港股第四家”造車新勢力”，零跑汽車通過IPO聆訊

港交所即將迎來第四家 ” 造車新勢力 “！8 月 29 日，零跑汽車通過港交所聆訊。

其預(yù)計于本周啟動 IPO 前預(yù)路演，最快將在 9 月招股，預(yù)期募資或達 15 億美元。這也是 ” 造車新勢力 ” 第二梯隊的 ” 第一股 “。

浙江零跑科技股份有限公司（下稱 ” 零跑汽車 “）是一家具有全域自主研發(fā)能力的新興電動汽車公司。

今年 1-7 月，零跑汽車?yán)塾嫿桓?64038 輛，同比增長 443.5%, 超越蔚來汽車，在造車新勢力中排名第四位。零跑汽車公告稱，此次 IPO 募集資金約 40% 用于研發(fā)、約 25% 用于提升生產(chǎn)能力，約 25% 用于擴張業(yè)務(wù)及提升品牌知名度，約 10% 用于運營資金及一般公司用途。

零跑汽車在通過聆訊后，更新招股書并援引弗若斯特沙利文報告稱，按 2021 年車輛銷量計，零跑汽車是全球第五大及中國四大純電動汽車公司。

▲圖源：零跑汽車官微

「不二研究」據(jù)新版招股書發(fā)現(xiàn)：零跑汽車披露了 2022 年第一季度業(yè)績數(shù)據(jù)。今年一季度，零跑汽車營收 19.92 億元，同比增加 616.37%；同期，其經(jīng)調(diào)整后的凈虧損為 9.69 億元，同比增加 161.04%。

2019-2021 年零跑汽車三年營收 38.8 億元，虧損 48.47 億元，盡管零跑汽車每年營收呈跨越式增長，但仍處于虧損狀態(tài)。以 2021 年為例，零跑汽車共交付 4.3 萬輛電動汽車，虧損 28.46 億元，相當(dāng)于每出售一臺車虧損超 6.5 萬元。

今年 4 月的一篇舊文中，我們聚焦于零跑汽車持續(xù) ” 燒錢 ” 虧損不斷擴大。作為造車新勢力第二梯隊 ” 第一股 “，零跑汽車真能 ” 跑 ” 出第二梯隊嗎？由此，「不二研究」更新了 4 月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下 Enjoy：

自俄烏沖突以來，原油價格一路飆升，國內(nèi)汽油價格連續(xù) 7 次上調(diào)，部分地區(qū)的 98 號汽油甚至突破了 10 元 / 升。

油價的飚升推動了新能源車的銷售，造車新勢力的 3 月銷量大多破萬：相較于第一梯隊的 ” 蔚小理 “，處于第二梯隊的哪吒汽車、零跑汽車等追趕之勢明顯。

在「不二研究」看來，新能源汽車賽道長坡厚雪，但競爭十分激烈。零跑汽車雖然營收飛速增長，但卻在不停虧損；不僅距離其宣稱的 ” 全域自研 ” 仍有一定距離，且銷量以低端車為主、亦難撐起市場。

零跑汽車急需 IPO” 輸血 “，但其真能憑借 IPO” 跑 ” 出第二梯隊嗎？

3 年累虧 48 億

2015 年 12 月，時任安防巨頭大華股份（002236.SZ）副董事長兼 CTO ( 首席技術(shù)官 ) 、同時也是大華聯(lián)合創(chuàng)始人的朱江明，聯(lián)合大華股份及其主要創(chuàng)始人在杭州創(chuàng)立了零跑汽車，安防巨頭跨界進入新能源汽車領(lǐng)域。

▲圖源：零跑汽車創(chuàng)始人 – 朱江明 – 零跑汽車官微

在大華股份背景和新能源車賽道的高景氣加持下，零跑汽車的融資歷程十分順利。據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，零跑汽車 2016-2021 年共經(jīng)歷七輪融資，公開披露的融資金額已達 120.6 億元，投資方包括紅杉中國、中國中車、杭州國資、上海電氣等。

同時，零跑汽車也與大華股份深度綁定，據(jù)其招股書顯示，傅利泉和朱江明夫婦結(jié)為一致行動人，四人合計持有零跑汽車 31.01% 的股份，而傅利泉和朱江明分別持有大華股份 34.18% 和 5.36% 的股份。

在較為充裕的資金支持下，零跑汽車也發(fā)展迅速，于 2019 年推出第一款車型 S01，隨后先后推出 T03 和 C11 車型。其營收增長迅速，據(jù)零跑汽車招股書顯示，2019-2021 年及 2022 年一季度，零跑汽車取得營收分別為 1.17 億、6.31 億、31.32 億和 19.92 億，2020 年和 2021 年分別同比增長 439.32% 和 396.35%，每一年都呈跨越式增長。

但是，若從凈利潤角度看，零跑汽車與多數(shù)造車新勢力相似，仍處于虧損狀態(tài)。據(jù)零跑汽車招股書顯示，2019-2021 年及 2022 年一季度，其經(jīng)調(diào)整后凈虧損分別約為 8.10 億、9.35 億、26.29 億和 9.69 億。

持續(xù)虧損的零跑汽車的持續(xù)經(jīng)營只能依靠融資 ” 輸血 “，目前的零跑汽車的賬面并不樂觀。據(jù)其招股書顯示，截至 2022 年 3 月 31 日，零跑汽車的流動資產(chǎn)總值為約 82.86 億元，年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約為 42.77 億元。

盡管目前零跑汽車儲備現(xiàn)金優(yōu)于 2019 年和 2020 年，但是與造車新勢力的其它公司相比卻相形見絀。據(jù) ” 蔚小理 ” 財報顯示，蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車截至 2021 年末的現(xiàn)金儲備分別為 554 億元，435.44 億元，501.60 億元。

因此，在「不二研究」看來，零跑汽車亟需再次融資補充流動資金，IPO 對其而言是最好的選擇，但其三年虧損 48 億元，二級市場投資者是否愿意買單仍未可知。

全域自研路難行

據(jù)零跑汽車招股書顯示，其準(zhǔn)備將上市募資所得資金約 40% 用于研發(fā)、約 25% 用于提升生產(chǎn)能力，約 25% 用于擴張業(yè)務(wù)及提升品牌知名度，約 10% 用于運營資金及一般公司用途。

零跑汽車對其研發(fā)能力非常重視，其研發(fā)方向也是國內(nèi)造車新勢力中最為獨特的，據(jù)其招股書顯示，零跑汽車自稱是中國目前唯一一家具有 ” 全域自研 ” 能力的造車新勢力，而目前市場上的造車新勢力主要都是做 ” 全棧自研 “。

” 全域自研 ” 顧名思義就是從硬件到軟件全部通過自主研發(fā)，” 全棧自研 ” 則是將硬件交給第三方，車企僅研發(fā)應(yīng)用和算法。

從汽車行業(yè)的長期發(fā)展來看，自研是車企剛需，尤其考慮到這兩年供應(yīng)鏈的不穩(wěn)定性以及成本劇烈波動所引起汽車價格極速暴漲的現(xiàn)象，未來，自研能力會成為車企決勝的關(guān)鍵因素之一。

” 全域自研 ” 自然意味著需要更多的研發(fā)投入，但零跑汽車的研發(fā)投入力度與造車新勢力第一梯隊仍有一定差距。據(jù)其招股書顯示，2019-2021 年及 2022 年一季度，零跑汽車研發(fā)發(fā)投入分別為 3.58 億、2.89 億、7.40 億和 2.43 億。

而據(jù) ” 蔚小理 ” 財報顯示，2019-2021 年及 2022 年一季度，蔚來汽車為 44.29 億、24.88 億、45.92 億和 17.62 億；小鵬汽車為 20.70 億、17.26 億、41.14 億和 12.21 億；理想汽車研發(fā)費用分別是 11.69 億、11.00 億、32.86 億和 13.70 億。

零跑汽車的研發(fā)投入顯著低于 ” 蔚小理 “，盡管目前零跑汽車在部分核心組件實現(xiàn)了自主化，對比硬件外采的其它車企有一定成本優(yōu)勢，但是仍還有許多環(huán)節(jié)沒有打通。

并且，全域自研便意味著零跑汽車需要在技術(shù)、設(shè)計、制造等各個端口進行全面維護，隨著未來越來越多的自研技術(shù)和產(chǎn)品實現(xiàn)商業(yè)化，自研平臺所需成本就越來越高，這樣將不斷影響其自研平臺的效率。

在「不二研究」看來，零跑汽車全域自研之路任重而道遠(yuǎn)，若能真正實現(xiàn)全域自研自然是其獨有的優(yōu)勢，但目前新能源車賽道正處于快速放量時期，其它造車新勢力和傳統(tǒng)車企都用 ” 全棧自研 ” 模式縮短研發(fā)時間，以此快速獲取市場份額。

零跑汽車在這個時候企圖繼續(xù)全域自研，前方除了研發(fā)資金壓力和自研平臺效率問題兩個攔路虎外，競爭對手的傾軋亦是需要面臨的問題。

中高端遇天花板

中國新能源車市場經(jīng)過近幾年發(fā)展，已形成涇渭分明的兩個市場，一是以五菱宏光 mini 為代表的低端市場，單輛售價為 5-10 萬元，二是以造車新勢力為首的中高端市場，單輛售價為 20-50 萬區(qū)間。

那么零跑汽車究竟處于哪個市場？

零跑汽車在招股書中稱，” 我們主要聚焦于價格介于人民幣 15 萬元至 30 萬元的中國中高端主流新能源汽車市場 “。但零跑汽車似乎并未做到進軍中高端，據(jù)其招股書顯示，零跑汽車 2020 年和 2021 年分別交付 8050 輛和 43748 輛電動車，同期其實現(xiàn)汽車及部件銷售收入 6.16 億元和 30.59 億元，計算后可得出其每輛車帶來的收入為 7.8 萬和 7.2 萬，遠(yuǎn)未達到 15-30 萬元。

據(jù)其招股書顯示，零跑汽車目前主要在銷的汽車型號有四款，分別為中大型轎車 C01、中型 SUV 車 C11、微型車 T03 和轎跑 S01，微型車 T03 售價為 6.89-8.49 萬元，中型 SUV 車 C11 售價為 15.98-19.98 萬元。

而招股書顯示，截至 2021 年末，零跑汽車分別交付 C11 和 T03 車型 3965 輛和 46162 輛，微型車 T03 的交付量顯著高于 C11。

據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，零跑 T03 在 2021 年銷量達 3.91 萬輛，五菱宏光和歐拉的銷售量在 2021 年達到 42.7 萬輛和 13.5 萬輛。零跑汽車 T03 與第一梯隊的五菱宏光 Mini 和歐拉差距較大，在以量取勝的低端車市場，零跑汽車顯然已失了先機。

再看中高端汽車市場，被零跑汽車寄予厚望的 ” 半價 Model Y” —— C11 自 2021 年 10 月開啟交付以來，交付量并不樂觀，2021 年 Q4 交付量為 3965 輛。而據(jù)其招股書顯示，截至 2021 年末，C11 的訂單數(shù)為 22536 輛，還有近兩萬輛未交付。

而在中高端市場，除了 C11，零跑汽車預(yù)計于 2022 年二季度推出大型轎車 C01，于三季度開始交付，并準(zhǔn)備在 2025 年前推出八款車型，涵蓋轎車、SUV 和 MPV。

在「不二研究」看來，零跑汽車在中高端市場的拓展仍有很長的路要走，目前零跑汽車的品牌知名度相對較低，與第一梯隊的 ” 蔚小理 ” 仍有一定差距，未來在中高端市場的發(fā)力，需要在產(chǎn)品力和品牌力兩方同時發(fā)力。

零跑汽車難 ” 領(lǐng)跑 “

據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，到 2025 年，中國已建成或即將建成的新能源汽車規(guī)劃產(chǎn)能將達到 2000 萬輛。而 2021 年新能源乘用車銷售量為 332.6 萬輛，新能源乘用車的專用產(chǎn)能已有 569.5 萬輛，產(chǎn)能利用率為 58.4%。

未來若各大車企不斷拓展自身產(chǎn)能，新能源車市場競爭必然會越發(fā)激烈，零跑汽車作為造車新勢力第二梯隊，有其獨特的 ” 全域自研 ” 優(yōu)勢，但在研發(fā)投入、中高端車型滲透等方面仍難以與第一梯隊造車新勢力匹敵。

零跑汽車想要在新能源車市場分得更大的蛋糕，只能繼續(xù) ” 燒錢 “，IPO 也只是開始，盡管零跑汽車是第二梯隊中率先進行 IPO 的車企，但仍難 ” 領(lǐng)跑 “。

本文部分參考資料：

1.《零跑汽車沖刺 IPO，銷冠 T03 輝煌能否延續(xù)？》，中新經(jīng)緯

2.《零跑汽車能否領(lǐng)跑，燒錢自研能否殺出血路？》，和訊

3.《零跑汽車搶著上市，背后的金主扛不住了》，無冕財經(jīng)

4.《三年巨虧超 48 億還放話超越特斯拉，零跑汽車拿什么 ” 領(lǐng)跑 “？》，和訊

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