嘀嗒的上市執(zhí)念

嘀嗒出行的IPO之路似乎并不怎么順暢，就像是踏上了彭羅斯階梯一般——一個(gè)始終向上或向下但卻走不到頭的階梯。

今年2月20日，有媒體報(bào)道稱，嘀嗒出行向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，中金、海通國(guó)際及野村國(guó)際為聯(lián)席保薦人。值得一提的是，這是繼2020年、2021年上市失敗后，嘀嗒出行第三次重啟港股IPO進(jìn)程。

或許是投資人的推動(dòng)原因？嘀嗒似乎對(duì)上市有一種執(zhí)念，然而姑且不論此次遞交申請(qǐng)是否能夠順利上市，即便此次申請(qǐng)成功上市成功了，嘀嗒又能如何呢？

一、利潤(rùn)凈額持續(xù)下滑：嘀嗒拿什么支撐自己的估值想象力？

在網(wǎng)約車的江湖上，嘀嗒似乎一直都不是特別引人注意，更多人知道他或許還是在滴滴之前就率先申請(qǐng)IPO吧。

根據(jù)招股書顯示，在報(bào)告期內(nèi)（2020年、2021年和2022年前三季度），嘀嗒出行凈利潤(rùn)分別為3.433億元、2.380億元和0.654億元。但在行業(yè)很多競(jìng)品都還困在虧損泥潭中時(shí)有這樣的表現(xiàn)，嘀嗒確實(shí)有自己的過人之處。只不過需要注意的是，利潤(rùn)持續(xù)下滑似乎也是一種現(xiàn)實(shí)，從這個(gè)維度來看，似乎讓人對(duì)其上市路產(chǎn)生懷疑。

尤其是各類打車平臺(tái)的層出不窮，這或許也對(duì)嘀嗒的市場(chǎng)份額產(chǎn)生了一定的擠出。

中國(guó)一汽、東風(fēng)汽車、長(zhǎng)安汽車三大央企聯(lián)合阿里、騰訊、蘇寧及金融、零售、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)頭部公司共同成立T3出行公司。上汽集團(tuán)有“享道專車”，吉利有曹操專車的吉利。

與這些車企背景的打車平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，嘀嗒似乎并不具備優(yōu)勢(shì)。

為什么這么說呢？因?yàn)殡p方做網(wǎng)約車的態(tài)度是不一樣的。從平臺(tái)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，順風(fēng)車對(duì)于嘀嗒而言是核心業(yè)務(wù)，而對(duì)于車企不同，是改善型業(yè)務(wù)。為什么這樣說？嘀嗒最核心的業(yè)務(wù)就是靠順風(fēng)車去實(shí)現(xiàn)流量轉(zhuǎn)化，獲取利潤(rùn)。賺不到錢就會(huì)陷入麻煩。而車企主營(yíng)業(yè)務(wù)還是為了賣車，做網(wǎng)約車還有消化自身產(chǎn)品降低汽車采購(gòu)成本的優(yōu)勢(shì)。做變現(xiàn)業(yè)務(wù)的玩家處于被動(dòng)防御，而車企背景的打車玩家發(fā)力網(wǎng)約車市場(chǎng)更像是”降維打擊”。

此外，嘀嗒要想提高自己的想象力，未來勢(shì)必要從賺取車費(fèi)的傳統(tǒng)行業(yè)盈利模式轉(zhuǎn)為流量變現(xiàn)生意，這樣一來，就不能像其它平臺(tái)一樣被插件化。

在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入深水區(qū)的今天，任何服務(wù)入口需要寄生于某個(gè)超級(jí)APP當(dāng)中才能發(fā)揮價(jià)值。正如我們所看的那樣，也只有騰訊、百度、阿里、字節(jié)跳動(dòng)這樣的巨頭或者準(zhǔn)巨頭才有能力去做這件事，就像筆者平時(shí)喜歡用高德打車，上面對(duì)接著許多不多的網(wǎng)約車品牌，往往很快就能打到車。最近抖音也上線打車功能了，已經(jīng)開放交通出行服務(wù)的平臺(tái)服務(wù)商入駐資格，目前開放的細(xì)分類型有打車/網(wǎng)約車、順風(fēng)車/拼車、出租車等。

網(wǎng)約車的本質(zhì)是什么？其實(shí)就是在固定的時(shí)間，讓需求與供給得到匹配，供給端運(yùn)力要實(shí)現(xiàn)密集覆蓋從而滿足分散的需求。聚合打車平臺(tái)可以集聚更多的運(yùn)力資源，用戶打車快，體驗(yàn)好，就會(huì)產(chǎn)生用戶粘性。

對(duì)于嘀嗒而言，自己做流量業(yè)務(wù)的話可能會(huì)承壓，如果選擇被工具化，入駐超級(jí)APP或者其它聚合平臺(tái)的話，可能會(huì)讓資本市場(chǎng)對(duì)其想象力下降，對(duì)于嘀嗒而言，或許需要考慮這個(gè)問題了。

事實(shí)也的確如此，根據(jù)《投資時(shí)報(bào)》此前的報(bào)道，若按順風(fēng)車搭乘次數(shù)計(jì)算，盡管嘀嗒出行中國(guó)順風(fēng)車市場(chǎng)份額仍位列榜首，但已由2019年的66.5%下滑至2021年的38.1%。報(bào)告期內(nèi)，嘀嗒出行的順風(fēng)車收入占比約9成左右，但其業(yè)務(wù)毛利率呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，分別為86.7%、85.4%及80.5%。

營(yíng)收下降了，市場(chǎng)份額下降了，毛利也下降了，再加上網(wǎng)約車市場(chǎng)越來越多的玩家，這樣的嘀嗒即便上市了又能取得怎樣的估值呢？結(jié)果恐怕很難令人滿意吧。

有不少媒體報(bào)道，2022年前9月，嘀嗒用于私家車車主的補(bǔ)貼額度較上年同期下降75.85%。但有意思的是，關(guān)于毛利下降問題，嘀嗒出行在招股書中解釋稱，2020年到2022 年前三季度，其順風(fēng)車平臺(tái)服務(wù)的毛利率有所下降，主要是由于其增加了對(duì)私家車車主的補(bǔ)貼。補(bǔ)貼額度下降了，毛利還降低了，這里面的內(nèi)容或許值得我們?nèi)リP(guān)注。

而且，靠補(bǔ)貼真的是長(zhǎng)久之計(jì)嗎？

朱嘯虎曾經(jīng)表示，現(xiàn)在的網(wǎng)約車競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)不同于當(dāng)年，現(xiàn)在政府并不希望看到惡性競(jìng)爭(zhēng)，而對(duì)待補(bǔ)貼策略，資金戰(zhàn)、流量戰(zhàn)都不是關(guān)鍵，運(yùn)營(yíng)效率才是王道。

企業(yè)，是靠服務(wù)來決勝的，網(wǎng)約車也不例外。

二、經(jīng)營(yíng)屢次被罰，業(yè)務(wù)營(yíng)養(yǎng)不良：上市，真的是嘀嗒成功的“諾曼底”？

關(guān)于嘀嗒，另一個(gè)引起人們爭(zhēng)議的點(diǎn)或許就是關(guān)于它的處罰似乎是有些多了點(diǎn)。

據(jù)招股書顯示,報(bào)告期內(nèi)嘀嗒出行順風(fēng)車平臺(tái)累計(jì)發(fā)生57起行政處罰案件。其中36宗后續(xù)已于撤銷,余下21起行政罰款由5000元至30000元不等,合計(jì)約為55萬元。

不得不說的是，嘀嗒的違規(guī)事件似乎有些多了點(diǎn)，可見，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足似乎也是伴隨嘀嗒發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵問題。過往的這些經(jīng)歷，對(duì)于其IPO過審是否會(huì)產(chǎn)生影響我們不得而知，但是對(duì)于其品牌形象而言或許不是什么好消息。即便IPO成功了，屆時(shí)，嘀嗒將面臨更加復(fù)雜的輿論環(huán)境，任何負(fù)面消息的曝出，都可能導(dǎo)致股價(jià)下跌，這或許是嘀嗒和投資人要共同面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

有一說一，關(guān)于網(wǎng)約車層面，司機(jī)素質(zhì)問題經(jīng)常為人詬病，只不過從本質(zhì)上看，司機(jī)個(gè)體素質(zhì)高低非平臺(tái)主觀意識(shí)可以完全決定，但是否遵守法律法規(guī)行業(yè)規(guī)則應(yīng)該是平臺(tái)自己能決定的吧？一個(gè)是能力問題，一個(gè)是態(tài)度問題。屢次被罰背后，或許也反映出企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面的一些問題。

此外，前面我們說到太多關(guān)于影響嘀嗒估值的信息，但是最關(guān)鍵的或許還是業(yè)務(wù)層面的內(nèi)容。根據(jù)F&S報(bào)告顯示，中國(guó)的移動(dòng)出行市場(chǎng)由出租車揚(yáng)招、出租車網(wǎng)約、網(wǎng)約車及順風(fēng)車組成。在2021年，這四個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的訂單總數(shù)分別約為144億、18億、102億和3億。

專注、垂直、“小而美”可以讓企業(yè)變得更專注，但是時(shí)代確實(shí)屬于“大而全”平臺(tái)的。

說一千道一萬，順風(fēng)車、出租車只是整個(gè)市場(chǎng)的一部分而已。筆者作為一名普通用戶的角度去考慮，不會(huì)專門為了某種垂直服務(wù)下一個(gè)打車平臺(tái)，畢竟手機(jī)內(nèi)存太珍貴了。因?yàn)槠綍r(shí)用車的次數(shù)會(huì)比較多，考慮順風(fēng)車的話需要看運(yùn)氣，有時(shí)候給你“順風(fēng)”到附近，自己還得走一會(huì)才行，一般都是用高德打車同時(shí)選擇好幾種不同的打車方案。

不過話說回來，打車本身就是一個(gè)垂直的生活服務(wù)場(chǎng)景，做垂直場(chǎng)景中的細(xì)分領(lǐng)域？這樣的企業(yè)想象力又能有多大呢？這樣的企業(yè)它的護(hù)城河壁壘又能多深呢？專注細(xì)分領(lǐng)域，雖說可以集中精力，但是價(jià)值鏈沒有太多可以延伸的地方，不會(huì)有太多可供挖掘的價(jià)值，也很難做成真正的生態(tài)型平臺(tái)企業(yè)。

而談到護(hù)城河壁壘，就目前的嘀嗒而言，似乎存在兩個(gè)相對(duì)比較明顯的隱患。

一是業(yè)務(wù)層面。現(xiàn)在本地生活層面大家的交際越來越多了，你不去拓展自己的邊界，那就等著被別人來拓展吧。順風(fēng)車本身就是打車服務(wù)的一部分，對(duì)手發(fā)力順風(fēng)車市場(chǎng)很順理成章，連突破邊界都算不上。

二是運(yùn)力層面上。隨著新能源汽車市場(chǎng)的逐漸成熟和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勝劣汰，新能源替代步伐可能也會(huì)加快。這一點(diǎn)，其實(shí)是有車企背景打車平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)。

對(duì)于嘀嗒而言，雖說凈利潤(rùn)持續(xù)下降，但考慮到很多平臺(tái)還沒有實(shí)現(xiàn)盈利，這足以說明嘀嗒的經(jīng)營(yíng)能力。況且，在垂直市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)這樣的成績(jī)，這本身就不是件容易的事，嘀嗒有自己國(guó)人的地方。只不過面對(duì)紅海競(jìng)爭(zhēng)的網(wǎng)約車江湖而言，嘀嗒可能需要拓展一下自身的業(yè)務(wù)。單一業(yè)務(wù)的想象力受限，而且抗風(fēng)險(xiǎn)能力低。

之前嘀嗒已經(jīng)失敗兩次了，而上市失敗終究是有原因的，這些問題解決了嗎？當(dāng)然了，這一點(diǎn)我們外人不得而知，不過對(duì)于嘀嗒而言，現(xiàn)階段其實(shí)不必非得執(zhí)迷于上市，畢竟網(wǎng)約車似乎已經(jīng)過了上市的最好時(shí)候，對(duì)于嘀嗒自身而言其實(shí)也是如此。高筑墻、廣積糧，延展自己的市場(chǎng)想象力，而這或許才是發(fā)展的正確姿態(tài)。不過既然已經(jīng)申請(qǐng)了，那就祝福嘀嗒，此次圓夢(mèng)IPO吧！