眼鏡還是暴利行業(yè)嗎？

近日，中國最大樹脂鏡片制造商——康奈特光學(xué)（02276.HK,下稱“康耐特”）登陸資本市場；今年前5個(gè)月其營收高達(dá)5.38億元。

弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，其為中國市占率最高、出口值最高的中國樹脂鏡片制造商，且是唯一擠進(jìn)全球前十大眼鏡公司排名的中國制造商。

「不二研究」據(jù)其招股書發(fā)現(xiàn)，盡管康耐特的營收規(guī)模逐年增加，但其營收增速從2019年的24%下跌至2020年的3.21%；凈利增長率也由2019年的43.59%驟降至2020年的14.29%。

IPO首日，康耐特的發(fā)行價(jià)為4.46港元/股、盤中一度破發(fā)，盤后報(bào)收4.55港元/股、較發(fā)行價(jià)上漲2.02%，對應(yīng)市值19.41億港元。

截止12月20日港股收盤，康耐特報(bào)收4.57港元/股，對應(yīng)市值19.50億港元。

當(dāng)新消費(fèi)浪潮襲來，作為傳統(tǒng)鏡片制造商，康耐特能否抓住新消費(fèi)的風(fēng)口？

“樹脂鏡片之王”的風(fēng)險(xiǎn)敞口

康耐特光學(xué)成立于1996年，曾于2010年在深交所上市；2016年10月，康耐特光學(xué)并購上海旗計(jì)智能科技，上市公司更名為旗天科技；此后，其將鏡片業(yè)務(wù)分拆、尋求獨(dú)立上市。

IPO前，費(fèi)錚翔持股為69.75%，上海書云持股為6.03%。在第一次上市申請失效后，康耐特于10月7日向港交所二次遞表。

12月16日，康耐特光學(xué)正式登陸港股；同一日，其競爭對手明月鏡片也在A股登陸，“中國鏡片第一股”的競爭更加白熱化。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020年，按樹脂眼鏡鏡片產(chǎn)量計(jì)算，康耐特光學(xué)在中國樹脂鏡片制造商中排名第一，市場份額約為8.5%；若按2020年的樹脂鏡片出口值計(jì)算，其市場份額約為7.3%，為中國最大的樹脂鏡片出口商。

招股書顯示：2018-2020年及2021年前5個(gè)月，康耐特總營收8.54億元、10.59億元、10.93億元、5.38億元。同期，凈利潤為7850萬元、1.12億元、1.29億元、6460萬元，對應(yīng)凈利率9.2%、10.6%、11.8%、12%。

從營收水平及利潤規(guī)模等來看，康耐特可謂中國的“樹脂鏡片之王”，但在王冠之下卻隱憂重重。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，就上下游產(chǎn)業(yè)鏈分析，康耐特是“兩頭在外”的風(fēng)險(xiǎn)敞口型公司，即：其上游原材料供應(yīng)及下游銷售市場依賴于國外市場。

以收入來源而言，康耐特在超過80個(gè)國家進(jìn)行銷售，盡管在國內(nèi)市場增速明顯，2018-2020年的年復(fù)合增長率達(dá)27%；但其境外業(yè)務(wù)收入占比仍然高達(dá)75%以上。

2018-2021年前5個(gè)月，康耐特來自中國銷售收入為1.26億元、1.69億元、2.60億元、1.35億元；總營收占比14.7%、16%、23.8%、25.1%。

與此同時(shí)，康耐特光學(xué)的原材料也依賴于海外市場。其招股書顯示：2018 -2021前5個(gè)月，用于制造眼鏡鏡片的大部分樹脂單體，供應(yīng)商均為一家日本化工公司，采購量占比分別為40.5% 、41.8% 、41.5% 、41.6% 。

由于“兩頭在外”，面臨匯率波動(dòng)、貿(mào)易壁壘等不確定性，或因此遭受上游、下游的利潤擠壓，康耐特的毛利率實(shí)際承壓，低于同業(yè)競爭對手50%左右的整體毛利率。

2018- 2021年前5個(gè)月，康耐特光學(xué)的毛利率分別為30.6%、33.0% 、34.9%、34%。

康耐特也在招股書坦承，如公司的其他海外市場政府采取類似的貿(mào)易保護(hù)主義政策，或?qū)镜某隹阡N售造成不利影響。

在「不二研究」看來，盡管有一定產(chǎn)量優(yōu)勢，但原材料被“卡脖子”、依賴進(jìn)口，銷售依賴海外市場、出口收入占比超7成；若不能改善“兩頭在外”的風(fēng)險(xiǎn)敞口，康耐特上市之后的道路依然崎嶇。

8成營收來自標(biāo)準(zhǔn)化鏡片

康耐特光學(xué)的營收、凈利潤規(guī)模均保持上漲態(tài)勢；細(xì)看之下，其營收與凈利的增長放緩：其營收增速從2019年的24%，下跌至2020年的3.21%；凈利增長率由2019年的43.59%，驟降至2020年的14.29%。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，康耐特的營收凈利潤增速放緩，或與其核心產(chǎn)品——標(biāo)準(zhǔn)化鏡片的銷量放緩有關(guān)；作為營收主力，標(biāo)準(zhǔn)化鏡片撐起康耐特的8成營收，直接影響其整體業(yè)績。

康耐特招股書顯示，其樹脂眼鏡鏡片主要包括標(biāo)準(zhǔn)化鏡片、定制鏡片。

2018-2021年前5個(gè)月，標(biāo)準(zhǔn)化鏡片營收為7.03億元、8.79億元、8.88億元、4.19億元，總營收占比82.3%、83.1%、81.2%、80.9%、77.8%。

同期，定制鏡片營收為1.40億元、1.69億元、1.98億元、1.16億元，總營收占比為16.4%、15.9%、18.1%、21.6%。

毛利率維度，標(biāo)準(zhǔn)化鏡片的毛利率遠(yuǎn)低于定制化鏡片。2018年-2021年前5個(gè)月，標(biāo)準(zhǔn)化鏡片的毛利率為27.3%、29.1%、28.9%及28.6%；同期，定制化鏡片的毛利率則為47.1%、52.6%、61.1%及52.5%。

康耐特也在招股書坦承，定制鏡片具有更大的定價(jià)靈活性。

2018-2021年前5個(gè)月，標(biāo)準(zhǔn)化鏡片的平均售價(jià)約為7.12元、8.04元、8.44元、8.14元；同期，其銷量約為9873.2萬件、1.09億件、1.05億件、5115.9萬件。

不難看出，標(biāo)準(zhǔn)化鏡片的銷量及售價(jià)的增勢放緩，甚至在2020年出現(xiàn)負(fù)增長；或由于此，影響到康耐特的整體業(yè)績。

按照折射率，標(biāo)準(zhǔn)化鏡片進(jìn)一步細(xì)分為1.499、1.56、1.60、1.67及1.74折射率的樹脂眼鏡鏡片；折射率越高，鏡片相對更輕薄、價(jià)格越高。

其中， 1.499折射率鏡片是康耐特標(biāo)準(zhǔn)化鏡片的核心營收來源。2018-2021年前5個(gè)月，其在標(biāo)準(zhǔn)化鏡片收入占比約38.9%、33.1%、33.5%、32.7%，遠(yuǎn)高于其它折射率的鏡片；但是， 1.499折射率的鏡片售價(jià)并不高。

招股書中，康耐特稱其為國內(nèi)少數(shù)能夠供應(yīng)1.74折射率的樹脂鏡片制造商，2018-2021年前5個(gè)月，1.74折射率鏡片的在同期標(biāo)準(zhǔn)化鏡片的收入占比為16%、18.5%、17.8%、20.4%。

鏡片行業(yè)的護(hù)城河不高且易被超越。在「不二研究」看來，康耐特業(yè)績增速下行，毛利率則受限于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；其亟需進(jìn)一步完善收入結(jié)構(gòu)及提升市場份額，未來如何構(gòu)建更高競爭壁壘也是一個(gè)難題。

眼鏡還是一門好生意嗎？

“20元的鏡架，200元賣你是講人情，300元賣給你是講交情，400元賣給你是講行情”

調(diào)侃眼鏡行業(yè)是暴利行業(yè)的段子，從來層出不窮。但是，眼鏡還是一門暴利生意嗎？

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，全球樹脂眼鏡鏡片的零售銷售價(jià)值總額由2015年的324億美元(約人民幣2119億元)，增加至2020年的358億美元(約2341億元)，復(fù)合年增長率為2.3%。

眼鏡行業(yè)市場潛力大、但集中度低，總會(huì)有新的競爭者入局。據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，我國現(xiàn)存眼鏡相關(guān)企業(yè)超過130萬家；2020年，新增眼鏡相關(guān)企業(yè)30.29萬家，同比增長40.05%。

由于線下成本高企、商品耐用品性等因素堆疊，眼鏡行業(yè)的高毛利率與低凈利率形成鮮明對比?；蛟S，看起來暴利的行業(yè)實(shí)則沒有那么掙錢。

處在行業(yè)中游，康耐特光學(xué)以O(shè)EM/ODM為主、自有品牌占比較低，其正在嘗試發(fā)力下游零售。

在IPO之前，康耐特光學(xué)已經(jīng)建立零售店面；并嘗試與部分電商平臺(tái)合作，銷售自有品牌眼鏡鏡片。無疑，線上渠道的毛利率更高，但眼鏡的特殊性決定其進(jìn)軍電商行業(yè)的阻力；無論是驗(yàn)光、配鏡、試戴，無法完全搬到互聯(lián)網(wǎng)。

不僅是同類的框架眼鏡老對手，隱形眼鏡也正在搶食近視眼鏡的市場份額。據(jù)GfK數(shù)據(jù)顯示，2020年隱形眼鏡銷售額達(dá)到106.7億元。

年輕人的眼睛里藏著一個(gè)賽道。作為樹脂鏡片之王，康耐特似乎更愿意固守大本營，并未加碼隱形眼鏡、美瞳等領(lǐng)域。

此次IPO募資凈額為4.74億港元，擬用于提高產(chǎn)能，加強(qiáng)產(chǎn)品開發(fā)實(shí)力，擴(kuò)大客戶群及宣傳品牌等相關(guān)用途。

目前，康耐特?fù)碛?家生產(chǎn)基地，分別為上海生產(chǎn)基地、江蘇生產(chǎn)基地和位于日本的鯖江生產(chǎn)基地。

其中，上海生產(chǎn)基地2020年生產(chǎn)折射率為1.60及1.67的標(biāo)準(zhǔn)化鏡片實(shí)際使用率為85.5%；生產(chǎn)定制鏡片實(shí)際使用率為85.2%。江蘇生產(chǎn)基地2020年生產(chǎn)折射率為1.499、1.56及1.74的標(biāo)準(zhǔn)化鏡片實(shí)際使用率為90.3%。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，上述兩大生產(chǎn)基地均未達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，且上海生產(chǎn)基地的實(shí)際使用率連續(xù)兩年下滑。

此次上市募資的用途之一是增加產(chǎn)能；若完成上海生產(chǎn)基地和江蘇生產(chǎn)基地的兩期擴(kuò)展計(jì)劃后，其標(biāo)準(zhǔn)化鏡片及定制鏡片的產(chǎn)能估計(jì)每年將分別增加約1920萬件及約440萬件。

作為鏡片行業(yè)的頭部玩家，想要持續(xù)保持領(lǐng)先地位并非易事；產(chǎn)能與量級僅是其一。

當(dāng)Z世代席卷新消費(fèi)浪潮而來，作為傳統(tǒng)鏡片公司的康耐特如何抓住新消費(fèi)風(fēng)口？無論是銷售方式還是研發(fā)方向、市場研判，康耐特需得緊跟消費(fèi)潮流，打造品牌護(hù)城河，以探索更多的未來可能。

干掉你的，可能不是你的競爭對手

口香糖被移動(dòng)支付“跨界打劫”、香飄飄奶茶被外賣市場圍攻……

干掉鏡片行業(yè)的，或許并非來自同行業(yè)的競爭對手，而是“不需要眼鏡”。

搭乘“顏值經(jīng)濟(jì)”的快車，不僅隱形眼鏡、美瞳等細(xì)分行業(yè)如火如荼，高客單價(jià)的全飛秒、半飛秒等近視屈光矯正手術(shù)也飛速發(fā)展。

另一個(gè)注腳是： “元宇宙”概念爆紅，智能AI眼鏡正成為年輕人的新寵。例如：Facebook與雷朋聯(lián)名開發(fā)智能眼鏡、華為、小米等科技公司也推出智能眼鏡。

人無遠(yuǎn)慮必有近憂。但是，近在眼前，康耐特首先需要回答：如何穩(wěn)固“中國樹脂鏡片”頭部企業(yè)的地位；畢竟，同日上市的追兵已至。

在資本市場層面，歸零于IPO起跑線，“中國鏡片第一股”的競爭行至新階段。

本文部分參考資料：

1.《康耐特光學(xué)通過港交所聆訊，為中國最大的樹脂鏡片制造商，營收規(guī)模逾10億》，獨(dú)角獸早知道

2.《康耐特光學(xué)，遲到的零售》，BT財(cái)經(jīng)V

3.《光學(xué)賽道打響中場戰(zhàn)事，康耐特如何掘金萬物智能時(shí)代？》 ,IPO捕手

4.《眼鏡是暴利行業(yè)嗎？高質(zhì)量鏡片被卡脖子，困在“低端”圍城的中國眼鏡何時(shí)出龍頭?》，材料那些事