不二研究：”藝人管理第一股”，樂華娛樂市值50億港元

春節(jié)前夕，” 造星工廠 ” 圓上市 ” 星夢 “。王一博主演的新電影《無名》也即將在春節(jié)上映。

▲圖源：電影《無名》海報(bào)

1 月 19 日，頭頂 ” 王一博 ” 光環(huán)的樂華娛樂集團(tuán)（下稱 ” 樂華娛樂 “，02306.HK）正式掛牌港交所，成為 ” 藝人管理第一股 “。

樂華娛樂此次 IPO 全球發(fā)行 1.2006 億股，發(fā)行價(jià)為 4.08 港元 / 股，募資凈額為 3.91 億港元。

此前，樂華娛樂原計(jì)劃全球發(fā)行 1.33 億股，發(fā)行價(jià)格區(qū)間為 6.80-8.50 港元 / 股，募資金額約為 9 億港元 -11.27 億港元，以此計(jì)算，此次募資凈額縮水過半。

上市首日，樂華娛樂的開盤價(jià)為 5.60 港元 / 股，較發(fā)行價(jià)上漲 37.3%，盤中一度漲超 50%。截至 1 月 20 日 12:00 港股收盤，樂華娛樂報(bào)收 5.86 港元 / 股，對應(yīng)市值 50.99 億港元（折合人民幣 44.14 億元）。

樂華娛樂是一家涵蓋藝人管理、音樂 IP 和運(yùn)營以及泛娛樂業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)模塊的文化娛樂平臺，曾被坊間戲稱 ” 王一博概念股 “。

根據(jù)招股書披露，截至最后實(shí)際可行日期，樂華娛樂擁有 69 名簽約藝人及 62 名參加公司訓(xùn)練生計(jì)劃的訓(xùn)練生。

▲圖源：樂華娛樂官微

樂華娛樂在新版招股書援引弗若斯特沙利文報(bào)告稱，按 2021 年藝人管理收入計(jì)算，其在中國藝人管理公司中排名第一；市場份額為 1.9%。

「不二研究」據(jù)其招股書發(fā)現(xiàn)：去年 1-9 月，樂華娛樂營收 7.52 億元，同比減少 15.87%；同期，其經(jīng)調(diào)整后凈利潤為 2.30 億元，同比減少 15.81%。

盡管在 2019-2022 年前 9 個(gè)月，樂華的總收益近 36 億，但其收入結(jié)構(gòu)相對單一、高度依賴于頭部藝人管理。以 2022 年前 9 個(gè)月為例，樂華娛樂營收 7.52 億元，其中來自王一博貢獻(xiàn)的營收占比近 6 成。

去年 11 月的一篇舊文中，我們聚焦于樂華娛樂的 ” 頂流依賴癥 ” 悖論。時(shí)至今日，樂華娛樂如愿實(shí)現(xiàn)上市 ” 星夢 “，其在上市之后該如何打造下一個(gè) ” 王一博 “？由此，「不二研究」更新了 11 月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下 Enjoy：

” 頂流 ” 王一博近年可謂在娛樂圈火了半邊天；其背后的經(jīng)紀(jì)公司樂華也在近期有了新動作。

3 月 8 日，樂華娛樂集團(tuán)正式向港交所遞交上市申請，擬主板掛牌上市，這是樂華娛樂第三次向資本市場發(fā)出沖擊。

野心家杜華

2009 年，杜華創(chuàng)辦的樂華娛樂，旗下有王一博、韓庚、孟美岐、范丞丞等時(shí)下熱門藝人。成立至今，樂華共完成 3 輪融資，投資方包括華人文化、阿里巴巴、字節(jié)跳動、樂搏資本和融璽創(chuàng)投等。

作為樂華娛樂背后的女人，杜華是個(gè)野心家。

▲圖源：左一 – 樂華娛樂創(chuàng)始人 – 杜華 – 樂華娛樂官微

從小鎮(zhèn)來到北京，幾次跳槽最終成立樂華娛樂。最難的時(shí)候吃不起飯、找不到工作，最拼的時(shí)候生完第一胎，下了手術(shù)臺就立馬投入工作，甚至抵押了房產(chǎn)。倒賣 CD、做調(diào)查員，住地下室，所有北漂經(jīng)歷的，杜華都經(jīng)歷過。

樂華娛樂的開始也并不順利，主要業(yè)務(wù)是音樂和藝人經(jīng)紀(jì)，簽約的陳好、李小璐經(jīng)濟(jì)卻都在演戲上，直到簽下韓庚，樂華才得以存活。

而在樂華娛樂主要股東中，杜華持有 50.18% 的股權(quán)。除了娛樂行業(yè)，在餐飲和美妝行業(yè)等公司也均有涉獵，足以見其野心。

據(jù)招股書顯示，2019-2021 年及 2022 年前 9 個(gè)月，樂華娛樂的收入分別為 6.31 億、9.22 億、12.90 億和 7.52 億。同期，年內(nèi)凈利分別約為 1.19 億、2.92 億、3.35 億和 13.45 億，凈利率 18.90%、32.10%、30.60% 和 30.50%。

不難發(fā)現(xiàn)，2021 年的營收和凈利都有所減緩，或由于其主要收入來源的市場波動影響。

同期毛利分別為 2.80 億、4.93 億、6.02 億和 3.01 億，毛利率約為 44.3%、53.5%、46.6% 和 40.0% 在 2021 年同樣也有所下降。

在「不二研究」看來，在杜華強(qiáng)勢、堅(jiān)韌、不服輸?shù)男愿裣?，得以有了如今的樂華。近三年，樂華的收入雖略有減緩，但也是直線飛升。

近期，偶像塌房事件時(shí)有發(fā)生，一方面來自于娛樂大眾的監(jiān)管，一方面內(nèi)娛環(huán)境近年來倍受重視，樂華娛樂是否能夠成功突破頂流依賴癥？

頂流依賴癥

樂華娛樂的主營業(yè)務(wù)分為藝人管理、音樂 IP 制作及運(yùn)營和泛娛樂業(yè)務(wù)。

據(jù)招股書顯示，2019-2021 年及 2022 年前 9 個(gè)月，來自藝人管理的收入分別為 5.30 億、8.08 億、11.75 億和 6.78 億，占收入總額百分比為 84.0%、87.7%、91.0% 和 90.1%；來自音樂 IP 制作及運(yùn)營的收入分別為 0.75 億、0.93 億、0.78 億和 0.58 億，占收入總額百分比為 11.8%、10.0%、6.1% 和 7.7%；來自泛娛樂業(yè)務(wù)的收入分別為 0.26 億、0.21 億、0.38 億和 0.17 億，占收入總額百分比為 4.2%、2.3%、2.9% 和 2.2%。

不難看出，樂華娛樂主要依托藝人管理收入維生，而近兩年大火的王一博，同時(shí)也是樂華娛樂的一哥，在招股書中被提名 18 次。

按微博關(guān)注者的數(shù)量排序，博得前五的分別為韓庚、王一博、孟美岐、范丞丞和黃明昊。據(jù)百度指數(shù)數(shù)據(jù)顯示，2019 年至今，王一博和孟美岐的搜索指數(shù)以絕對優(yōu)勢領(lǐng)先其余三人，在 2022 年王一博搜索指數(shù)一騎當(dāng)先，資訊指數(shù)也保持遙遙領(lǐng)先，當(dāng)之無愧的樂華一哥。

在驚嘆王一博帶來的高熱度的同時(shí)，招股書數(shù)據(jù)顯示，王一博于 2014 年簽約，距合約到期僅剩兩年。同時(shí)，孟美岐等人也都僅剩 1-2 年不等。主要藝人的續(xù)約問題將會對公司產(chǎn)生較大影響。

此外，據(jù)招股書顯示，2019-2021 年及 2022 年前 9 個(gè)月，藝人管理的成本分別為 2.41 億、3.17 億、5.29 億和 3.23 億，復(fù)合年增長率為 33.43％和 65.27％，2021 年較 2020 年有所提高。

對比同期凈利率 31.66% 和 25.99%，以及毛利率 52.5% 和 46.0%，卻與之相反。

2019 年 6 月，王一博憑借《陳情令》得以出圈，也是在之后一年時(shí)間，樂華的收益得以飛升?；蚴怯捎谄淞髁刻旎ò鍧u顯，2021 年收益增速也略遜于 2020 年。

但這并不妨礙王一博作為樂華一哥的事實(shí)。截至 2021 年底，王一博的數(shù)字單曲《無感》和《我的世界守則》分別售出約 1760 萬張和 1520 萬張，在樂華娛樂眾多數(shù)字單曲中拔得頭籌，在音樂 IP 制作及運(yùn)營分支中，王一博也同樣是主力輸出。若按照市場價(jià) 3 元 / 張的價(jià)格，僅王一博的兩張單曲收入就近億元。

作為泛娛樂業(yè)務(wù)的主力，A-Soul 在 2021 年開始風(fēng)靡于 B 站，將泛娛樂業(yè)務(wù)收入由 2020 年的 2108.2 萬元，增收至 3786.9 萬元，毛利率高達(dá) 77.7%。雖然其收益在 2021 年只占總收益的 2.9%，但作為發(fā)展中的潛力行業(yè)，加之杜華的偏愛，未來可期。

但值得注意的是，2021 年 6 月，A-SOUL 成員的美術(shù)著作權(quán)所屬公司杭州看潮信息曾發(fā)生工商變動，公司實(shí)控人變成了字節(jié)跳動的全資子公司北京游逸科技有限公司，持股 100%。

「不二研究」認(rèn)為，從創(chuàng)始之初的韓庚救場，到如今的王一博獨(dú)大，樂華也沒能逃出娛樂公司的通病。面臨簽約藝人紛紛臨近合約期限，樂華能否成功續(xù)約或?qū)㈥P(guān)乎其存亡。

品牌力猶疑

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2021 年按收入計(jì)，中國排名前五的藝人管理公司，樂華娛樂排行第一，但也僅為 1.9%。其余四家市場份額分別為 1.4%、1.3%、1.2% 和 0.7%，行業(yè)集中率分散，樂華娛樂并未占有明顯優(yōu)勢。

由于疫情影響，2019 年中國藝人管理市場的規(guī)模開始呈走低趨勢，由 2018 年的 685 億元降至 2019 年的 583 億元，2020 年再降至 523 億元。雖然在往后幾年預(yù)計(jì)會有回升，但是疫情加之限薪令的影響，未來是否會有新的變化尚未可知。

另一方面，從樂華娛樂自身來看，其因應(yīng)收款項(xiàng)的減值產(chǎn)生的信貸風(fēng)險(xiǎn)正不斷增加。據(jù)招股書顯示，2019-2021 年及 2022 年前 9 個(gè)月，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)的減值撥備分別為人民幣 570 萬元、1420 萬元、1700 萬及 2120 萬。2019 年 -2021 年的復(fù)合年增長率為 72.7%，

也許，旗下藝人的粉絲號召力確實(shí)很強(qiáng)，但是樂華本身的公司品牌力卻始終存疑。

2020 年雙 11 當(dāng)天，王一博代言和推廣的所有產(chǎn)品在 1 小時(shí)內(nèi)銷量突破 1 億元，獲封 ” 王億博 ” 的稱號。

這樣的 ” 頂流效應(yīng) ” 也一度讓安踏的銷量沖上歷史新高。據(jù)安踏官方數(shù)據(jù)顯示，官宣王一博為代言人當(dāng)天，安踏天貓旗艦店當(dāng)日流量環(huán)比上漲超過 300%。20000 雙王一博同款 ” 霸道鞋 ” 一秒售罄，王一博同款 ” 國旗款 ” 及休閑款短袖 T 恤均在一小時(shí)內(nèi)斷貨，銷量分別超過 20000 件。

▲圖源：電影《無名》官方

在「不二研究」看來，藝人管理市場的不穩(wěn)定性，以及行業(yè)的分散性，樂華并不具備壓倒性的優(yōu)勢。王一博作為現(xiàn)今娛樂頂流，其粉絲號召力可想而知。在其為樂華娛樂帶來收入的同時(shí)，值得注意的是，資本市場看重的是公司的品牌力，粉絲是為偶像買單而非其背后的經(jīng)紀(jì)公司。

資本不信 ” 頂流 “, 造星工廠路在何方 ?

2021 年，樂華娛樂的藝人管理收入占比高達(dá) 91%，王一博功不可沒。

根據(jù)《財(cái)富》雜志列出的 2017-2020 年《明星收入排行榜》，王一博同期收入高達(dá) 11.2 億。

對比樂華娛樂 2019-2021 年的近 30 億收入，粗略估計(jì)，不說他的收入占據(jù)了樂華娛樂的半壁江山，也是必不可失的一部分。

頂流依賴癥已成為各大娛樂公司的通病，當(dāng)資本不再相信 ” 頂流 “，憑借批量制造偶像的 ” 樂華模式 ” 路在何方？

本文部分參考資料：

1.《樂華娛樂上市背后的兩位野心家》，博望財(cái)經(jīng)

2.《王一博賺的錢，都給虛擬偶像 A-SOUL 花了？》，極客公園

3.《王一博扛起樂華》，中國企業(yè)家雜志

4.《前 9 個(gè)月利潤達(dá) 13.447 億元，杜華在直播間賣貨，樂華再次沖擊 IPO 能如愿嗎？》，音樂財(cái)經(jīng)

5.《王一博概念股「樂華娛樂」，IPO 前夕叫停、現(xiàn)重新遞表，或很快香港上市，瑞恩資本