寧德時(shí)代又要漲價(jià)？

3月21日，寧德時(shí)代官宣漲價(jià)，以應(yīng)對(duì)上游原材料價(jià)格的上漲。從2021年下半年至今,寧德時(shí)代動(dòng)力電池已漲價(jià)兩次，下游車(chē)企采購(gòu)成本上漲約兩萬(wàn)元。

漲價(jià)利弊未顯，恰逢“寧王”對(duì)頭中創(chuàng)新航赴港上市。

近日，動(dòng)力電池獨(dú)角獸中創(chuàng)新航正式提交赴港上市申請(qǐng)，獨(dú)家保薦人為華泰證券，將籌集高達(dá)15億美元，有望成為2022年港股市場(chǎng)上最大規(guī)模IPO之一。

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據(jù)中創(chuàng)航業(yè)招股書(shū)顯示，其營(yíng)收從2019年的17.34億元，兩年間躍升至2021年的68.17億元；即便增勢(shì)迅猛，奈何仍與寧德時(shí)代(300750.SZ)、比亞迪(002594.SZ)等巨頭存在數(shù)十倍的規(guī)模差距。與此同時(shí)，其凈利潤(rùn)在2019-2021年分別為-1.56億、-0.18億和1.12億元，直到2021年才扭虧為盈。

難相媲美的營(yíng)收體量、尚未穩(wěn)定的盈利能力難免讓中創(chuàng)新航的未來(lái)蒙陰；失效的低價(jià)策略難以進(jìn)一步拓寬其市場(chǎng)份額；不具太大優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品矩陣使其競(jìng)爭(zhēng)力有所虧欠；與寧德時(shí)代的侵權(quán)案件、原材料價(jià)格的上漲、充換電技術(shù)路線的變化，都是其所面臨的挑戰(zhàn)。

在擁擠的動(dòng)力電池賽道，面對(duì)云集的玩家，中創(chuàng)新航能持續(xù)逆襲之路嗎？

營(yíng)收體量難媲美

在過(guò)去的十幾年里，中創(chuàng)新航經(jīng)歷過(guò)巔峰和低谷，最終逆襲成行業(yè)黑馬。

中創(chuàng)新航的前身中航鋰電誕生于2007年，彼時(shí)主要專(zhuān)注于生產(chǎn)磷酸鐵鋰電池，在業(yè)內(nèi)小有名氣。但隨著磷酸鐵鋰電池缺點(diǎn)的逐漸暴露、市占率走低，中創(chuàng)新航陷入業(yè)績(jī)低谷期。

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2018年，其新掌舵人劉靜瑜上任，大幅調(diào)整業(yè)務(wù)：順應(yīng)主流，發(fā)展三元?jiǎng)恿︿囯姵?；匹配?chē)型，將商用車(chē)改為乘用車(chē)。適逢業(yè)界龍頭寧德時(shí)代產(chǎn)量受限，中創(chuàng)新航趁機(jī)撕開(kāi)突破口，重回行業(yè)前列。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)中創(chuàng)新航的營(yíng)業(yè)收入保持著高速增長(zhǎng)。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2019年~2021年，中創(chuàng)新航的營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)17.34億元、28.25億元和68.17億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)98.28%。

但與頭部玩家體量相比，仍存在數(shù)十倍差距。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，寧德時(shí)代2021年預(yù)計(jì)營(yíng)收達(dá)1212.73億，2019年~2020年?duì)I收分別為457.88億和503.19億元；比亞迪電池業(yè)務(wù)2019年~2020年?duì)I收分別為105.06億和120.86億元。

直到2021年，中創(chuàng)新航才實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。根據(jù)招股書(shū)，2019年~2021年，中創(chuàng)新航凈利潤(rùn)分別為-1.56億、-0.18億和1.12億元，實(shí)現(xiàn)盈利的主因是政府補(bǔ)貼增加及規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率攤薄。而對(duì)比寧德時(shí)代，早已連續(xù)數(shù)年實(shí)現(xiàn)數(shù)十億規(guī)模的凈利潤(rùn)，2021年前三季度凈利潤(rùn)規(guī)模已達(dá)91.45億元。

此外，中創(chuàng)新航的另一短板是遠(yuǎn)低于同行的毛利率。2019年~2021年，中創(chuàng)新航的毛利率分別為4.8%、13.6%及5.5%；寧德時(shí)代2019年~2020年毛利率分別為29.06%和27.76%；比亞迪電池業(yè)務(wù)2019年~2020年毛利率分別為18.63%和20.16%。

毛利率的萎靡，或歸因于電池原材料價(jià)格持續(xù)上漲。原材料成本是中創(chuàng)新航銷(xiāo)售成本的最大組成部分，招股書(shū)顯示，2019年~2021年，原材料成本分別占其總成本的77%、76.1%及84.2%。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)，今年以來(lái)碳酸鋰價(jià)格已經(jīng)飆漲至月50萬(wàn)元/噸，動(dòng)力電池生產(chǎn)成本提升幅度或超10%，足以攤薄中創(chuàng)新航的毛利率。同時(shí)鎳、鈷等原材料價(jià)格大幅上漲也是一大難關(guān)。

原材料成本占比過(guò)高，使得對(duì)上游產(chǎn)業(yè)掌控力及議價(jià)權(quán)，成為中創(chuàng)新航未來(lái)發(fā)展的上限。對(duì)于價(jià)格波動(dòng)劇烈的上游供應(yīng)鏈布局，也是動(dòng)力電池廠家控制成本的勝負(fù)關(guān)鍵手

但由于中創(chuàng)新航對(duì)前五大供應(yīng)商的依賴(lài)性較重，2021年供應(yīng)商CR5（前五集中度）高達(dá)46.7%，遠(yuǎn)高于同行，在產(chǎn)業(yè)鏈中處于弱勢(shì)，因而陷入被動(dòng)，為劇烈波動(dòng)的原材料價(jià)格所左右。相比之下，2020年寧德時(shí)代供應(yīng)商CR5僅18.86%，充足的渠道使其具有強(qiáng)議價(jià)權(quán)和更高的盈利水平。

與行業(yè)龍頭過(guò)大的差距，使得中創(chuàng)新航未來(lái)的發(fā)展舉步維艱。然而市場(chǎng)馬太效應(yīng)顯著，不進(jìn)則退，中創(chuàng)新航只能憑借高速發(fā)展為自己掙得喘息之機(jī)。

低價(jià)策略難續(xù)航

在頭部玩家重壓下，中創(chuàng)新航前有標(biāo)兵，后有追兵。

招股書(shū)顯示，2019年~2021年，中創(chuàng)新航的裝機(jī)量分別為1.49GWh、3.55GWh、9.05GWh。據(jù)弗若斯特沙利文，按2021年裝機(jī)量算，中創(chuàng)新航位列Top3，僅次于寧德時(shí)代和比亞迪；按照2022年1月裝機(jī)量算，中創(chuàng)新航已居全球動(dòng)力電池企業(yè)第六；由于比亞迪電池外售較少，中創(chuàng)新航是目前國(guó)內(nèi)第二大獨(dú)立第三方動(dòng)力電池供應(yīng)商(參數(shù)|圖片)。

但實(shí)際上，中創(chuàng)新航與巨頭之間仍隔著天塹。寧德時(shí)代和比亞迪的裝機(jī)量分別是中創(chuàng)新航的8.89倍和2.77倍；排名第四的國(guó)軒高科裝機(jī)量也僅差1.03GWh，追趕勢(shì)頭正猛。

前后夾擊下，為搶占市場(chǎng)，與“寧王”漲價(jià)相反，中創(chuàng)新航選擇了低價(jià)策略，以求薄利多銷(xiāo)。

根據(jù)招股書(shū)，2019年~2021年其動(dòng)力電池單價(jià)分別為0.87元/Wh、0.64元/Wh和0.65元/Wh；財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年~2021上半年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池銷(xiāo)售單價(jià)分別為0.96元/Wh、0.89元/Wh和0.79元/Wh。

低價(jià)策略明顯打開(kāi)了市場(chǎng)。2019年~2021年，中創(chuàng)新航動(dòng)力電池產(chǎn)品的銷(xiāo)量從1.62GWh增長(zhǎng)至9.31GWh，復(fù)合年增長(zhǎng)率為139.7%；儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品銷(xiāo)量則由2019年的0.2GWh增長(zhǎng)至2021年的0.67GWh，復(fù)合年增長(zhǎng)率為83.0%。

在下游車(chē)企客戶上，中創(chuàng)新航也從寧德時(shí)代虎口奪食。2019年中創(chuàng)新航取代寧德時(shí)代，成為了廣汽乘用車(chē)動(dòng)力電池的最大供應(yīng)商。

招股書(shū)顯示，2019年~2021年，中創(chuàng)新航來(lái)自前五大客戶的收入分別約為13.98億元、23.52億元及56.47億元，分別占同期總收入的80.7%、83.2%及82.9%。其中，來(lái)自最大客戶廣汽埃安的收入占比分別為39.6%、55.1%及51.9%；2021年配套廣汽埃安的裝機(jī)量占總出貨量的65%。

但「不二研究」認(rèn)為，這不意味著長(zhǎng)久穩(wěn)定的合作關(guān)系。廣汽與寧德時(shí)代合資成立的新電池公司“時(shí)代廣汽”已于2021年10月投產(chǎn)，將首先滿足自用需求，目前處于產(chǎn)能爬坡期。按單車(chē)60~100kWh帶電量算，15GWh可滿足15~25萬(wàn)輛乘用車(chē)裝機(jī)需求，大約是埃安2021年全年銷(xiāo)量的1.2~2倍。

在可以預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，寧德時(shí)代或?qū)⒅鸩街鼗貜V汽動(dòng)力電池的主供位置。這對(duì)大客戶依賴(lài)嚴(yán)重的中航來(lái)說(shuō)，是潛藏的致命風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，這也折射出中創(chuàng)新航低價(jià)策略的尷尬地位：上有原材料價(jià)格高企，下有車(chē)廠備選項(xiàng)眾多。雖然作為新企業(yè)或新產(chǎn)品加速滲透市場(chǎng)的一種價(jià)格策略，虧本攬生意有其戰(zhàn)略意義，能幫助企業(yè)快速打開(kāi)市場(chǎng)，加入客戶的供應(yīng)鏈中，但話語(yǔ)權(quán)的缺失讓中創(chuàng)新航進(jìn)退兩難。

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顯然，一路疾馳的中創(chuàng)新航已讓行業(yè)龍頭寧德時(shí)代感到威脅。2021年7月，寧德時(shí)代向法院起訴中創(chuàng)新航專(zhuān)利侵權(quán)，涉及正極極片及電池、防爆裝置等技術(shù)，要求中創(chuàng)新航停止制造和銷(xiāo)售上述侵權(quán)產(chǎn)品，并向其索賠1.88億元。

是否涉及專(zhuān)利侵權(quán)，結(jié)果尚待判決；但與行業(yè)龍頭的緊張關(guān)系，或?qū)⒂绊懼袆?chuàng)新航未來(lái)的發(fā)展之路。低價(jià)策略難以持續(xù)、大客戶自立動(dòng)作頻頻，中創(chuàng)新航想要提高競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，或許還得回歸產(chǎn)品本源。

單憑擴(kuò)產(chǎn)難趕超

動(dòng)力電池正處于發(fā)展的黃金時(shí)期。

沙利文報(bào)告顯示，隨著新能源車(chē)市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2021~2026年間，全球動(dòng)力電池裝機(jī)量將以36.4%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，并于2026年達(dá)到1386.7GWh。其中，按裝機(jī)量計(jì)，中國(guó)是最大的動(dòng)力電池市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2026年動(dòng)力電池裝機(jī)量將達(dá)到762.0GWh；2021年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到37.6%。

巨大的市場(chǎng)增量下，只有在短時(shí)間內(nèi)最大程度擴(kuò)張產(chǎn)能，才有可能拿到更多的訂單并占據(jù)更大的市場(chǎng)份額。目前擴(kuò)產(chǎn)已成為動(dòng)力電池行業(yè)的主旋律，中創(chuàng)新航也不例外。

產(chǎn)能方面，中創(chuàng)新航主要有常州、洛陽(yáng)和廈門(mén)三個(gè)生產(chǎn)基地，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為11.9GWh，2021年實(shí)際產(chǎn)能為11.33GWh，產(chǎn)能利用率為95.2%，已近飽和。按照招股書(shū)規(guī)劃，中創(chuàng)新航還將在成都、武漢、合肥及江門(mén)建設(shè)新的生產(chǎn)基地。較高水平的產(chǎn)能利用率也構(gòu)成了中創(chuàng)新航的投資吸引力。

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但風(fēng)險(xiǎn)往往與機(jī)遇并存。據(jù)孚能科技研究統(tǒng)計(jì)，目前所有鋰電行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)已達(dá)到4725GWh，是需求的三倍；僅中創(chuàng)新航2025年的規(guī)劃產(chǎn)能就達(dá)超500GWh，接近該年全球總需求預(yù)測(cè)值的二分之一。不難預(yù)計(jì)，未來(lái)動(dòng)力電池市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)供大于求的局面。

加上動(dòng)力電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)白熱化，未來(lái)中創(chuàng)新航所要面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將不僅僅是寧德時(shí)代和比亞迪。

在國(guó)內(nèi)電池沒(méi)有了白名單制度的保護(hù)之后，國(guó)外品牌亦來(lái)勢(shì)洶洶。LG新能源于1月完成了在韓國(guó)史上最大規(guī)模的IPO，風(fēng)頭正盛；瑞典電池新貴Northvolt獲得一眾歐洲車(chē)企青睞，被稱(chēng)為“歐洲的寧德時(shí)代”；獲得特斯拉4860無(wú)極耳電池訂單的松下，大有復(fù)辟日系電池榮光之勢(shì)。

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各方角力中，產(chǎn)品已成為最可靠的護(hù)城河，中創(chuàng)新航也進(jìn)行了不少產(chǎn)品創(chuàng)新。

高電壓三元電池：具有高能量密度、長(zhǎng)壽命和優(yōu)異安全性的特點(diǎn)，成為乘用車(chē)的最佳電池系統(tǒng)解決方案之一；“彈匣”電池：率先在行業(yè)內(nèi)通過(guò)三元電池系統(tǒng)的針刺不起火試驗(yàn)，大幅提升三元電池系統(tǒng)的熱安全水平；全極耳疊片電池：具有體積能量密度優(yōu)異、快充性能突出等特質(zhì)；One-stop Bettery電池：具有新開(kāi)發(fā)的極簡(jiǎn)結(jié)構(gòu)，在能量密度、安全性以及經(jīng)濟(jì)性方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

不過(guò)，高壓三元電池已是各大電池廠商必備產(chǎn)品；彈匣電池是與廣汽埃安合作研發(fā)的電池包，較難外供給其他車(chē)企；全極耳疊片電池的工藝難點(diǎn)都在于制造設(shè)備，效率低、成本高，不利于普及。

唯一具有突破性的只有One-stop bettery。其作為一款結(jié)構(gòu)創(chuàng)新產(chǎn)品，通過(guò)減少40%結(jié)構(gòu)件數(shù)量，搭載更多電池，從而增加續(xù)航里程?；阪?系材料開(kāi)發(fā)的第三代高壓電池，配套One-stop Bettery后，100kwh電池包系統(tǒng)能量密度將達(dá)225Wh/kg，遠(yuǎn)高于市面主流電池包160Wh/kg的能量密度。

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從研發(fā)投入來(lái)看，招股書(shū)顯示，2019年~2021年，中創(chuàng)新航的研發(fā)費(fèi)用分別為1.36億、2.02億及2.85億元，占營(yíng)收比重分別為7.84%、7.15%和4.18%，占比逐年下降。與龍頭相比，2019年~2021年前三季度，寧德時(shí)代研發(fā)費(fèi)用分別為29.92億、35.69億和45.95億元，占營(yíng)收比重為6.53%、7.09%和6.26%。

而在換電風(fēng)口即將來(lái)臨之際，寧德時(shí)代早已先行，這對(duì)在換電賽道涉獵未深的中創(chuàng)新航而言無(wú)疑也是壓力。在重資產(chǎn)行業(yè)的比拼中，不拼到彈盡糧絕，就只能黯然退場(chǎng)。面對(duì)全球化的競(jìng)爭(zhēng)，中創(chuàng)新航的優(yōu)勢(shì)并不顯著，需要盡早做好準(zhǔn)備以對(duì)抗愈加嚴(yán)峻的形勢(shì)。

逆襲之路仍未停

車(chē)企“去寧德化”提速、動(dòng)力電池賽道或?qū)⑾磁疲灾袆?chuàng)新航為代表的二線動(dòng)力電池廠商迎來(lái)崛起的機(jī)會(huì)。

“寧王”曾經(jīng)的高成長(zhǎng)性，讓中創(chuàng)新航也被寄予厚望。但仔細(xì)分析中創(chuàng)新航的成色，卻不難發(fā)現(xiàn)，裝機(jī)量Top3的盛名之下，其實(shí)難副。

難相媲美的營(yíng)收體量、盈利的不確定性、失效的低價(jià)策略與不具太大優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品矩陣，難免讓中創(chuàng)新航的未來(lái)蒙陰；與寧德時(shí)代的侵權(quán)案件、原材料價(jià)格的上漲、充換電技術(shù)路線的變化，都是其所面臨的挑戰(zhàn)。再創(chuàng)奇跡并不是一件易事，復(fù)刻寧德時(shí)代的發(fā)展路線也需天時(shí)地利。

正如劉靜瑜在2020高工鋰電&電動(dòng)車(chē)年會(huì)上所說(shuō)的：“最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是自己”。

中創(chuàng)新航想要真正成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池的第三極，需得戰(zhàn)勝目前羸弱的盈利能力和平庸的技術(shù)儲(chǔ)備。

對(duì)于中創(chuàng)新航來(lái)說(shuō)，從持續(xù)虧損到扭虧為盈的的道路不乏坎坷，成立短短十幾年就已經(jīng)歷數(shù)番沉浮。但它絕不能停下。

本文部分參考資料：

1. 《“寧王”對(duì)手赴港上市，中創(chuàng)新航能否成車(chē)企們的Plan B？》， 同花順金融研究中心

2. 《赴港上市，中創(chuàng)新航掀起圍剿寧德時(shí)代熱潮？》，小猿曰車(chē)

3. 《2020高工鋰電 電動(dòng)車(chē)年會(huì)精彩啟幕》，看航空

作者 | 祿存

排版 | 藝馨

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究