閱文能否靠短劇“續(xù)命”？

3月18日，閱文集團(下稱“閱文”,00772.HK)公布了2023年財報，盡管去年凈利潤增加三成以上，但其營收持續(xù)下滑。

「不二研究」據(jù)其最新年報發(fā)現(xiàn)：2023年，閱文營收同比下滑8.0%。目前，閱文主要面臨營收下滑、在線業(yè)務(wù)和版權(quán)運營業(yè)績下滑等問題，在「不二研究」看來，這主要是由于閱文在線業(yè)務(wù)收入下滑，新麗傳媒、部分影視動畫項目延期所致；與此同時，閱文IP下游兩大行業(yè)游戲、影視也在動蕩期。

閱文集團是一個以數(shù)字閱讀為基礎(chǔ)、以IP培育與開發(fā)為核心的綜合性文化產(chǎn)業(yè)集團，其旗下?lián)碛蠶Q閱讀、起點中文網(wǎng)、新麗傳媒等品牌，已成功輸出《慶余年》《贅婿》等網(wǎng)文IP，并改編為動漫、影視和游戲等產(chǎn)品。

截至3月20日收盤，閱文報收27.60港元/股，對應(yīng)市值282.5億港元(約折合人民幣260.06億元)；對比今年1月的市值高點313.16億港元，其市值已經(jīng)蒸發(fā)30.66億港元(約折合人民幣28.22億元)。

「不二研究」據(jù)其年報發(fā)現(xiàn)：2023年，閱文的營收為70.12億元，同比下降8.0%；凈利潤為8.05億元，同比增加32.3%

2023年8月的一篇舊文中(《半年營收下滑20%，閱文還有AI新故事？》)，我們聚焦于泛娛樂矩陣的“大閱文”，其在線業(yè)務(wù)與版權(quán)業(yè)務(wù)收入均出現(xiàn)下滑。盡管其已跳出付費和免費之爭，但仍面臨增長困境。

時至今日，閱文不僅面臨營收下滑、在線業(yè)務(wù)和版權(quán)運營業(yè)績下滑等問題，且直面閱文的低價沖擊。

當政策監(jiān)管趨嚴，短劇行業(yè)“內(nèi)卷”加劇，閱文能否在網(wǎng)文寒冬中靠短劇“續(xù)命”？由此，「不二研究」更新了去年8月舊文的部分數(shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：

3月18日，泛娛樂矩陣的“大閱文”公布了2023年業(yè)績報告：其營收達70.12億元，同比減少8%；凈利潤8.04億元，同比減少32.20%，且營收出現(xiàn)上市5年以來的首次下滑。

其中，2023年閱文的在線業(yè)務(wù)收入為39.50億元，同比減少9.5%；版權(quán)運營及其他業(yè)務(wù)收入為30.60億元，同比減少6.1%。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，閱文不僅在線業(yè)務(wù)和版權(quán)運營兩大業(yè)務(wù)均下滑，同時在IP版權(quán)運營也面臨增長困境。

然而隨著網(wǎng)絡(luò)文學監(jiān)管收嚴、行業(yè)持續(xù)調(diào)整熱錢流失……降本增效成為大文娛的首要目標。盡管閱文已經(jīng)回歸付費，但IP改編尚在表層。加上短劇市場越來越“卷”，內(nèi)憂外困之下，閱文新的支撐點遲遲未現(xiàn)。閱文是否真的走出了低谷期？

營收持續(xù)下滑

閱文誕生于網(wǎng)絡(luò)文學野蠻生長之時。

2015年，騰訊文學和盛大文學合并為閱文，旗下品牌涵蓋QQ閱讀、起點中文網(wǎng)、紅袖讀書、瀟湘書院等。受益于IP改編，閱文于2017年11月順利登陸港交所。

2018年，閱文收購新麗傳媒，向IP產(chǎn)業(yè)鏈下游拓展，后者成為閱文的內(nèi)容輸出和營收主力。不過新麗傳媒也曾因營收不振，拖累閱文陷入巨虧泥潭。

2020年，程武接棒閱文，經(jīng)歷慘烈虧損后，實現(xiàn)閱文的再造。2021年6月，閱文提出了‘大閱文’戰(zhàn)略升級，明確以網(wǎng)絡(luò)文學為基石，以IP開發(fā)為驅(qū)動力，開放性地與全行業(yè)合作伙伴共建IP生態(tài)業(yè)務(wù)矩陣。

經(jīng)過“大閱文”戰(zhàn)略三年多的積累，閱文如期交出答卷。種種指標均顯示，閱文的業(yè)績表現(xiàn)并不樂觀。

「不二研究」據(jù)其年報發(fā)現(xiàn)，2023年，閱文實現(xiàn)收入70.12億元，同比下降8%；凈利潤為8.05億元，同比增加32.3%。

縱觀近5年年報數(shù)據(jù)，2019-2023年閱文分別實現(xiàn)收入83.48億元、85.26億元、86.68億元、76.26億元和70.12億元，其中2023年同比下滑8.0%；凈利潤分別為11.12億元、-45.00億元、18.43億元、6.08億元和8.05億元。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，自從2019年營收突破80億元之后，閱文已經(jīng)告別了高速增長時期。2023年，閱文再次出現(xiàn)全年營收下滑，這是繼2022年后的又一次下滑；且凈利潤方面，在重新回盈利軌道后，2022年再次陷入下降。

從毛利及毛利率來看，閱文同樣表現(xiàn)欠佳。年報顯示，2023年閱文的毛利為33.71億元，同比減少16.3%；毛利率由2022年的52.8%下滑至48.1%。

對比往年數(shù)據(jù)，2019-2023年財報顯示，閱文毛利分別為36.92億元、42.34億元、45.99億元、40.30億元和33.71億元，其中2023年同比下降16.3%；毛利率分別為44.2%、49.7%、53.1%、52.8%和48.1%，其中2023年同比下降48.1%。

盡管在發(fā)展過程中，由于業(yè)務(wù)構(gòu)成調(diào)整，閱文的毛利率曾出現(xiàn)下滑，2021年閱文達到毛利率的新高。但2023年閱文的內(nèi)容數(shù)量、質(zhì)量不及預期，網(wǎng)文業(yè)務(wù)流量縮水，導致毛利率下滑4.7%，未來維持毛利率穩(wěn)定的能力還有待驗證。

同時，與新麗傳媒的對賭協(xié)議始終是閱文頭上高懸的達摩克利斯之劍，在財報電話會上，新麗傳媒董事長曹華益稱，新麗傳媒有望在2024年達到或超過5億元對賭目標上限。

對于“大閱文”戰(zhàn)略來說，IP發(fā)掘早已不僅僅停留于網(wǎng)絡(luò)文學的表層。以文學的爆款為起點，將優(yōu)秀IP進一步培育稱影視、動漫、游戲等領(lǐng)域的爆款，并獲得穿越代際的能力，正是該戰(zhàn)略所繪制的藍圖。

在線業(yè)務(wù)下滑，版權(quán)運營難扛大旗

目前，閱文的收入由兩大部分構(gòu)成：在線業(yè)務(wù)和版權(quán)業(yè)務(wù)。

在線業(yè)務(wù)收入來源于付費閱讀、廣告及分銷第三方游戲；版權(quán)業(yè)務(wù)（版權(quán)運營及其他）主要來源于自有版權(quán)業(yè)務(wù)和新麗傳媒兩大渠道。其中，在線業(yè)務(wù)是閱文的主要來源，2023年該業(yè)務(wù)占總收入的56.3%。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，2023年在線業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑。根據(jù)年報，2023年閱文在線業(yè)務(wù)收入為20.4億元，同比減少11.6%；其中自有平臺產(chǎn)品、騰訊渠道和第三方平臺的收入均出現(xiàn)下滑。

對此閱文解釋稱，2023年，閱文通過優(yōu)化分發(fā)渠道和內(nèi)容分發(fā)機制，同時終止與部分第三方分銷合作伙伴的合作，決定將內(nèi)容更多地通過投資回報率更高的核心付費閱讀產(chǎn)品進行分發(fā)。

其中，閱文集團自有平臺產(chǎn)品及騰訊產(chǎn)品自營渠道的平均月活躍用戶有所降低，從2022年的243.9萬人降至2023年的205.6萬人。2023年，雖然閱文的平均月付費用戶較去年同期增長10.13%至870萬；但ARPU(每名付費用戶平均每月收入)為32.5元，同比減少14.0%。

據(jù)歷年年報數(shù)據(jù)，2019-2023年，閱文集團付費閱讀平均月付費用戶數(shù)量分別為980萬、1020萬、870萬、790萬和870萬，ARPU分別為25.3元、34.7元、39.7元、37.8元和32.5元。

不難發(fā)現(xiàn)，高增長的背面，是隱現(xiàn)的天花板。近5年來，付費閱讀的平均月付費用戶數(shù)量總體處于下降趨勢，由于不同產(chǎn)品的收入組合變化，以及新轉(zhuǎn)化付費用戶在付費周期初始階段支出較低，ARPU從2022年開始出現(xiàn)下滑。

雖然此前ARPU漲價在一定程度上減緩了平均月付費用戶數(shù)量下降對業(yè)績的影響，但這明顯是對存量用戶的“二次開發(fā)”。在沒有新用戶增量的情況下，單純依靠提升ARPU來保障業(yè)績很難具有可持續(xù)性，也是對用戶購買力的透支。

在線業(yè)務(wù)陷入增長困境，版權(quán)業(yè)務(wù)也難撐起業(yè)績大旗。

年報數(shù)據(jù)顯示，版權(quán)運營及其他業(yè)務(wù)全年的營收為30.64億元，同比下降6.1%其中，版權(quán)運營收入達到29.74億元，同比減少5.89%，占版權(quán)業(yè)務(wù)整體收入的97.06%。

對于版權(quán)業(yè)務(wù)的核心新麗傳媒來說，表現(xiàn)并不盡人意。

根據(jù)年報數(shù)據(jù)，2020-2023年新麗傳媒分別實現(xiàn)營收20.33億元、12.17億元、16.23億元、12.6億元，其中2022-2023年降幅達到22.37%；凈利潤分別為4.26億元、5.30億元、5.38億元、4.87億元，其中2022-2023年同比減少9.48%。

對此閱文稱，由于新麗傳媒帶來的收入減少，閱文的版權(quán)運營收入受到極大影響。2023年，新麗傳媒推出包括《平凡之路》《縱有疾風起》《驕陽伴我》和《潛行者》等在內(nèi)的多部影視劇。而2024年，新麗傳媒推出的電影《熱辣滾燙》取得超過34億元的總票房。此外，今年閱文還計劃推出6-7部影視作品。

在用戶增量幾近停滯的當下，短期內(nèi)提單價保業(yè)績的行為尚有成效；長期來看必須要求得第二增長曲線。在線業(yè)務(wù)面臨天花板、版權(quán)業(yè)務(wù)也難撐起一片天，閱文所面臨的形勢比想象中嚴峻。

尋路第二增長曲線

隨著網(wǎng)絡(luò)文學付費市場的人口紅利逐漸減少，用戶增長速度放緩，諸如番茄、米讀、七貓等免費閱讀平臺如雨后春筍般冒出，背靠字節(jié)跳動、趣頭條和百度等互聯(lián)網(wǎng)公司，搶占著閱文的市場份額。與付費閱讀商業(yè)邏輯不同，免費閱讀依靠廣告收入，走的還是互聯(lián)網(wǎng)流量變現(xiàn)的玩法。

兩相比較，付費閱讀模式強調(diào)閱文獨立長線發(fā)展，能夠形成創(chuàng)作和閱讀的良性循環(huán)；免費閱讀模式則看重閱文作為騰訊“泛娛樂”業(yè)務(wù)矩陣上的協(xié)同作用。

自2022年下半年起，閱文從“付費+免費”雙模式轉(zhuǎn)變?yōu)榧儭案顿M”模式，重點打擊盜版和收縮分銷渠道，同時對旗下平臺進行不同幅度的漲價。

然而，財報數(shù)據(jù)顯示，2023年閱文自有平臺產(chǎn)品及自營渠道的平均月活躍用戶由上年的2.35億下降至2.06億，同比下降15.7%；其中，閱文自有平臺產(chǎn)品的月活躍用戶由1.1億人同比下降4.7%至1.05億人。

在付費閱讀領(lǐng)域，閱文預計將長期保持絕對領(lǐng)先地位，以維護對創(chuàng)作者的吸引力。相對而言，免費網(wǎng)絡(luò)文學內(nèi)容價值較低，付費網(wǎng)絡(luò)文學仍將占據(jù)IP價值的前列，構(gòu)成閱文發(fā)力版權(quán)運營的平臺基礎(chǔ)。

2023年上半年，閱文啟動新一輪的業(yè)務(wù)重整。6月，閱文經(jīng)歷了成立8年以來最大的組織變革，升級為多模態(tài)多品類的內(nèi)容大平臺、成立四大事業(yè)部，同時將新麗傳媒和閱文影視組成影視事業(yè)部。

除了升級新的組織架構(gòu)外，閱文還在7月發(fā)布了“閱文妙筆大模型”，以及基于該大模型的“作家助手妙筆版”的內(nèi)測產(chǎn)品。

閱文集團新任CEO侯曉楠在2023年上半年的財報會議上表示，“AI對閱文來說是前所未有的機會”。他表示，在新的組織架構(gòu)內(nèi)，閱文將打通文學內(nèi)容創(chuàng)作和多個閱讀平臺，將AIGC技術(shù)運用覆蓋到動漫、衍生品等多品類內(nèi)容，提升IP爆款成功率。

在此次組織架構(gòu)調(diào)整后，閱文提出計劃將AI技術(shù)融入到各項業(yè)務(wù)中。盡管AIGC在文字IP方面可以大幅提升速度和效率，但其生成的內(nèi)容缺乏連續(xù)性；且在動漫、影視等方面的應(yīng)用尚不廣泛，仍需時間來實現(xiàn)技術(shù)積累。

今年，閱文將短劇作為尋求第二增長曲線的重點方向。與短劇相似，AIGC與網(wǎng)文業(yè)務(wù)的協(xié)同性極高。閱文可以利用AI技術(shù)加速網(wǎng)文業(yè)務(wù)的IP開發(fā)、衍生品創(chuàng)作以及出海翻譯等流程，使各業(yè)務(wù)鏈條運轉(zhuǎn)得更加高效。

據(jù)艾媒咨詢發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023年中國網(wǎng)絡(luò)微短劇市場規(guī)模達到了373.9億元，同比增長了驚人的267.65%，并預計2027年中國網(wǎng)絡(luò)微短劇市場規(guī)模將超過1000億元。

目前閱文的IP開發(fā)的主要方向仍聚焦在影視方面，財報中提及的動漫、游戲的收入都遠遜于影視改編。這也體現(xiàn)出行業(yè)在IP開發(fā)中相對初級的狀態(tài)。正因如此，游戲開發(fā)和分銷收入的提升，對閱文還表現(xiàn)出有更長期的價值。