理想、蔚來、小鵬：業(yè)績分化，各尋出路

文/陳鋒

編輯/子夜

價(jià)格戰(zhàn)白熱化的一季度，理想、蔚來、小鵬扛住了嗎？

從交付量來看，一季度蔚來的交付量為30,053輛，同比下滑3.2%；小鵬的交付量為21,821輛，同比增長19.7%；理想的交付量為80,400輛，同比增長52.9%。

一季度三家車企交付量對比，連線Insight制圖

由此來看，理想和小鵬的銷量增長狀況優(yōu)于蔚來。銷量與營收、盈利狀況息息相關(guān)。

從三家的成績單來看，理想和小鵬的總收入呈現(xiàn)增長趨勢，而蔚來出現(xiàn)同比下滑。從盈利情況來看，一季度，Non-GAAP下，蔚來虧損了49.03億元、小鵬凈虧損了14.1億元，理想則盈利13億元，依然是三家中盈利能力最好的一家。

在一季度的內(nèi)卷之中，各家也在調(diào)整自己的戰(zhàn)略，如三家都打出了降價(jià)牌，同時(shí)也開始了新一輪的投入。

從市場競爭維度來看，新能源汽車行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到關(guān)鍵的比拼階段，市場正加速進(jìn)入優(yōu)勝劣汰的競爭周期；從技術(shù)維度來看，智能駕駛成了影響人們決策的重要因素，高階智駕加速落地，端到端大模型也在加速上車等。

換言之，在市場和技術(shù)的雙重驅(qū)動下，車企面臨的是一場綜合實(shí)力的較量。不僅要拼當(dāng)下的銷量，也要把握好接下來的新車布局和推出節(jié)奏，還要比拼盈利能力，更要比拼技術(shù)實(shí)力。

因此，未來怎么賺錢，要看現(xiàn)在車企們怎么花錢，把精力和資源用在何處。今年注定是競爭激烈的一年，車企的每一分錢，都要用在刀刃上。

1、內(nèi)卷的一季度，理想、蔚來、小鵬的業(yè)績在分化?

從主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，理想是三家中表現(xiàn)最好的一家。

營收側(cè)，一季度理想錄得營收256.3億元，同比增長了36.4%；蔚來營收為99.09億元，同比下降了7.2%；小鵬營收65.48億元，同比上升62.3%。

利潤端，一季度，理想實(shí)現(xiàn)凈利潤13億元。小鵬和蔚來則仍處于虧損中。

從凈利潤的變化趨勢來看，蔚來的虧損在進(jìn)一步擴(kuò)大，凈虧損額同比增長了18.1%；理想的凈利潤額實(shí)現(xiàn)了小幅下滑，比去年一季度的14億元少了1億元；小鵬汽車的凈虧損則實(shí)現(xiàn)了同比收窄，去年同期為22.1億元。

由此對比來看，一季度，三家之中蔚來當(dāng)前的局面最為嚴(yán)峻，小鵬呈現(xiàn)出了回暖跡象，理想則較為穩(wěn)定。

將時(shí)間線拉長來看，?理想已經(jīng)連續(xù)六個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，蔚來2023年凈虧損了207.2億元，同比增長了43.5%；2023年小鵬凈虧損了103.8億元，同比擴(kuò)大了13.6%。

財(cái)務(wù)狀況影響著它們的現(xiàn)金流，理想的現(xiàn)金流目前較為充沛，截至3月31日為989億元。截至3月31日，蔚來的現(xiàn)金流為453億元，小鵬則為414億元。

基于上述情況，目前三家公司在資本市場的表現(xiàn)也呈現(xiàn)出了分化：

從市值來看，理想維持在210億美元上下，蔚來的市值為98.51億美元，小鵬的市值為74.92億美元。

回過頭看，三家車企的這種業(yè)績分化，本質(zhì)上源于各自在產(chǎn)品策略、經(jīng)營策略、業(yè)務(wù)集中度上的差異。

我們先來看理想，理想維持較好的盈利狀況，出于其一開始選擇了增程式路線，以及吸引了一大波家庭購車群體。

在新能源汽車發(fā)展初期，無論是增程式混動技術(shù)路線還是家用場景，都不被市場看好。但理想汽車創(chuàng)始人李想當(dāng)時(shí)發(fā)現(xiàn)，家庭用戶占20萬元以上汽車市場的81%，并且市場還在高速增長。與此同時(shí)，李想認(rèn)為行業(yè)發(fā)展初期，純電動車會進(jìn)入到補(bǔ)能短板，他把家庭用戶的用車場景拆解為市內(nèi)、長途這兩大類，增程式路線正好能兼顧到這兩大場景，即“城市用電、長途用油”。

在經(jīng)營策略上，理想也選擇了相對業(yè)內(nèi)玩家更加謹(jǐn)慎、穩(wěn)健的策略。

直到2022年6月21日，理想才推出了旗下第二款量產(chǎn)車型理想L9。同一時(shí)期里，蔚來已經(jīng)相繼發(fā)布并交付了ES8、ES6、EC6、ET7等多款量產(chǎn)車型，包括了中、大型 SUV和轎車車型，小鵬也已經(jīng)發(fā)布并交付了G3、P7、G3i、P5等多款車型。

圖源中泰證券

理想的優(yōu)勢很明顯，這也是為何今年它能夠迅速回調(diào)戰(zhàn)略重心，穩(wěn)住局面的原因。在經(jīng)歷了首款純電車型MEGA發(fā)布的波折后，理想適時(shí)放緩了純電車型的發(fā)布節(jié)奏，將產(chǎn)品重點(diǎn)放回到了理想L系列。

再來看小鵬，小鵬改善自身財(cái)務(wù)狀況，靠的是合作伙伴。

去年，小鵬與大眾簽訂技術(shù)框架協(xié)議，兩者的合作已經(jīng)產(chǎn)生收益，今年一季度，小鵬的服務(wù)及其他收入為人民幣10億元，即平臺、軟件戰(zhàn)略技術(shù)合作有關(guān)的技術(shù)研發(fā)服務(wù)。

小鵬汽車董事長何小鵬在業(yè)績電話會議中表示，第一季度記錄了數(shù)億元與大眾合作的平臺軟件服務(wù)收入，這種收入具有經(jīng)常性，且毛利率很高，因此預(yù)計(jì)未來每個(gè)季度都會繼續(xù)記錄此類平臺和軟件技術(shù)服務(wù)收入。

靠這個(gè)方法，小鵬也算是找到了新的營收途徑，獲得更多資金投入新的業(yè)務(wù)。目前，小鵬已經(jīng)發(fā)布子品牌“MONA”，在飛行汽車的投入也在持續(xù)。

三家之中，蔚來的壓力大一些。在價(jià)格戰(zhàn)之中，蔚來的車賣得更便宜了，因此，今年一季度，蔚來的單車收入降至27.9萬元，而蔚來的其他業(yè)務(wù)，包括電池、充電樁等配套業(yè)務(wù)和服務(wù)，尚未到達(dá)盈利點(diǎn)，毛利率為負(fù)。

從蔚來的差異化服務(wù)——換電業(yè)務(wù)來看，蔚來汽車創(chuàng)始人李斌在一季度財(cái)報(bào)電話會上提到，“換電站如果每天60單即可盈虧平衡，目前每天在30單左右?！?/p>

蔚來也在調(diào)整戰(zhàn)略，通過降價(jià)和提高算力、智駕能力，今年4月和5月，銷量有所回暖。同時(shí)，它也發(fā)布了售價(jià)更便宜的子品牌“樂道”。

蔚來的資金壓力依然不小，未來一段時(shí)間內(nèi)，依然需要融資輸血。去年12月，蔚來獲得了阿布扎比投資機(jī)構(gòu)CYVH Holdings約22億美元的戰(zhàn)略投資。而未來，它還要繼續(xù)講故事，吸引新的投資者。

2、銷量大戰(zhàn)：誰在領(lǐng)跑，誰在回暖？

從交付量維度橫向?qū)Ρ?，今年一季度，理想的表現(xiàn)同樣是更好的一家。

一季度，理想賣出了80400輛車、蔚來賣出了30053輛車、小鵬賣出了21821輛車。

再拆開來看各家的銷量走勢，理想處于領(lǐng)跑位置，小鵬在加速回暖，蔚來則處于陣痛期。

一季度，理想在銷量上的同比增速最大，為52.9%，小鵬也增長了19.7%，蔚來則是下滑了3.18%；從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，三家下滑幅度都不小，理想環(huán)比下滑了39.00%、蔚來環(huán)比下滑了39.95%、小鵬環(huán)比下滑了63.74%。當(dāng)然，很大程度上，這與去年四季度車企交付量的高基數(shù)有直接關(guān)系。

整體來看在交付量層面，當(dāng)前理想已經(jīng)邁入穩(wěn)定增長的良性周期，蔚來和小鵬則仍處于波動之中。

不過從四、五月份的銷量來看，蔚來和小鵬已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的回暖跡象。蔚來這兩個(gè)月的銷量分別為15620、20544輛，小鵬則分別為9393輛、10146輛。

值得注意的是，拉長視角來看，三家的這種局面已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間——2022年下半年理想陸續(xù)交付L9、L8等車型后，銷量優(yōu)勢開始加速體現(xiàn)。在那之前，三家的交付量整體處于交替領(lǐng)先局面。

三家車企的銷量增速，圖源國信證券

以2023年為例，理想共交付了376030輛車，比蔚來和小鵬加起來的交付量還要多。

事實(shí)上，由于所處賽道不同，三家車企銷量的加劇分化，存在現(xiàn)實(shí)因素。

一方面，過去兩年，插電式混合動力（含增程式）車型的銷量增速，要遠(yuǎn)高于純電車型。2022年插電式混動汽車銷量同比增速高達(dá)151.6%，高出純電動汽車70個(gè)百分點(diǎn)；2023年，插電式混合動力汽車又同比增長了84.7%，純電動汽車的增速則為24.6%。

在這背后，2022年純電汽車市場遇到了上游電池原材料價(jià)格暴漲的挑戰(zhàn)，同時(shí)新能源汽車購置補(bǔ)貼逐漸退出；再到2023年，新能源汽車財(cái)政補(bǔ)貼進(jìn)一步完全退出，插電式混合動力汽車優(yōu)勢顯現(xiàn)。

另一方面，雖然中國新能源汽車市場純電車型的銷量規(guī)模更大，比如2023年國內(nèi)純電車型的銷量為668.5萬輛，相比之下插電式混合動力車型的銷量只有280.4萬輛，但純電市場的角逐車企更多、市場競爭更加激烈。

圖源乘聯(lián)會

上述背景下，理想汽車能夠吃到賽道紅利，而蔚來和小鵬，則要在更激烈的競爭局面下?lián)屖袌觥?/p>

不過從另一個(gè)層面來看，三家銷量的加劇分化，也與它們自身的經(jīng)營密切相關(guān)。

簡單來說，在行業(yè)格局尚不穩(wěn)定的競爭態(tài)勢下，理想表現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性。

理想遇到了最大的競爭對手華為。2022年7月華為發(fā)布問界M7后的三天里，訂單量就超過了6萬輛，這直接影響到了理想的銷量表現(xiàn)，當(dāng)年8月，理想的銷量跌到了4571輛，跌幅超過了50%。但理想迅速應(yīng)對，采取了包括變相調(diào)低理想ONE價(jià)格、提前交付新車型L9、將理想ONE換代車型L8發(fā)布時(shí)機(jī)提前等等，穩(wěn)住了局面，并在2023年交出了強(qiáng)勢銷量。

相比之下，蔚來和小鵬過去一段時(shí)間里都處于車型更新?lián)Q代的周期中，但小鵬遭遇到G9風(fēng)波后陷入了一段時(shí)間的銷量低迷期，蔚來在去年4-5月的產(chǎn)品換代期間也一度“無車可賣”，銷量環(huán)比幾乎腰斬，低于一萬輛紅線。

這些情況在今年都得到了緩解，通過新的子品牌和更多車型，小鵬和蔚來也在重新加速，這也意味著今年的戰(zhàn)場里，理想、蔚來、小鵬的競爭會在更多維度中展開，你追我趕的局勢將更為白熱化。

3、未來，依舊是一場研發(fā)投入的技術(shù)硬仗

進(jìn)入到2024年以來，“內(nèi)卷”，是新能源汽車行業(yè)最核心的關(guān)鍵詞。

其中，短期視角來看，行業(yè)層出不窮的價(jià)格內(nèi)卷，是影響車企銷量走向和利潤率的重要因素；但長期視角來看，技術(shù)內(nèi)卷，或許才是推動行業(yè)格局走向的關(guān)鍵。

技術(shù)內(nèi)卷，核心是智能駕駛之爭。

華西證券此前在一份研報(bào)中指出，智駕目前已經(jīng)有效影響消費(fèi)者購車決策，未來能夠找準(zhǔn)差異化賣點(diǎn)、技術(shù)領(lǐng)先的頭部車企，將在“標(biāo)配智駕”時(shí)代形成差異化，并保持兩年以上的領(lǐng)先優(yōu)勢。

圍繞自動駕駛技術(shù)研發(fā)，過去20年里，全球范圍內(nèi)的一眾玩家投入了大量的資源，探索了多條不同的技術(shù)路徑，但至今仍未跨越過L2級輔助自動駕駛這一等級。

今年以來，車企間圍繞智能駕駛的內(nèi)卷主要集中在城市NOA（自動輔助領(lǐng)航駕駛），其被認(rèn)為是L2級輔助自動駕駛的最后一役，是自動駕駛從L2跨越到L3的關(guān)鍵一步。

圖源中銀證券

在這一層面，理想、蔚來、小鵬也處于你追我趕的階段。

以城市NOA的落地進(jìn)展來看，目前小鵬處于領(lǐng)先地位。今年3月，小鵬汽車的XNGP城市NOA在246個(gè)城市開放。

相比之下，蔚來和理想處于追趕階段。

蔚來4月份面向Banyan·榕智能系統(tǒng)用戶（近23萬名用戶），全量推送了全域領(lǐng)航輔助NOP+城區(qū)路線；去年12月，理想向Max版車型用戶推送了AD Max 3.0平臺的5.0正式版本，實(shí)現(xiàn)了NOA和LCC（全場景輔助駕駛），覆蓋了全國高速和環(huán)線及100個(gè)城市，目前其AD Max 3.0平臺的無圖版智能駕駛NOA處于在千人公測中，預(yù)計(jì)在今年三季度面向全國開放，將不再受城市限制。

值得注意的是，6月8日，李想在2024中國重慶論壇上透露，理想計(jì)劃在2024年底或2025年初，向批量用戶推出有監(jiān)督的自動駕駛系統(tǒng)，為L3級自動駕駛，他還判斷，無監(jiān)督的自動駕駛可在三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)。

據(jù)李想介紹，理想的這套系統(tǒng)將基于兩個(gè)模型——一個(gè)是“端到端”模型，另外一個(gè)是一套視覺語言模型。理想汽車在2023年9月組建了專門的自動駕駛團(tuán)隊(duì)，啟動了“端到端”架構(gòu)研究，李想透露，公司目前已經(jīng)在研究測試的“端到端”系統(tǒng)可達(dá)到目前城市高階智駕的上限水平，同時(shí)不使用高精地圖。

不難發(fā)現(xiàn)的是，圍繞智駕能力，理想的布局力度在加大、速度也在加快。

這一點(diǎn)，從理想不斷增長的研發(fā)投入可見一斑。今年一季度，理想的研發(fā)費(fèi)用為人民幣30億元，同比增加了64.6%，同期小鵬的研發(fā)開支為13.5億元、蔚來為28.64億元。

圖源海通國際證券

可以預(yù)見，未來隨著自動駕駛技術(shù)不斷縱深，車企面臨的研發(fā)投入只會越來越高，這種情況下，如何更好地平衡好成本，也是車企需要具備的一項(xiàng)關(guān)鍵能力。

我們看到，基于這一點(diǎn)，在保持長期高研發(fā)投入的前提下，車企們正在探索出不同的技術(shù)路徑。

比如理想選擇了核心技術(shù)自研，但與國內(nèi)供應(yīng)商合作，通過聯(lián)合開發(fā)的方式來實(shí)現(xiàn)研發(fā)量產(chǎn)化應(yīng)用和效率提升；目前智駕技術(shù)走在前列的小鵬，則是率先實(shí)現(xiàn)了智能化技術(shù)輸出，通過與大眾集團(tuán)的合作，來降低智駕研發(fā)的均攤成本。

長遠(yuǎn)來看，對新能源汽車賽道的每一家企業(yè)而言，無論選擇哪一條路徑，最重要的是，能不能真正做到在智能駕駛上建立起技術(shù)壁壘，而這絕非一日之功。

與此同時(shí)，車企們接下來要比拼的，又絕非僅僅是技術(shù)——當(dāng)下，行業(yè)的淘汰賽還在加劇，每家車企都走到了最緊要的關(guān)頭，能否持續(xù)占據(jù)更多市場，考驗(yàn)的是誰對市場趨勢的把握更好、誰犯的錯(cuò)更少、誰的技術(shù)實(shí)力夠硬、誰的規(guī)模效應(yīng)最強(qiáng)，等等。

從這一角度出發(fā)，綜合來看，已經(jīng)呈現(xiàn)出分化趨勢的三家車企中，理想目前的現(xiàn)金流最充足，因此有加大研發(fā)投入的實(shí)力。從它目前的投入來看，它更聚焦于提升技術(shù)實(shí)力，要靠技術(shù)提高產(chǎn)品力，從而拉動銷量。

而蔚來和小鵬則更聚焦于用“性價(jià)比”拉動銷量，從子品牌的定位和價(jià)格來看，它們急需在今年“以價(jià)換量”。

何小鵬透露，從今年三季度起，小鵬將會開啟三年內(nèi)推出超10款新車型的強(qiáng)產(chǎn)品周期，而這其中，十多萬的車型也將承擔(dān)走量的任務(wù)。而據(jù)李斌透露，蔚來的子品牌螢火蟲也將推出10多萬的精品小車。

這意味著，在今年剩下的幾個(gè)月里，賽道會更加熱鬧，比拼更將在更廣闊的市場展開。各家的重心不同，策略各異，但承受的壓力都不小，因此，無論是誰，都不能松懈。

（本文頭圖來源于理想汽車官方微博、蔚來官方微博和小鵬汽車官方微博。）