聯(lián)儲證券：IPO估值優(yōu)勢下降 并購市場春天可期

近日，南方財經(jīng)國際論壇-并購新趨勢專場開幕，聯(lián)儲證券有限責任公司（簡稱“聯(lián)儲證券”或“公司”）重磅發(fā)布《2021年A股并購報告》。

2021 年是具有里程碑意義的一年，作為“十四五”開局之年并站在“兩個一百年”

的歷史交匯點，國民經(jīng)濟在后疫情時代穩(wěn)定恢復、穩(wěn)中加固、穩(wěn)中向好，資本市場也在跌宕起伏中砥礪前行。聯(lián)儲證券深刻體會到資本市場的“變”無止境，也有幸深度

參與其中一個重要環(huán)節(jié)——并購重組。聯(lián)儲證券自2018 年以來，每年都會撰寫一份兼具專業(yè)深度及真實觀點的年度并購報告，也受到了監(jiān)管、媒體、市場等廣泛關(guān)注。在2018 年度報告中，聯(lián)儲證券統(tǒng)計了200 多家上市公司、長達四年的數(shù)據(jù)，獨家發(fā)現(xiàn)并購項目暴雷的時間集中在并購完成后的第四年，且絕大部分跨界并購以失敗告終；在2019 年度報告中，聯(lián)儲證券首次揭露了創(chuàng)業(yè)板借殼重組零成交的現(xiàn)實，從上市公司控制權(quán)持續(xù)火爆、破產(chǎn)重整集中涌現(xiàn)等資本市場角度成功預言了民營經(jīng)濟的流動性危機尚未過去。

2021 年，21 世紀資本研究院與聯(lián)儲證券正式合作搭建并購研究中心（簡稱“21資本- 聯(lián)儲并購研究中心”），致力于并購重組市場的研究資源搭建和平臺運營。當年5 月，21 資本- 聯(lián)儲并購研究中心發(fā)布《2020 年A 股并購市場報告》，率先披露了二級市場對于上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓、重大資產(chǎn)收購等熱點題材已經(jīng)不再追捧，并以此為基礎(chǔ)成功預見了IPO 新股掛牌首日連續(xù)破發(fā)這一歷史性時刻的到來。

《2021年A股并購報告》共分為五個章節(jié)，在第一章中，通過一系列的數(shù)據(jù)回答了并購重組市場是否觸底反彈以及2021年度監(jiān)管部門否決收購項目的理由主要集中在哪些方面；在第二章中，揭示了2021年度上市公司控制權(quán)變更呈現(xiàn)哪些新變化、上市公司控制權(quán)發(fā)生變動后的市值和經(jīng)營情況是否有實質(zhì)性改善，尤其是民營控股股東將上市公司控股權(quán)轉(zhuǎn)讓給國有資本以后的是否取得了預期效果更加令人關(guān)注；在第三章里，利用一系列動態(tài)數(shù)據(jù)揭示了“破產(chǎn)重整不再是上市公司的靈丹妙藥”這一大家不愿面對的現(xiàn)實，為市場參與者提前敲響了警鐘；在第四章里，建議盡快明確退市公司不可借殼重組這一紅線。在上述章節(jié)分析判斷的基礎(chǔ)上，報告在第五章內(nèi)容首次明確發(fā)表IPO估值優(yōu)勢已經(jīng)逐漸下降這一歷史性趨勢，大膽預測A股并購春天即將到來。

21資本-聯(lián)儲證券發(fā)現(xiàn)，隨著注冊制的深入推進，IPO紅利正逐漸褪去，IPO估值的優(yōu)勢已明顯下降。小市值企業(yè)選擇IPO上市與選擇并購在估值上已經(jīng)沒有實質(zhì)性差異。假設(shè)企業(yè)有1.5億凈利潤且按照20倍市盈率估值，其選擇并購的整體估值也可達到30億元，此時若無需進行業(yè)績對賭則股東可直接獲利退出，尤其對于機構(gòu)投資人來講，選擇并購不但可以節(jié)約IPO以后1-3年限售的時間成本，還不用承擔未來市值進一步下跌的風險。

據(jù)了解，聯(lián)儲證券并購業(yè)務(wù)部在最近半年內(nèi)操刀的幾個并購案例也印證了上述觀點，盡管企業(yè)符合獨自IPO的標準，有的甚至估值超過了30億，但企業(yè)實控人考慮到并購估值與IPO并無明顯差別，且通過并購引入新的實際控制人有利于企業(yè)盡快做大做強、有利于家族第二代擁有更大的事業(yè)舞臺，紛紛主動選擇了并購重組，而不是IPO?；诖吮尘埃?022年有望成為中國資本市場上并購重組春暖花開的元年，很多細分行業(yè)龍頭上市公司將有望成為該趨勢的受益方，中國資本市場的生態(tài)環(huán)境有望進一步改善，為中國經(jīng)濟的發(fā)展做出更大的貢獻。