“百果園們”瘋狂內(nèi)卷,消費(fèi)者距離水果自由卻越來(lái)越遠(yuǎn)。
6月15日,#百果園團(tuán)購(gòu)西瓜被嘲諷#沖上熱搜。
作為國(guó)內(nèi)最大的水果零售商,深圳百果園實(shí)業(yè)(集團(tuán))股份有限公司(下稱“百果園”,02411.HK)在4月公布了2022年報(bào)。
4月29日,年報(bào)公布后的首個(gè)交易日,百果園股價(jià)上漲0.87%。截至7月3日港股收盤,百果園報(bào)收5.61港元/股(約折合人民幣5.19元),對(duì)應(yīng)市值89.12億港元(約折合人民幣82.51億元);對(duì)比上市首日,其市值已經(jīng)蒸發(fā)6.3%。
百果園是一家中國(guó)水果零售經(jīng)銷商,主要銷售水果、果干、果汁等果制品以及銷售其他生鮮,旗下?lián)碛小鞍俟麍@”和“果多美”兩大品牌。
在招股書中,百果園曾援引弗若斯特沙利文資料稱,按2021年水果零售額計(jì)算,百果園是中國(guó)第一大水果零售商,市場(chǎng)份額占比1.0%。
「不二研究」據(jù)其年報(bào)發(fā)現(xiàn):2022年,百果園營(yíng)收為113.12億元,同比增長(zhǎng)9.94%;凈利潤(rùn)為3.23億元,同比增長(zhǎng)40.43%。
截止2022年12月31日,百果園擁有5650家門店,其中4577家為加盟門店,占比為81.00%。
▲圖源:freepik
2019-2022年,百果園的營(yíng)收逐年上升,超八成營(yíng)收依靠加盟。以2022年為例,百果園營(yíng)收113.12億元,其中來(lái)自加盟門店的營(yíng)收為88.51億元,當(dāng)期營(yíng)收占比高達(dá)80.6%。
此前1月的一篇舊文中(《百果園IPO首日,市值逼近百億港元》),我們聚焦于百果園上市;盡管其2021年?duì)I收超百億,但盈利能力仍待解。
時(shí)至今日,盡管水果零售行業(yè)內(nèi)卷加劇,但水果質(zhì)量問題依然頻出,“百果園們”能否讓消費(fèi)者實(shí)現(xiàn)水果自由?由此,「不二研究」更新了1月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表,以下Enjoy:
百果園早在2020年6月便籌劃港交所上市,但卻在5個(gè)月后放棄港股,轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股市場(chǎng),卻再次折戟。
2022年5月,其再次沖刺港股,因“變質(zhì)水果做成果切”等諸多食品安全問題擱置,IPO申請(qǐng)狀態(tài)轉(zhuǎn)為“失效”。直到2022年11月16日,錯(cuò)失“水果銷售第一股”頭銜的百果園再次向港交所遞交招股書,第四次闖關(guān)IPO。
數(shù)次沖擊IPO之后,百果園正式掛牌港交所。其發(fā)行價(jià)為5.60港元/股,開盤價(jià)為6.52港元/股,較發(fā)行價(jià)上漲16.4%。
▲圖源:百果園官網(wǎng)
國(guó)內(nèi)水果賽道除了在網(wǎng)上引發(fā)熱議外,在資本市場(chǎng)也是聲浪不斷。
在「不二研究」看來(lái),在資本化的無(wú)序擴(kuò)張之下,企業(yè)逐漸“失控”,隱憂頻現(xiàn);同時(shí),行業(yè)本身供應(yīng)鏈所存在的供應(yīng)高損耗,渠道分散的格局也困擾著水果市場(chǎng)的玩家們。
“百果園們”上市后,水果銷售賽道的蛋糕顯然不是那么好啃的。
萬(wàn)億水果賽道,資本裹挾向前
你永遠(yuǎn)不許需要懷疑資本的嗅覺。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),中國(guó)的水果銷售市場(chǎng)已由2016年的8273億元增至2022年的13280億元,年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.06%,預(yù)計(jì)2026年按零售額計(jì),水果市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)17752億元,年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.6%。
萬(wàn)億級(jí)別的賽道自然不會(huì)缺少資本的身影,國(guó)內(nèi)水果市場(chǎng)三大巨頭“南百果,北鮮豐,西洪九”都存在著資本的背景。
百果園是最早受到資本關(guān)注的水果銷售企業(yè)。2015年9月,百果園就獲得天圖資本、廣發(fā)信德、前?;ヅd合計(jì)4億元的A輪融資。隨后在同年12月,獲得前海母基金等A+輪融資。
2017年1月,獲得中金前海發(fā)展基金及招商資本的戰(zhàn)略融資,2018年1月,獲得深創(chuàng)投、越秀產(chǎn)業(yè)基金、中金公司等15億元的B輪融資,當(dāng)年度共完成融資4次。
洪九果品則從2018年開始融資之路,截至IPO交表前也進(jìn)行了6輪融資,絲毫不遜色于百果園。
2018年4月,洪九果品獲得中信建投資本等1.8億元A輪融資,2019年獲B輪和C輪融資共記9.9億元,投資方包括CMC資本、深創(chuàng)投、招商資本等。2020年9月,阿里巴巴以股權(quán)融資形式進(jìn)入洪九果品,據(jù)招股書顯示,阿里巴巴占洪九果品股權(quán)的8%,為目前洪九果品最大外部股東。
鮮豐水果的融資進(jìn)程略遜于百果園和洪九果品。據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示,鮮豐水果2015-2018年共完成天使輪、A輪、B輪三輪融資,背后的資本包括紅杉中國(guó)、九鼎投資等明星資本。
▲圖源:pexels
洪九果品亦苦IPO久矣,2019年其與東興證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議,擬赴A股市場(chǎng)IPO,但在2021年9月,公司終止了A股上市輔導(dǎo),轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股,2022年9月5日率先上市,搶下“水果銷售第一股”。
鮮豐水果則在2019年底鮮豐水果與中信證券簽署上市副主協(xié)議后不了了之,2021年轉(zhuǎn)而選擇中信建投證券成為輔導(dǎo)團(tuán)隊(duì)。
但是,目前兩家鮮果銷售商已經(jīng)上市,僅剩鮮豐水果還在IPO路上,到底還差了點(diǎn)什么呢?成功上市后,他們能實(shí)現(xiàn)估值飛躍,讓資本獲得超預(yù)期收益嗎?
「不二研究」認(rèn)為并不盡然,以每日優(yōu)鮮和叮咚買菜為例,兩家生鮮電商第一股和第二股在上市前夕,資本市場(chǎng)分別給到了30億美元和50億美元的高估值。但是,今年“618”前后,叮咚買菜從川渝地區(qū)撤出;每日優(yōu)鮮收摘牌通知 ,“生鮮電商第一股”即將退市。
在資本的加持之下,無(wú)序擴(kuò)張的鮮果銷售商,在搶占市場(chǎng)的路上營(yíng)收向上,但是隱患卻不斷出現(xiàn)。以線下為主的鮮果銷售商們,在二級(jí)市場(chǎng)投資者的審視下,高估值的可能性存疑。
三巨頭無(wú)序擴(kuò)張,盈利與品控待解
在資本的加持下,“南百果、北鮮豐、西洪九”均加速了他們的擴(kuò)張之路。
盡管7.6%的年復(fù)合增長(zhǎng)率對(duì)于資本而言并沒有太大的想象力。但據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示,2021年水果銷售行業(yè)CR5僅3.6%,其中百果園占1%;同時(shí),據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示,2021年水果分銷行業(yè)CR5為3.2%。
存量市場(chǎng)有足夠大的空間給行業(yè)領(lǐng)頭者們施展。為次,以水果銷售為主的百果園在2016年喊出“2020年開1萬(wàn)家店、年銷售額達(dá)到400億元”的目標(biāo),鮮豐水果在2018年B輪融資時(shí)提出“百城萬(wàn)店”戰(zhàn)略。但是在疫情的影響下,線下水果銷售商的日子并沒有那么好過。
截至2022年,百果園實(shí)現(xiàn)開店5650家,年銷售額113億元,鮮豐水果更遜一籌,門店數(shù)為2400家左右。雖然沒有實(shí)現(xiàn)計(jì)劃,但是百果園和鮮豐水果的擴(kuò)張亦可謂是非常迅速。
以水果分銷為主的洪九果品則暫無(wú)類似計(jì)劃,但是洪九果品的營(yíng)收增長(zhǎng)可以明顯看出其近年來(lái)的擴(kuò)張。據(jù)其招股書及財(cái)報(bào)顯示,洪九果品2019-2022年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.78億元、57.71億元、102.80億元和150.81億元,分別同比增長(zhǎng)69.48%、177.78%、78.12%和46.70%。
據(jù)百果園招股書及財(cái)報(bào)顯示,2019-2021年,其收入分別為89.76億元、88.54億元、102.89億元;2022年,百果園的營(yíng)收從2021年的102.89億增加到113.12億元,同比增長(zhǎng)9.94%。
洪九果品營(yíng)收四年間從20億元突破至百億。同時(shí),據(jù)百果園財(cái)報(bào)顯示,百果園2022年?duì)I收達(dá)113.12億元,百果園也成功突破營(yíng)收百億大關(guān)。
洪九果品急速增長(zhǎng)的營(yíng)收背后,犧牲的是其盈利能力和現(xiàn)金流。
據(jù)洪九果品招股書及財(cái)報(bào)顯示,2019-2022年洪九果品營(yíng)業(yè)成本分別為16.85億元、48.14億元、86.67億元和125.05億元。同期對(duì)應(yīng)毛利為3.93億元、9.57億元、16.13億元和25.76億元,毛利率為18.9%、16.6%、15.7%和17.1%。
同時(shí),洪九果品的現(xiàn)金流和應(yīng)收賬款也不盡人意。據(jù)其招股書及財(cái)報(bào)顯示,2019-2022年洪九果品經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-4.50億元、-8.04億元、-9.82億元和-18.23億元。洪九果品稱,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出主要由于貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)大幅增加,為優(yōu)質(zhì)水果產(chǎn)品做出預(yù)付款項(xiàng)。而貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)呈跨越式增長(zhǎng),2019-2022年分別為13.84億元、29.29億元、51.34億元和89.96億元,應(yīng)收款項(xiàng)占其營(yíng)收近一半的比例。
除了洪九果品財(cái)務(wù)出現(xiàn)問題外,百果園的財(cái)務(wù)問題也逐漸顯露。最大的問題在于百果園的盈利能力,據(jù)其財(cái)報(bào)顯示,2019-2022年百果園凈利潤(rùn)為2.49億、0.49億、2.30億和3.23億,對(duì)應(yīng)凈利率為2.80%、0.50%、2.20%、2.70%。百果園4年來(lái)凈利率均不足3%,盈利能力困境明顯。
另一層隱患在于高速無(wú)序擴(kuò)張帶來(lái)的品控問題。百果園曾在2009年推出只要消費(fèi)者不滿意,可以“無(wú)小票、無(wú)實(shí)物、無(wú)理由”退換貨的服務(wù),以此打響百果園品牌。
但2022年百果園個(gè)別門店被爆出的銷售變質(zhì)、霉變水果的事件,引發(fā)了全網(wǎng)對(duì)其品控的質(zhì)疑。
百果園品控不當(dāng)最根本的原因在于高速擴(kuò)張帶來(lái)的管理不當(dāng),為了快速擴(kuò)張,百果園大部分門店為加盟門店形式。
據(jù)其財(cái)報(bào)顯示,截至最后實(shí)際可行日期,百果園擁有5650家門店,其中4577家為加盟門店,占比為81.00%。在龐大的加盟體系下,百果園的品控難度直線攀升。
無(wú)獨(dú)有偶,鮮豐水果和洪九果品在快速擴(kuò)張之下,品控問題也被人詬病。截止目前,在黑貓投訴中關(guān)于鮮豐水果售賣變質(zhì)水果、虛假宣傳等相關(guān)投訴多達(dá)280條。
而洪九果品在天眼查上顯示有一條“食品安全”警示,2018年被查出散裝洪九不知火果品丙溴磷含量超標(biāo)。
在「不二研究」看來(lái),水果銷售商們?cè)谫Y本加持下加速搶占市場(chǎng)本無(wú)可厚非,但無(wú)序擴(kuò)張之下出現(xiàn)的財(cái)務(wù)和品控問題若難以解決,投資者自然不會(huì)買單。
囿于供應(yīng)鏈困局,能否借IPO突圍?
據(jù)杜牧的《過華清宮三首·其一》中的“一騎紅塵妃子笑,無(wú)人知是荔枝來(lái)?!边@一句詩(shī)便可知道水果在采摘之后再運(yùn)輸?shù)饺珖?guó)的家家戶戶中,對(duì)于供應(yīng)鏈的要求非常高。
在無(wú)序擴(kuò)張導(dǎo)致的問題之外,水果銷售行業(yè)本身存在的供應(yīng)鏈難題也困擾著投資者和“百果園們”。
我國(guó)地理形態(tài)多元化,氣候復(fù)雜,生鮮水果產(chǎn)區(qū)多分布于山東、河南地區(qū),供應(yīng)呈“東密西疏”之勢(shì)。
據(jù)國(guó)金證券研報(bào)顯示,從產(chǎn)品屬性角度看,水果為非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品,種植端和零售端均較為分散,從果園到零售商可分為采摘、分選、包裝、保鮮、儲(chǔ)存、運(yùn)輸?shù)榷嗟莱绦颍掖蟛糠址咒N商僅能覆蓋一部分程序。
因此形成了冗長(zhǎng)、高度分散且涉及眾多中間商的行業(yè)痛點(diǎn),漫長(zhǎng)的分銷過程不可避免地導(dǎo)致了高損耗率和受限的運(yùn)輸半徑。
從種植端看,天氣和種植技術(shù)都可能影響到水果產(chǎn)品質(zhì)量,產(chǎn)品無(wú)法做到以量定產(chǎn),水果的產(chǎn)量和質(zhì)量無(wú)法得到保證。
從運(yùn)輸端看,冷鏈物流是鮮果運(yùn)輸?shù)慕馑帲俏覈?guó)冷鏈物流布局仍處于發(fā)展期,據(jù)中物聯(lián)冷鏈委數(shù)據(jù)顯示,2022年中國(guó)國(guó)內(nèi)在果蔬產(chǎn)品上的冷鏈流通率僅為35%,而歐美以達(dá)到95%以上,在冷鏈物流上國(guó)內(nèi)還有很長(zhǎng)的路要走。
▲圖源:百果園官微
從分銷零售端看,各環(huán)節(jié)可能涉及多個(gè)分銷商,各家品控標(biāo)準(zhǔn)不一,難以形成標(biāo)準(zhǔn)化的標(biāo)準(zhǔn),不同批次產(chǎn)品都有可能質(zhì)量不同。
并且,我國(guó)水果銷售端競(jìng)爭(zhēng)激烈,渠道極為分散。據(jù)百果園招股書顯示,我國(guó)水果銷售主要渠道包括農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)、以商超為代表的現(xiàn)代零售、電商渠道及水果專營(yíng)連鎖及夫妻店,其中占據(jù)主要地位的還是農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)和現(xiàn)代零售。
在無(wú)比分散的水果銷售市場(chǎng)背景下,供應(yīng)鏈更顯混亂,產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化可謂天方夜譚。但是三大巨頭若想獲取更多市場(chǎng)份額,盡可能標(biāo)準(zhǔn)化的品控又是其繞不過的一環(huán)。為了破局,“百果園們”采取的方式大同小異。
百果園、洪九果品、鮮豐水果均試圖從全產(chǎn)業(yè)鏈解決這個(gè)問題。首先,與當(dāng)?shù)毓r(nóng)建立深度合作關(guān)系,規(guī)范催花、疏果、采摘、分級(jí)、保鮮等環(huán)節(jié),以此降低成本,提升產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化;其次,打造自身品牌,以品牌標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化;最后加強(qiáng)數(shù)字化建設(shè),使用物聯(lián)網(wǎng)及大數(shù)據(jù)分析可促進(jìn)采購(gòu)、配送、倉(cāng)儲(chǔ)及銷售管理。
▲圖源:pexels
在百果園和洪九果品的IPO資金用途上便可見一斑,百果園和洪九果品對(duì)于募集資金用途中不約而同的提到了:與上游果農(nóng)建立深度合作、擴(kuò)大采購(gòu)網(wǎng)絡(luò)、強(qiáng)化對(duì)于物流倉(cāng)儲(chǔ)的管理能力、打造品牌、加強(qiáng)數(shù)字化建設(shè)。
不同點(diǎn)在于百果園還將加強(qiáng)新零售建設(shè),洪九果品則選擇繼續(xù)加強(qiáng)傳統(tǒng)分銷網(wǎng)絡(luò)。
「不二研究」認(rèn)為,在供應(yīng)鏈的困局之下,百果園、鮮豐水果、洪九果品雖然都在努力破局,但要想構(gòu)建足夠全國(guó)擴(kuò)張的供應(yīng)鏈,三家企業(yè)需要付出的是巨額成本,他們的路還很長(zhǎng)。
水果銷售還是一門好生意嗎?
在資本的裹挾下,“南百果,北鮮豐,西洪九”高速擴(kuò)張,財(cái)務(wù)和品控的問題都逐漸暴露。
供應(yīng)鏈的困局之下,三家企業(yè)的擴(kuò)張之路并不好走,要想在非標(biāo)準(zhǔn)化的市場(chǎng)制定標(biāo)準(zhǔn),需要付出極大的代價(jià),IPO所募集資金或可暫解目前財(cái)務(wù)和品控的燃眉之急,但是要真正解決供應(yīng)鏈之困,他們的路還很長(zhǎng)。
存量市場(chǎng)的博弈,“百果園們”的對(duì)手是商超、農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)、生鮮電商,想要繼續(xù)擴(kuò)張,搶占市場(chǎng),上市可能還只是第一步。
本文部分參考資料:
1.《水果連鎖第一股:百果飄香,品牌賦能乘勢(shì)而上——百果園招股書梳理》,國(guó)金證券
2《洪九果品沖擊“水果零售第一股”:預(yù)付款、應(yīng)收賬款高企 現(xiàn)金流連年告負(fù)》,中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)
3.《萬(wàn)億水果市場(chǎng),為何沒有一家上市公司?》,中國(guó)新聞周刊
4.《水果零售生意,只是看起來(lái)很美》,駝鹿新零售
作者 | 藝馨 永陽(yáng)
排版 | Cathy
監(jiān)制 | Yoda
出品 | 不二研究
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