寧德時代最近有點“煩”。

市值從1.5萬億跌破萬億，只用了5個月；上游原材料瘋狂漲價，中游電池廠壓力山大；二線電池廠大反攻，要從老大哥手中搶市場。

這還沒完。

4月29日下午，寧德時代發(fā)布2022年一季度財報，最引人注目的，不是大漲153.97%的收入，而是下滑23.62%的凈利潤。這是過去兩年多以來，寧德時代少有的出現(xiàn)凈利潤下滑，去年同期，還是增長163%，而上一個季度，是增長267%。

很多人感到驚訝：寧德時代的神話破滅了嗎？

作為中國的動力電池“一哥”，寧德時代跟隨新能源汽車產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)而崛起。它以相對領(lǐng)先的技術(shù)，龐大的產(chǎn)業(yè)鏈布局，占據(jù)絕對優(yōu)勢的市場份額，在去年登上市值巔峰，成為“寧王”。

如今，在這個稱號之下，它似乎正面臨嚴(yán)峻考驗。

對于寧德時代，很多人還對它有更高期待。重回萬億市值，攀上更高的頂點，寧德時代手里還有好牌嗎？

增收不增利，寧德時代怎么了？

危險的信號，往往是先從外部開始的。

寧德時代所處的動力電池行業(yè)，很容易受上下游影響。上游，是正極材料、負(fù)極材料、隔膜、電解液等電池材料廠商；下游，是各大使用動力電池的汽車廠商。原材料受鋰、鎳、鈷等大宗商品或化工原料價格影響較大，汽車銷量則取決于消費需求，甚至政府補貼。

鋰電池上下游產(chǎn)業(yè)鏈

去年下半年以來，整個動力電池行業(yè)最頭疼的事情，是上游原材料價格瘋狂上漲，尤其是必不可缺的碳酸鋰。

今年一季度，電池級碳酸鋰的每噸均價為42萬元，而去年同期只要7.5萬元，一年之內(nèi)價格漲了5倍多。4月中旬，鋰價進(jìn)一步上漲至每噸50萬元，再創(chuàng)紀(jì)錄。

“沒想到碳酸鋰能從3萬漲到50萬，以前覺得漲個20％-30%，沒想到漲了20倍?！币患径蓉攬髸希瑢幍聲r代高層這樣說。

瘋漲的鋰價，帶來了兩個結(jié)果。一是上游原材料廠商賺得盆滿缽滿，二是中下游的電池廠和汽車廠承擔(dān)了漲價壓力。

上游，國內(nèi)主要的鋰生產(chǎn)企業(yè)鹽湖股份，一季度凈利潤同比去年翻了3.4倍；鋰鹽加工企業(yè)雅化集團(tuán)，凈利潤翻了10倍。

下游，蔚小理、比亞迪、長城、上汽、廣汽等幾乎所有的車企，都對旗下電動車型進(jìn)行了漲價，幅度從幾千到幾萬元不等。

中游，頭部鋰電池企業(yè)凈利潤紛紛下滑。一季度，寧德時代、國軒高科、億緯鋰能的凈利潤分別比去年同期下滑23.62%、32.79%、19.43%。不只是寧德時代，整個行業(yè)都呈現(xiàn)出增收不增利的尷尬局面。

這也非常直觀地體現(xiàn)在了毛利率的變化中。在寧德時代的成本構(gòu)成中，直接材料的占比超過 75%。過去兩年來，寧德時代每個季度的毛利率，都維持在25%以上，但是今年一季度，直接降到了14%。

所以，寧德時代一季度凈利潤不及預(yù)期，主要是上游原材料拖累。

通常情況下，上游漲價，中游為了轉(zhuǎn)移成本，也會跟著漲價。但寧德時代方面表示，為了維護(hù)行業(yè)的發(fā)展，一季度之前自己承擔(dān)了原材料的漲價壓力。

電池廠跟主機廠之間，是一榮俱榮、一損俱損的關(guān)系。從寧德時代的角度，作為行業(yè)龍頭，如果第一時間宣布電池漲價，那么二線電池廠勢必會迅速跟進(jìn)，不利于整個行業(yè)的良性發(fā)展。

寧德時代董秘蔣理稱，寧德時代在價格方面是非常謹(jǐn)慎的，和客戶維護(hù)了很好的關(guān)系。但今年確實漲價太快太猛，所以不得已跟主要客戶協(xié)商，共同應(yīng)對供應(yīng)鏈壓力，現(xiàn)在協(xié)商的效果是不錯的。

那么問題來了，上游漲價的影響會持續(xù)多久呢？

應(yīng)該不會太久。

上游原材料價格上漲，主要是因為鋰資源開發(fā)周期長、下游需求旺盛，短期內(nèi)出現(xiàn)了供需錯配。在市場的調(diào)節(jié)下，這種錯配不可持續(xù)，一定會被修復(fù)。

而且，監(jiān)管部門已經(jīng)開始介入。3月中旬，工信部、發(fā)改委和市場監(jiān)督總局三部委召開了保供穩(wěn)價會議，要求產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)加強供需對接，引導(dǎo)鋰鹽價格理性回歸。4月初，鋰價開始企穩(wěn)，并出現(xiàn)了今年首次下滑。

原材料價格上漲，對寧德時代的影響也是短期的。

三年前寧德時代就開始布局上游，啟動了印尼鎳項目、剛果鈷項目、宜春鋰項目、宜昌材料一體化等項目，這些項目的產(chǎn)能會在未來一到兩年內(nèi)慢慢釋放出來，為寧德時代的原材料自供提供保障。

除了鎖定上游資源外，寧德時代還在四川布局了采礦業(yè)務(wù)，作為戰(zhàn)略儲備，另外，寧德時代的電池回收業(yè)務(wù)也能起到一定作用。

據(jù)悉，寧德時代對鋰的回收率已經(jīng)做到了91%，鎳和鈷到了99%。寧德不僅回收鎳鈷鋰，還計劃回收LFP、負(fù)極石墨、6F里面的鋰等。有觀點認(rèn)為，當(dāng)電動車的滲透率達(dá)到80％-90%，甚至都可以不用新挖礦了。

廣發(fā)證券電新行業(yè)首席分析師陳子坤認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)鏈中的六大材料——正極、負(fù)極、隔膜、電解液、銅箔、鋁箔，寧德時代都有相關(guān)布局跟合作?！?strong>中期看，寧德時代對供應(yīng)鏈的管理能力和布局，會在未來三五年逐步反映體現(xiàn)在盈利上。”

這輪原材料價格沖擊波，應(yīng)該快過去了。

“寧王”的地位還穩(wěn)嗎？

原材料漲價的影響還只是一方面，外界擔(dān)心的是，寧德時代是否正在失去它的優(yōu)勢地位。

去年以來，價格更低的磷酸鐵鋰電池再次獲得市場青睞，裝車量快速上升，這在一定程度上擠壓了三元鋰電池的市場，而后者正是寧德時代的優(yōu)勢所在。論出貨量，寧德時代的磷酸鐵鋰也是排全球第一，但競爭對手虎視眈眈，擴(kuò)產(chǎn)能、搶客戶，想要縮小和寧德時代的差距。

根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)，今年1-3月，國內(nèi)動力電池企業(yè)裝車量排第一的是寧德時代，市場份額49.75%，這比2021年的52.1%下降了2.35%，第二名的比亞迪，市場份額從16.2%上升至20.31%，其他頭部玩家的份額也有不同程度的上升。

但這個變化并沒有改變行業(yè)格局，寧德時代依然牢牢占據(jù)半壁江山。

而在全球市場，寧德時代的地位同樣沒有受到太大挑戰(zhàn)。

今年初，寧德時代最大的競爭對手LG新能源上市，刷新韓國IPO最高記錄，外界一度認(rèn)為這將沖擊寧德時代的市場地位。但這個情況并沒有發(fā)生。

韓國市場研究機構(gòu)SNE Research的最新數(shù)據(jù)顯示，今年1-3月，寧德時代市占率為35%，排全球第一，LG新能源為16%，排第二，但大幅落后于寧德時代。2021年底，寧德時代和LG新能源的市占率分別為32.6%、20.3%。一升一降，二者差距進(jìn)一步拉大。

動力電池行業(yè)的競爭，現(xiàn)在已經(jīng)從單一市場升級為全球市場。車企的工廠選址、消費市場，都是全球布局。電池廠商想要保持保持領(lǐng)先，離不開全球市場。

寧德時代已經(jīng)提前布局，在德國設(shè)立子公司，在美國和加拿大設(shè)立辦事處，還在德國建設(shè)了首個海外工廠，和特斯拉柏林工廠相距僅300公里，并在今年4月獲得了電芯生產(chǎn)許可，計劃年底投產(chǎn)。

業(yè)內(nèi)人士稱，寧德時代過去幾年大力研發(fā)高鎳，就是為了歐洲市場2022年新一輪的招標(biāo)做準(zhǔn)備，這一輪基本鎖定2025年-2030年的市場份額。

寧德時代財報數(shù)據(jù)顯示，境外市場的收入，在公司總收入中的占比，從2017年的2%，逐年上升至2021年的21%。從2017年以來，寧德時代的動力電池出貨量已經(jīng)連續(xù)四年排名全球第一。當(dāng)前尚沒有一家電池廠商，能在綜合實力上超越寧德時代。

隨著競爭加劇，電池行業(yè)的發(fā)展，正在從第一階段的拼技術(shù)，跨越第二階段的拼產(chǎn)能，進(jìn)入第三階段的拼綜合實力，尤其是產(chǎn)業(yè)鏈的布局。

在技術(shù)方面，寧德時代一直在大力投入，而且有很多創(chuàng)新，涵蓋材料體系、系統(tǒng)結(jié)構(gòu)、極限制造等多方面。接下來寧德時代還會推出M3P和鈉離子電池，進(jìn)一步引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)的發(fā)展。這是二線玩家不具備的。

在產(chǎn)能方面，寧德時代完成了十大基地布局，450億元的定增在今年初獲得交易所審核通過，接下來會在福鼎、肇慶、常州、寧德四大基地投建工廠，進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)能。根據(jù)寧德時代披露的數(shù)據(jù)，截至2021年底的產(chǎn)能和在建產(chǎn)能加起來是310GWh。

產(chǎn)業(yè)鏈的布局一直是寧德時代的強項。從電池相關(guān)的生產(chǎn)制造，到下游的整車廠，到跟汽車相關(guān)的芯片、底盤、自動駕駛、激光雷達(dá)技術(shù)，再到電池上游的原材料，一直到最上游的鋰礦，寧德時代通過投資或成立合資公司，提前都有布局。打造產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，也是寧德時代能夠快速崛起的重要原因。

這些能力的建立需要時間、資金和戰(zhàn)略眼光，非短期內(nèi)所能完成。而一旦建立起來，則會成為堅固的護(hù)城河。

寧德時代，手里還有哪些牌？

寧德時代不甘心只做一個電池廠，事實上也不只是一個電池廠。

如果說動力電池業(yè)務(wù)奠定了寧德時代這家公司的底色，那么儲能和換電業(yè)務(wù)，將擴(kuò)大它的外延。

寧德時代的儲能電池產(chǎn)品，包括電芯、模組/電箱和電池柜等，可用于發(fā)電、輸配電和用電領(lǐng)域。

相比動力電池，儲能業(yè)務(wù)的毛利率更高。2020年和2021年，寧德時代儲能業(yè)務(wù)的毛利率分別是36%、28.5%，而動力電池只有26.6%、22%。

儲能業(yè)務(wù)的大爆發(fā)，是從去年開始的。2017年到2019年，寧德時代儲能業(yè)務(wù)對公司貢獻(xiàn)的營收，每年都不足10億元，2020年增至19億元，2021年大幅增長至136億元，其在公司總收入中的占比，從不到5%躍升至10%。寧德時代一舉拿下全球儲能電池市場19%的市場份額，排名第一。

儲能市場還處在高速發(fā)展階段，按照目前的發(fā)展，儲能業(yè)務(wù)未來會成為寧德時代新的增長來源，也會改善公司利潤率。

另一個潛力業(yè)務(wù)是換電。今年1月中旬，寧德時代發(fā)布換電服務(wù)品牌EVOGO“樂行換電”，把電池設(shè)計成“巧克力塊”，正式殺入換電市場。4月18日，寧德時代首批4座快換站落地廈門，隨后愛馳汽車加入寧德時代換電陣營，首款車型愛馳U5計劃于今年四季度推向市場。

換電對于寧德時代的意義，不只是增加了一塊收入來源。

來源 / 視覺中國

CIC灼識咨詢總監(jiān)柴代旋對深燃指出，換電讓寧德時代有了直接面對消費者的場景，還能通過APP終端直聯(lián)終端消費者，未來的商業(yè)模式及場景更有想象力。另外，基于換電，寧德時代可參與電池資產(chǎn)的實際運營，了解電池的具體情況，且換電有助于電池梯次利用回收，讓電池的再資源化形成商業(yè)閉環(huán)。

在這種模式下，寧德時代已經(jīng)已經(jīng)脫離了制造企業(yè)的范疇，成為一個新能源服務(wù)平臺。

再往深了看，換電還可以降低社會電池總需求，導(dǎo)致市場存量電池數(shù)量下降，對上游漲價形成抑制，讓其回歸常態(tài)。

智充科技創(chuàng)始人、董事長丁銳對深燃表示，寧德時代很早之前就是蔚來等換電車企業(yè)的供應(yīng)商，布局換電業(yè)務(wù)實際上也是想發(fā)揮標(biāo)準(zhǔn)化能力，減少整車企業(yè)定制研發(fā)對成本的沖擊。

過去，因為動力電池業(yè)務(wù)過于亮眼，外界對寧德時代的認(rèn)知，一直停留在電池上。但在電池之外，儲能、換電等業(yè)務(wù)高速發(fā)展，其背后的商業(yè)價值和社會價值都不可小覷。

還有一些新技術(shù)值得期待。

比如寧德時代正在研究CTP的下一代技術(shù)CTC，將動力電池電芯、有關(guān)組件和底盤進(jìn)行集成，進(jìn)一步降低制造成本，同時提升新能源車?yán)m(xù)航表現(xiàn)。最近有傳聞稱，華為智能汽車解決方案BU智能車控領(lǐng)域總經(jīng)理蔡建永，已經(jīng)離職并加入寧德時代，負(fù)責(zé)CTC電池底盤一體化業(yè)務(wù)。

寧德時代的第三代CTP技術(shù)，將應(yīng)用在即將發(fā)布的新款“麒麟電池”上。寧德時代首席科學(xué)家吳凱稱，麒麟電池系統(tǒng)重量、能量密度及體積能量密度將引領(lǐng)行業(yè)最高水平。

此前行業(yè)里風(fēng)頭最盛的產(chǎn)品是特斯拉的4680電池，寧德時代試圖挑戰(zhàn)它。據(jù)悉，在同等電池包尺寸下，麒麟電池的存儲電量比4680電池提升13%。

盤點下來，雖然一季度凈利潤下滑，但寧德時代的行業(yè)地位依然穩(wěn)固，它手里的好牌似乎還有很多。

我們已經(jīng)很難用制造企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)去定義這家公司，它深度介入到了運營服務(wù)環(huán)節(jié)，而且越來越像一家科技公司。

重回萬億市值，寧德時代需要一場價值重估。