細數(shù)2022地方文旅集團發(fā)債“收成”，幾家焦慮幾家從容？

對于國內(nèi)幾乎所有文旅企業(yè)而言，剛剛過去的2022年堪稱大疫三年中最為艱難的一年，疫情沖擊導(dǎo)致國內(nèi)旅游景氣指數(shù)直線下墜，行業(yè)虧損形勢持續(xù)惡化。以資金壓力為核心，在目前資本化率尚低的文旅產(chǎn)業(yè)，如何找錢輸血堅持到黎明到來，成為擺在每一家文旅企業(yè)面前的首要考驗。

據(jù)聞旅不完全統(tǒng)計，2022年度，上交所共披露了53只文旅債券項目狀態(tài)更新為通過，合計擬發(fā)行金額共計714.2億元。根據(jù)Wind顯示，截至2021年年末，全年僅有31家文旅類城投發(fā)債，累計發(fā)債440.76億元，2020年的發(fā)債金額為333.11億元。由此可以感知，2022年持續(xù)焦灼的防疫形勢給國內(nèi)文旅產(chǎn)業(yè)造成的沖擊加劇，激發(fā)出地方文旅集團更為緊迫的融資補血需求。

從省份來看，江蘇以10只債券項目通過審核的戰(zhàn)績位居全國各省市榜首，浙江、江西則分別以6、5只位居2、3名，而包括東三省、華北的河北/天津、中部的湖北/河南、西北的內(nèi)蒙古/新疆等在內(nèi)，超過半數(shù)的省市“顆粒無收”，這也與國內(nèi)文旅上市公司的省域分布保持某種相對一致性。

匯總債券項目金額，作為各地文旅集團的第一梯隊，包括甘肅省公路航空旅游投資集團有限公司（以下簡稱甘肅公航旅）、山西省文化旅游投資控股集團有限公司（以下簡稱山西文旅投集團）、廣西旅游發(fā)展集團有限公司（以下簡稱廣西旅發(fā)集團）、陜西旅游集團有限公司（以下簡稱陜旅集團）、浙江省旅游投資集團有限公司（以下簡稱浙旅投）在內(nèi)，5大省級文旅集團獲審批通過的債券項目合計203.35億元。

地級市文旅集團以景德鎮(zhèn)陶文旅控股集團有限公司（以下簡稱景德鎮(zhèn)陶文旅）、遵義交旅投資（集團）有限公司（以下簡稱遵義交旅投）、福州古厝集團有限公司、鎮(zhèn)江文化旅游產(chǎn)業(yè)集團有限責(zé)任公司、山東海洋文化旅游發(fā)展集團有限公司等為代表；區(qū)縣級文旅集團則包括湖州南潯旅游投資發(fā)展集團有限公司、句容市茅山湖康體養(yǎng)生旅游度假有限公司、德清縣文化旅游發(fā)展集團有限公司和桐廬蘆茨慢生活體驗區(qū)旅游開發(fā)有限公司等。

論2022年擬發(fā)行金額排位，甘肅公航旅以90億元“傲視群雄”，山西文旅投集團與景德鎮(zhèn)陶文旅則以60億、50億元分列第二、三位；若匯總疫情3年上交所審批通過的債券項目發(fā)行總額，甘肅公航旅、景德鎮(zhèn)陶文旅、山西文旅投、遵義交旅投和青島市即墨區(qū)城市旅游開發(fā)投資有限公司190億元、104.82億元、82億元和72億元和44億元分列前5名。

聚焦甘肅公航旅，該公司成立于1999年12月，注冊資本高達1000億元，為甘肅省國資委全資控股，負責(zé)甘肅省高等級公路、通用航空、文化旅游等事業(yè)的投融資建設(shè)、管理運營和培育開發(fā)。根據(jù)企查查信息，截至2022年6月末，甘肅公航旅總資產(chǎn)增至7031.19億，總負債為4589.36億，資產(chǎn)負債率為65.27%；2020年、2021年和2022年1-6月，甘肅公航旅營業(yè)收入分別為1454.49億、1636.52億元和656.94億元，同比分別增長17.54%、12.52%和-20.81%；凈利潤分別為7610.80萬元、2.84億和2.67億元，同比分別增長-87.29%、273.15%和27069.70%。

作為甘肅省最重要的高等級公路建設(shè)與運營主體，通行費業(yè)務(wù)占到了甘肅公航旅毛利潤的”半壁江山”，2022年1～3月，該項業(yè)務(wù)毛利潤為15.40億元，占總毛利潤達63.68%；具體到旗下旅游服務(wù)業(yè)務(wù)，根據(jù)《甘肅省公路航空旅游投資集團有限公司主體與相關(guān)債項2022年度跟蹤評級報告》，截至2022年3月末，公司投入運營景點項目包括張掖丹霞、黃河三峽、山丹馬場、貴清山、遮陽焉支山等共計12個，在建的旅游景點項目共7個，計劃總投資157.59億元，累計已投資77.76億元，尚需投資79.83億元。2021年，由于疫情得到有效控制，甘肅公航旅景區(qū)接待游客為210.20萬人次，同比大幅增長123.54萬人次，實現(xiàn)旅游業(yè)務(wù)收入2.47億元，同比增長0.47億元。

山西文旅投集團成立于2017年7月，注冊資本50億元，由山西省國資委旗下的山西省國有資本運營有限公司控股，業(yè)務(wù)布局涵蓋景區(qū)運營、酒店管理、智慧旅游、康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)、綜合能源、海外園區(qū)、產(chǎn)融結(jié)合、資產(chǎn)管理”八個板塊，根據(jù)企查查信息，截至2022年6月末，山西文旅投集團總資產(chǎn)增至629.67億，總負債增至437.02億，資產(chǎn)負債率為69.40%；2020年、2021年和2022年1-6月，山西文旅投集團營業(yè)收入分別為145.64億、153.72億和65.09億，同比分別增長-12.74%、5.55%和—22.64%；凈利潤分別為-4172.87萬、-2981.52萬和-1249.46萬，同比分別增長-172.59%、28.55%和22.04%；

盡管名為文旅投，但根據(jù)跟蹤報告，山西文旅投集團的主要收入來自“貿(mào)易業(yè)務(wù)”，實際是以煤炭、鋼材、有色金屬為主的大宗商貿(mào)業(yè)務(wù)，收入占比84.57%。旗下文化旅游業(yè)務(wù)主要包括景區(qū)運營、文化創(chuàng)意、酒店管理和智慧旅游。景區(qū)運營業(yè)務(wù)包括山西省內(nèi)的喬家大院景區(qū)（2021年8月收購）、娘子關(guān)景區(qū)、王莽嶺景區(qū)等景區(qū)項目，以及《又見平遙》、《又見五臺山》（委托管理）、《再回相府》、《太行山上》等旅游演藝項目；文化創(chuàng)意業(yè)務(wù)主要包括“山西文旅年卡”和文創(chuàng)商品的銷售；酒店管理業(yè)務(wù)主要整合了多家省直機關(guān)經(jīng)營酒店，托管了太原凱賓斯基飯店，均為城市商務(wù)酒店，故在本報告中不計入旅游收入。

至于山西文旅投上述幾項文旅業(yè)務(wù)的運營成績，數(shù)據(jù)顯示，2021年集團純旅游收入為4.86億元，其中景區(qū)運營收入3.78億元，文化創(chuàng)意收入0.47億元，智慧旅游收入0.61億元，約占集團總收入的3.16%。

景德鎮(zhèn)陶文旅成立于1991年8月，注冊資本為22.99億元，由景德鎮(zhèn)國資委控股，公司以陶瓷制造、文化旅游、品質(zhì)教育、商業(yè)地產(chǎn)、鄉(xiāng)村振興五大產(chǎn)業(yè)為發(fā)展方向。根據(jù)企查查信息，截至2022年6月末，景德鎮(zhèn)陶文旅總資產(chǎn)增至961.87億元，總負債增至567.24億，資產(chǎn)負債率增至58.97%；2020年、2021年和2022年1-6月，景德鎮(zhèn)陶文旅營業(yè)收入分別為38.90億、55.34億和34.70億，同比分別增長42.33%、42.26%和6.97%；凈利潤分別為2.96億、3.19億和1.62億，同比分別增長22.82%、7.77%和32.79%；

與前述兩家省級文旅集團主營業(yè)務(wù)“名不副實”類似，景德鎮(zhèn)陶文旅的主營業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障房建設(shè)、商品銷售和物流裝備制造與系統(tǒng)集成，此4項業(yè)務(wù)收入合計占比超90%，而酒店住宿及餐飲業(yè)務(wù)營收占比極低，該業(yè)務(wù)由二級子公司陶邑酒店的分公司景德鎮(zhèn)陶邑酒店管理有限公司陶溪川酒店分公司(以下簡稱“陶溪川酒店”)負責(zé)，收入主要來源于旗下陶溪川國貿(mào)飯店和陶溪川陶欣飯店。陶溪川國貿(mào)酒店系景德鎮(zhèn)市政府劃撥的景德鎮(zhèn)近現(xiàn)代陶瓷工業(yè)遺產(chǎn)綜合保護開發(fā)項目一部分，于2016年第三季度對外營業(yè)，目前擁有客房191間。陶溪川陶欣飯店為公司自建項目，位于景德鎮(zhèn)市高鐵商區(qū)，于2018年10月正式開始營業(yè)。

2019年~2021年，景德鎮(zhèn)陶文旅酒店住宿及餐飲收入分別為0.40億元、0.27億元和1.22億元，營收占比分別為1.46%、0.68%和2.2%；2020年受疫情影響該收入有所下降；2021年，隨著陶溪川文創(chuàng)旅游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，酒店住宿及餐飲收入實現(xiàn)大幅增長；毛利潤分別為0.17億元、0.17億元和0.31億元；毛利率分別為43.45%、63.20%和25.52%。

除景德鎮(zhèn)陶文旅外，其他地級市文旅集團2022年發(fā)債“收成”不遑多讓，以單只債券項目擬發(fā)行金額來看，前3名分別鎮(zhèn)江文化旅游產(chǎn)業(yè)集團有限責(zé)任公司2022年面向?qū)I(yè)投資者非公開發(fā)行公司債券（39.3億元） 、遵義交旅投資（集團）有限公司2022年面向?qū)I(yè)投資者非公開發(fā)行公司債券（35億）和福州古厝集團有限公司2022年面向?qū)I(yè)投資者非公開發(fā)行公司債券（30億元），3只債券項目合計擬發(fā)行金額超百億元。

聚焦鎮(zhèn)江文旅，該公司成立于1992年12月，注冊資本20億元，由鎮(zhèn)江市國資委控股，主要承擔(dān)鎮(zhèn)江市文化旅游資源的綜合開發(fā)運營、文化旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展、園林景區(qū)開發(fā)建設(shè)、古運河開發(fā)建設(shè)、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展等功能，與前述幾大省級文旅集團類似，盡管公司冠以文旅之名，但鎮(zhèn)江文旅的主營業(yè)務(wù)為商品銷售，2018-2020年其商品銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為73.65%、74.72%和73.66%；該業(yè)務(wù)主要由子公司鎮(zhèn)江龍順金屬科技有限公司負責(zé)運營，其主要從事鋁材的貿(mào)易業(yè)務(wù)。

至于文旅業(yè)務(wù)，目前公司文化旅游板塊運營的項目主要包括中國少兒文化部落、社區(qū)書院、六藝館、金山眾創(chuàng)網(wǎng)等文化旅游項目以及一泉·金山湖畔酒店、金山壹號、一泉·國營公社等酒店。在疫情前的2019年，鎮(zhèn)江文旅文化產(chǎn)業(yè)板塊收入（1.46億元）在主營業(yè)務(wù)收入（44.15億元）占比僅為3.3%；受疫情影響，該業(yè)務(wù)板塊收入下滑，2021年1～6月，該板塊收入為0.68億元，在主營業(yè)務(wù)收入占比仍為3.3%，截至2021年6月末，公司總資產(chǎn)為623.60億元，總債務(wù)為330.42億元，資產(chǎn)負債率為65.59%。

再看福州古厝集團，該公司成立于2013年11月，于2022年1月由原福州文旅投集團更名組建而成，公司注冊資本為5089.0585萬元人民幣，作為福州市管的一級大型綜合性國有企業(yè)，該集團聚焦古厝保護、商貿(mào)酒店、會展賽事、文旅影視等板塊，通過資源有效配置、項目有效投資、業(yè)務(wù)有效拓展，進一步推進文物、古建筑保護和文化旅游資源開發(fā)。根據(jù)官方信息，目前福州古厝集團資產(chǎn)總額達456億元，員工16000余人。

至于文旅業(yè)務(wù)運營情況，根據(jù)企查查信息，在疫情之前的2019年，福州文旅投集團已經(jīng)陷入了增收降利的困境，其營收從2017年的2.52億元，逐漸升至2019年的3.41億元，同期凈利潤卻從3306.22萬暴降至-5832.84萬元；截至2020年3季度，福州文旅投集團營收2.40億元，同比增長1.69%，凈利潤為-7907.83萬，同比增長-190.89%；

從品類來看，2022上交所審核通過的文旅類債券項目大多數(shù)為私募，包括南京金旅保理-華泰資管1期資產(chǎn)支持專項計劃、2022金融街麗思卡爾頓酒店資產(chǎn)支持專項計劃、富安達-魯商酒店資產(chǎn)支持專項計劃、申萬宏源-電建三亞康年酒店資產(chǎn)支持專項計劃、興證資管-保利置業(yè)-保利凱悅假日酒店資產(chǎn)支持專項計劃、東莞-匯金-龍巖美食城資產(chǎn)支持專項計劃、甬證資管-寧波錢湖酒店資產(chǎn)支持專項計劃和財通-浙旅投望湖浙賓資產(chǎn)支持專項計劃8只債券項目品類為ABS，合計擬發(fā)行金額為67.7億元。

以東莞-匯金-龍巖美食城資產(chǎn)支持專項計劃為例，信息顯示，龍巖國際美食城是龍巖市政府重點項目，項目建設(shè)用地為12.37萬平方米(不含二期規(guī)劃用地)，總建筑面積約22萬平方米，總項目投資約15億元。根據(jù)《龍巖文旅匯金發(fā)展集團有限公司2022年度跟蹤評級報告》，截至2021年末，龍巖文旅匯金發(fā)展集團有限公司租金收入前十大租賃資產(chǎn)中，龍巖國際美食城內(nèi)租賃資產(chǎn)占了6席，可租面積合計73076.5平方米，年租金收入共計2320.25萬元。

至于財通-浙旅投望湖浙賓資產(chǎn)支持專項計劃，作為浙旅投旗下主要直營酒店之一，杭州望湖賓館為四星級城市商務(wù)酒店，房間數(shù)為347套，根據(jù)《浙江省旅游投資集團有限公司2020年度第一期中期票據(jù)跟蹤評級報告》，包括望湖賓館在內(nèi)，2021年浙旅投旗下13家主要酒店營業(yè)收入共計5.97億元，合計凈利潤為-0.91億元，這其中，望湖賓館以1.15億元的年營業(yè)收入成為旗下2021年唯一一家營收超億元的酒店，且以0.07億元的凈利潤，成為同年浙旅投旗下主要酒店中凈利潤為正的3家之一。

從時間線來看，2022年四個季度，上交所審批通過的文旅類公司發(fā)行的債券項目數(shù)分別為9只、14只、12只和18只，對應(yīng)的擬發(fā)行總金額分別為66.4億元、201.97億元、157.28億元和288.55億元，其審批通過的債券項目擬發(fā)行金額于起伏中逐季遞增趨勢明顯。

所謂“幾家歡喜幾家愁”，盡管2022年文旅類公司債券項目審批態(tài)勢呈“低開高走”，但在監(jiān)管機構(gòu)幫扶態(tài)度明顯，仍有不少地方文旅企業(yè)債券項目“黯然折戟”。

根據(jù)上交所信息，2022年，包括恩施旅游集團有限公司（以下簡稱恩旅集團）、昆山文商旅集團有限公司（以下簡稱昆山文商旅）、天長市文旅發(fā)展（集團）有限公司（以下簡稱天長文旅發(fā)展）、江蘇長蕩湖旅游控股有限公司（以下簡稱長蕩湖旅游控股）、紹興蘭亭文化旅游發(fā)展有限公司（以下簡稱紹興蘭亭文旅）、蘭州黃河生態(tài)旅游開發(fā)集團有限公司（以下簡稱蘭州黃河生態(tài)旅發(fā)集團）、無錫馬山國際旅游島建設(shè)發(fā)展有限公司（以下簡稱無錫馬山國際旅游島）、重慶市潼南區(qū)旅游開發(fā)（集團）有限公司（以下簡稱潼南旅投）和蘇州太湖旅業(yè)發(fā)展有限公司（以下簡稱蘇州太湖旅業(yè)）9家文旅投企業(yè)發(fā)行的10只債券項目狀態(tài)更新為“終止”，其擬發(fā)行金額共計81億元。

據(jù)聞旅不完全統(tǒng)計，2021年上交所被終止的文旅企業(yè)發(fā)行債券項目達到21只，擬發(fā)行金額合計高達246.5億元，考慮到受疫情暴擊，2022年國內(nèi)文旅產(chǎn)業(yè)面臨的高壓生存困境難過2021年，由此可窺測，面對地方文旅城投融資回血的迫切需求，上交所開閘幫扶的態(tài)度明顯更為積極。

具體而言，除昆山文商旅集團和蘭州黃河生態(tài)旅發(fā)集團發(fā)行債券項目品種為小公募外，其余八只被終止的債券項目品種均為私募；而引人關(guān)注的是，蘭州黃河生態(tài)旅發(fā)集團和昆山文商旅集團于2022年初發(fā)行的小公募債券項目遭遇“被終止”后，其隨后發(fā)行的私募債券項目均獲上交所審批通過。

蘭州黃河生態(tài)旅發(fā)集團成立于2018年10月，公司注冊資本60億元，為蘭州市國資委全資子公司，根據(jù)募集說明書，蘭州黃河生態(tài)旅發(fā)集團主要從事旅游資源開發(fā)、酒店運營、交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及運輸、 工程施工、物業(yè)管理等業(yè)務(wù)。2018年、2019年和2020年，其歸屬于母公司所有者凈利潤分別為2028.68萬元、2468萬元 和3106.70萬元，同期計入損益的政府補助分別為5856.26萬元、13129.81萬元、21851.26萬元，占凈利潤的比例分別為406.10%、595.05%、818.04%。

其募集說明書提到，受《國務(wù)院關(guān)于清理規(guī)范稅收等優(yōu)惠政策的通知》(國發(fā)〔2014〕 62 號文)的影響，未來幾年，蘭州黃河生態(tài)旅發(fā)集團所能獲得的政府補助存在較大的不確定性，將可能影響發(fā)行人的盈利能力。根據(jù)企查查信息，2021年蘭州黃河生態(tài)旅發(fā)集團營收為5.96億，同比增長46.08%；而凈利潤則為1051.17萬，降幅高達66.16%；而2022年中報顯示，其凈利潤已降至-1.47億元。

昆山文商旅集團成立于1996年12月，公司注冊資本為352457.088703萬元人民幣，為昆山市國資委全資子公司，根據(jù)募集說明書，其主營業(yè)務(wù)中土地整理業(yè)務(wù)、資產(chǎn)租賃業(yè)務(wù)、零部件制造業(yè)務(wù)及旅游餐飲業(yè)務(wù)占比較高，2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-6月，昆山文商旅集團購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別為51906.73萬元、82679.87萬元、160602.36萬元和115502.18萬元，分別占當(dāng)期投資活動現(xiàn)金流出的37.79%、77.05%、65.82%和80.69%。

其募集說明書提到，未來，若昆山文商旅集團相關(guān)資產(chǎn)未能實現(xiàn)收益或?qū)崿F(xiàn)的收益與預(yù)期存在較大差距，將會對公司的償債能力產(chǎn)生不利影響。根據(jù)企查查信息，2020、2021年度及2022年1-6月，昆山文商旅集團營業(yè)凈利潤分別為7003.48萬元、4001.74萬元和-132.01萬元。同比分別增長77.76%、-42.86%和-101.61%。相應(yīng)的資產(chǎn)負債率分別為68.27%、72.93%和76.77%，呈快速上漲態(tài)勢。

相比上述兩家公司債券項目狀態(tài)的“好事多磨”，部分發(fā)行人的遭遇較為“悲催”，典型如天長市文旅發(fā)展（集團）有限公司（以下簡稱天長文旅），2022年2月9日，天長市文旅發(fā)展（集團）有限公司2021年面向?qū)I(yè)投資者非公開發(fā)行公司債券項目（承銷商/管理人為國海證券）狀態(tài)更新為“終止”，隨后天長文旅將承銷商/管理人更換為川財證券、華英證券繼續(xù)申請，無奈該債券項目狀態(tài)于2022年11月17日再次“折戟”。

天長文旅成立于2019年5月，公司注冊資本30億元，實控人為滁州天長市財政局（天長市國資委），按照官方報道，天長文旅因體制機制上構(gòu)建文旅融合新格局而組建，天長市通過劃撥優(yōu)質(zhì)文旅資源，市場化手段開展資產(chǎn)并購重組，兩年來集團資產(chǎn)規(guī)模已過百億，主體信用評級2A級，融資到位資金20多億元，2022年10月（即擬發(fā)行金額為5億元的天長市文旅發(fā)展（集團）有限公司2022年面向?qū)I(yè)投資者非公開發(fā)行公司債于11月17日狀態(tài)更新為“終止”前夕），天長文旅童話大街項目《建設(shè)工程規(guī)劃許可證》核發(fā)批前公示，該項目位于滁州市天長市金牛湖新區(qū)，征地面積79211平方米。

而蘇州太湖旅業(yè)遭遇與天長文旅類似，其在2020年先后發(fā)行同為10億元的私募債券項目獲通過后，2021年、2022年連續(xù)2年發(fā)行的10億元私募債券項目均“被終止”。

蘇州太湖旅業(yè)成立于2002年11月，注冊資本588000萬元，由蘇州太湖國家旅游度假區(qū)管委會旗下的蘇州太湖國有資產(chǎn)投資發(fā)展集團有限公司全資控股。根據(jù)《2021年蘇州太湖旅業(yè)發(fā)展有限公司公司債券2022年度跟蹤評級報告》，蘇州太湖旅業(yè)是蘇州太湖國家旅游度假區(qū)重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)平臺，公司在承擔(dān)度假區(qū)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的同時，正積極向酒店經(jīng)營、租賃等資產(chǎn)經(jīng)營類業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

根據(jù)《蘇州太湖旅業(yè)發(fā)展有限公司公司債券中期報告(2022年)》，蘇州太湖旅業(yè)主營業(yè)務(wù)包括酒店運營、水務(wù)運營、工程施工和其他業(yè)務(wù)。其持有多個五星級酒店，在吳中區(qū)及太湖國家旅游度假區(qū)中具有突出地位；企查查則顯示，截至2022年6月底，蘇州太湖旅業(yè)總資產(chǎn)為175.73億元，總負債為107.04億，資產(chǎn)負債率為60.91%；2020、2021年度及2022年1-6月，蘇州太湖旅業(yè)營收分別為4.90億、5.54億和2.26億，同比分別增長15.29%、13.06%和-13.08%；同期營業(yè)凈利潤分別為6885.86萬、4597.62萬和-5272.34萬，分別增長92.13%、-33.23%和-212.07%。