良品鋪子2023年財報：營收下滑、凈利潤大減

最近，良品鋪子（603719.SH）披露了2023年的業(yè)績，公司全年營業(yè)收入達到80.46億元，較去年下降了14.76%；歸母凈利潤顯著下滑，同比下降五成至1.8億元，而扣非凈利潤更是減至僅0.65億元，同比下降了68.82%。2024年第一季度業(yè)績也并不樂觀。盡管營收略有上漲，同比微增2.79%，營收達24.51億元，但歸母凈利潤和扣非凈利潤卻繼續(xù)遭受重創(chuàng)，分別下降57.98%和48.69%。良品鋪子在財報中指出，對比同期下降，是由于對部分商品進行了價格調(diào)整，導(dǎo)致毛利率降低，加上政府補助的不穩(wěn)定，綜合影響了公司的凈利潤下降。

從股價表現(xiàn)來看，良品鋪子的市場估值也經(jīng)歷了劇烈波動。股價最高曾達87.24元/股，而截止4月26日收盤，收盤價至14.71元/股，跌幅達到驚人的83%，總市值也縮水至58.99億元。可見良品鋪子在資本市場正面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

01

多品類營收下滑，凈利潤不及五年前

良品鋪子，涵蓋了堅果炒貨、果干果脯、肉類零食、素食山珍、糖果糕點等多個領(lǐng)域的綜合性零食品牌，2023年的財務(wù)表現(xiàn)透露出市場壓力的重重陰影。盡管產(chǎn)品線豐富多樣，但2023年六大主要產(chǎn)品類別均遭遇了營收下滑，全年營收80.46億元，同比減少14.76%。財報解釋這一下降主要是由于市場和平臺環(huán)境的變化，特別是線上渠道的營業(yè)收入降低。

當我們深入探究良品鋪子的銷售模式，發(fā)現(xiàn)更加明顯的分化趨勢。直營零售業(yè)務(wù)成為了少數(shù)亮點，同比增長21.69%達到18.94億元，占總營收的23.81%。相比之下，電子商務(wù)業(yè)務(wù)，盡管仍占據(jù)了39.83%的營收比例，卻經(jīng)歷了32.58%的顯著下跌，收入僅為31.67億元。加盟業(yè)務(wù)也未能幸免，以30.19%的比例貢獻了24億元營收，下滑6.67%。而團購業(yè)務(wù)，雖占比最小，也同比下降0.51%，營收僅4.9億元。

在2022年，良品鋪子的電子商務(wù)業(yè)務(wù)曾占據(jù)其主要營收來源的半壁江山，具體占比達到了50.42%。然而，令人關(guān)注的是，到了去年，這一比例顯著下降了10.59個百分點，電商業(yè)務(wù)的萎縮成為了公司總營收下降的關(guān)鍵因素。對比同行，我們發(fā)現(xiàn)布局電商較早的三只松鼠去年的線上營收實現(xiàn)了3.4%的增長，達到了49.51億元，而市場新興力量鹽津鋪子更是實現(xiàn)了98%的驚人增長，其電商營收攀升至8.28億元。

盡管良品鋪子的總毛利率在去年略有上升，提高了0.18個百分點至27.75%，但其主要銷售模式的毛利率卻普遍下滑。電子商務(wù)、加盟、直營零售和團購業(yè)務(wù)的毛利率分別下降了0.22、1.88、1.71和6.51個百分點。這種分化可見良品鋪子各業(yè)務(wù)領(lǐng)域都面臨不同程度的市場壓力。

為應(yīng)對營收下滑，良品鋪子采取了一系列降本措施。2023年財報顯示，其營業(yè)成本減少到58.13億元，同比下降14.97%，與營收降幅相持平?？梢娏计蜂佔釉诓少徆芾砩系膰栏駡?zhí)行力，隨著銷售規(guī)模的縮減而相應(yīng)減少采購成本。

此外，銷售費用也下降了10.45%至15.73億元，這一變動主要由于線上渠道收入的減少，導(dǎo)致相關(guān)的市場推廣和廣告投入同步縮水。管理費用也同樣下降了6.9%至4.47億元，這一減少部分得益于公司在非常態(tài)時段和地區(qū)的物流和存儲問題得到緩解，以及公司對費用的整體管控策略更加嚴格。而研發(fā)費用的降低至4373萬元，下降了13.5%，是因為在新產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)改進方面的預(yù)算調(diào)整。

良品鋪子的零售版圖依舊廣闊，截止2023年末共運營3293家門店。2023年雖然新增了567家線下門店，但也關(guān)閉了500家，其中324家因虧損而關(guān)停。即使在激烈競爭和市場飽和的環(huán)境中，良品鋪子仍在努力尋找平衡點。目前，共存續(xù)1256家直營店與2037家加盟店。

盡管大力降本增效，良品鋪子的財務(wù)表現(xiàn)卻未見明顯回暖。2023年財報顯示，其歸母凈利潤暴跌46.26%至1.8億元，較2022年的3.35億元幾乎腰斬?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤更是下降68.82%，僅為0.65億元。特別是在第三和第四季度，公司不僅未能扭轉(zhuǎn)虧損趨勢，而且歸母凈利潤和扣非凈利潤均出現(xiàn)下滑。

2024年第一季度盡管營收終止了下滑趨勢，小幅上漲2.79%至24.51億元，但利潤情況依舊不容樂觀。歸母凈利潤和扣非凈利潤分別下滑57.98%和48.69%，即使在營收回升的情況下，盈利能力依舊未見改善，這種“增收不增利”的現(xiàn)象為良品鋪子提出了新的挑戰(zhàn)：在零食行業(yè)競爭日益激烈的今天，如何在提升銷售的同時保持或提升利潤率？

02

市場競爭促使戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移

良品鋪子，曾在2019年推出高端零食戰(zhàn)略，隨后在2020年帶著”高端零食第一股”的標簽華麗上市。這個戰(zhàn)略初期似乎非常成功，從2017年到2019年，公司的凈利潤從3843萬元飆升至3.4億元。然而，這種增長并未持續(xù)。上市后的良品鋪子面臨了增長的放緩，2020年的營收和凈利潤增長幾乎停滯，與之前的飆升形成鮮明對比。

進入2021年，盡管營收增長了18.11%至93.24億元，但利潤并未同步增長，歸母凈利潤反降了18.06%，扣非凈利潤更是下降了25.15%。到了2022年，公司的表現(xiàn)有所回暖，營收微增至94.4億元，歸母凈利潤增長19.16%至3.36億元。但2023年的情況則更加嚴峻，良品鋪子的營收和利潤均出現(xiàn)了自2015年以來的首次負增長，可見良品鋪子在市場挑戰(zhàn)的加劇。

在去年11月的一場法律糾紛中，良品鋪子指控量販零食品牌趙一鳴刻意隱瞞信息，誤導(dǎo)其股權(quán)出售。與此同時，趙一鳴迅速與零食很忙集團合并，并在萬辰集團的資本推動下，提出了宏偉的萬店擴張計劃，快速崛起。

此外，三只松鼠在今年1月宣布與零食很忙、趙一鳴合作，進一步強化了量販門店在零食市場中的地位。這種合作模式不僅加強了零食品牌的市場覆蓋，也顯示了量販零食業(yè)態(tài)作為一個銷售渠道的重要性。此舉對良品鋪子構(gòu)成了明顯的挑戰(zhàn)，因為它在與趙一鳴的分歧后似乎錯失了加入這一快速擴張的行列的機會。

可能是由于這些市場動態(tài)的影響，良品鋪子在去年11月進行了17年來最大規(guī)模的降價，對300款產(chǎn)品平均降價22%，最高達到45%。這一舉措顯著偏離了其四年前采納的高端零食戰(zhàn)略。然而，這種價格策略的短期效果似乎并不顯著，2024年第一季度的財報顯示，公司的歸母凈利潤同比下降了57.98%至0.62億元，扣非凈利潤也下降了48.69%至0.55億元。財報中提到，這一下降部分是由于產(chǎn)品價格調(diào)整導(dǎo)致的毛利率減少，加之政府補助的不穩(wěn)定，共同作用于凈利潤的下降。

良品鋪子的這一策略看似一個回應(yīng)市場競爭加劇和消費者對性價比高產(chǎn)品需求增加的舉措。盡管如此，這種大幅降價是否能長期持續(xù)吸引顧客，同時不犧牲品牌的高端形象，是一個值得關(guān)注的問題。此外，良品鋪子在2024年的財報中宣布了其品牌戰(zhàn)略的再次轉(zhuǎn)變，推出全新的品牌價值主張：“自然健康新零食”，并強調(diào)將通過“好原料、好配方、好味道”來推動產(chǎn)品升級。公司正試圖重新定位其產(chǎn)品為更健康、更自然，以此吸引健康意識更強的消費者。

這種戰(zhàn)略調(diào)整背后反映了良品鋪子在品牌和產(chǎn)品開發(fā)上的思考，但也暴露了其重營銷輕研發(fā)的長期問題。2023年，公司的銷售費用高達15.73億元，而研發(fā)費用僅為4373萬元，前者是后者的約36倍。這種懸殊的比例可能在短期內(nèi)支持了品牌的市場推廣和消費者認知，但在競爭日益激烈的市場中，缺乏持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新可能會限制其長期競爭力。這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變是否能成功帶動其長期增長，還有待市場的檢驗。

03

資本跑步離場

在近期的資本動向中，良品鋪子的主要投資者——今日資本與高瓴資本的行為顯露出一系列信號。截至2024年第一季度，今日資本旗下的達永有限公司的持股比例從2023年末的26.05%下降至23.05%，而高瓴旗下HH LPPZ（HK）Holdings Limited的持股比例也從3%降至1.24%。這些股東持股比例的顯著下降，尤其是在沒有明顯市場動蕩的背景下，顯然是投資者對良品鋪子增長前景持謹慎態(tài)度的一個明確指標。

良品鋪子作為一家曾經(jīng)迅猛發(fā)展的休閑零食公司，其增長模式在近幾年顯然遭遇了瓶頸。公司的凈利潤和營收增長已經(jīng)不再呈現(xiàn)出前幾年的強勁勢頭，這部分是由于市場競爭的加劇以及消費者偏好的變化。高瓴資本和今日資本的減持行為可能反映了對良品鋪子當前盈利模式和市場策略的重新評估。

值得注意的是，在2022年底，高瓴系的三家公司宣布了一個較為罕見的清倉式減持計劃，計劃在半年內(nèi)減持達2229萬股，占總股本的5.56%。這一行動在資本市場中通常被視為對公司未來盈利前景的悲觀判斷。此外，根據(jù)業(yè)內(nèi)分析，整個休閑零食行業(yè)的增速正在放緩，這使得原本基于高增長預(yù)期的估值需要進行相應(yīng)調(diào)整。當行業(yè)的整體增長前景受限時，資本的撤退可能預(yù)示著對行業(yè)未來的保守評估。

在這種背景下，良品鋪子面臨的挑戰(zhàn)是雙重的：一方面需要調(diào)整其市場和經(jīng)營策略以適應(yīng)更為激烈的市場競爭和消費者需求的變化；另一方面，還需要在投資者中重建信心，證明其長期增長潛力未受到根本性損害。這可能需要公司在產(chǎn)品創(chuàng)新、市場定位以及成本控制等方面進行更加深入和細致的工作。在休閑零食市場這樣一個競爭激烈且快速變化的行業(yè)中，良品鋪子如何調(diào)整戰(zhàn)略以維持競爭力，將是決定其未來的關(guān)鍵。