù)類公司與產(chǎn)品，整個香港市場已經(jīng)被Google、Facebook、微軟、蘋果們集體攻陷。反觀內(nèi)地多年來在移動互聯(lián)網(wǎng)、電商、移動支付、O2O、共享經(jīng)濟、知識社群、AI等領(lǐng)域快速發(fā)展，“新經(jīng)濟”蒸蒸日上，已經(jīng)不是香港所能比肩了。

因此，此次改革目標(biāo)瞄準(zhǔn)的是內(nèi)地“新經(jīng)濟”企業(yè)。李小加在文末寫到，“朋友們，主板上市規(guī)則中新增的兩個篇章和新改的第二上市規(guī)則將只是一個開始，我期待著和你們一起共同書寫香港市場發(fā)展最華麗的新篇章?！睂ο愀鄱?，希望這是一個新時代的來臨。

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