4月28日，人民幣對美元收于6.6115，較上一日跌546個基點。4月28日晚間，中國證券登記結算有限責任公司發(fā)布通知，稱4月29日起將股票交易過戶費總體下調50%。人民幣匯率大跌，A股大跳水，中國經濟的未來在哪？

巴菲特的老搭檔，查理·芒格，這位價值投資和長期主義的踐行者，4月11日大幅消減了旗下公司（Daily Journal）對中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里巴巴股份的持有量，持倉比例從27.65%下降至15.35%，大手一揮直接從60.2萬份對半砍到30萬份。

互聯(lián)網(wǎng)公司一個個之所以能頂著這么高的估值，主要是市場對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有著兩個極其樂觀的預期，而這兩個信心來源，都在今年遭到了前所未有的打擊。

• 第一，總用戶規(guī)模

中國曾以移動互聯(lián)網(wǎng)“彎道超車”美國而自豪，然而還沒自豪幾年，中國的移動互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模就從133%下降至個位數(shù)，想象一下，是個位數(shù)……滲透率高達73%……中國14億多的人口，已經孕育了超過10億的網(wǎng)民。

回顧過去幾年，我們發(fā)現(xiàn)，2018年，或許可以稱為中國互聯(lián)網(wǎng)“回光返照”的一年。拼多多的橫空出世，用“拼團”和“百億補貼“殺進了下沉市場，用真金白銀殺入了中國流量的最后一塊處女地。而僅僅三年以后的今天，拼多多的用戶就見頂了，高達恐怖的8.687億。

互聯(lián)網(wǎng)的盤子就這么大了，一共就這么點人了，是真沒用戶可增長了！

• 第二，單個用戶的付費能力

今天，我們生活在一個魔幻的時代，盡管主流媒體的“消費升級”已經喊了很多年，但點擊量和閱讀量高的內容卻是那些“30歲后，我再也不買五大類物品”，“拒絕買買買后，我的生活發(fā)生了什么變化”，“普通人的十個省錢小妙招”等等消費降級的話題。

或許，這些內容才能真切地反應用戶的真正心聲：普通人的口袋里是真的沒錢了，也是真的不想付費！

我們從四家以付費為為主要收入來源的公司身上，無論是以視頻為主的B站和愛奇藝，還是以圖文為主的知乎，又或者是以音頻為主的喜馬拉雅，客單價就是怎么樣都做不上去……

自從視頻網(wǎng)站“超前點播”被監(jiān)管，“就算是會員還是會有廣告露出”的情況被喊停以后，想要創(chuàng)造營收，只能靠“漲價”這個老辦法。2021年，騰訊視頻的各檔VIP價格連續(xù)上漲，少的漲了17%，多的漲了50%；而愛奇藝早就漲過了兩輪，當黃金VIP的月費提升至30元時，就活生生被罵上了熱搜。

還有一種簡單粗暴的辦法就是多加點廣告。廣告也是互聯(lián)網(wǎng)最能賺錢的業(yè)務之一，無論是信息流廣告、搜索廣告還是視頻貼片廣告，現(xiàn)如今得增速都被無情地拉成了一條平緩的、甚至下行的線。

在流量見頂，增速放緩的大環(huán)境下，什么才是企業(yè)真正的護城河呢？

護城河是指一個企業(yè)可以提高售價，但是銷量并不會隨之減少，就說明這家企業(yè)擁有護城河。比如不斷加價的茅臺，大家仍舊買買買。巴菲特曾對護城河有過一段非常經典的描述，你找到一塊風水寶地并不夠，你得防止他人眼饞瓜分你的地盤。他認為企業(yè)有三大護城河，分別是替換成本、品牌價值和效率。

一家經久不衰的好的企業(yè)，最重要的事情，就是不斷加寬企業(yè)的護城河，與之對比，那些短期的銷售額、市場排名、企業(yè)利潤往長期來看，其實都是次要的。

• 替換成本

替換成本是指，如果你用這個產品，或者用另一個產品，區(qū)別并不大。今天你用這個App來出行，明天你可以用另一個App來出行，也沒什么影響。甚至這邊有補貼，那邊有活動，你就不一定非在這個地方買東西。這就說明，這些產品和服務的替換成本很低。

但對于企業(yè)來說，選擇一款SaaS產品，舉個例子，選擇一款CRM系統(tǒng)，除了購買的成本、決策成本以外，還有實際落地執(zhí)行的使用成本，這里面就包括改變工作流程的時間、新系統(tǒng)操作和培訓的時間，這里面還包括長期維護的成本。當然，這其中還有數(shù)據(jù)遷移的成本，當一個公司把所有的客戶數(shù)據(jù)都導入一個CRM軟件，如果進行遷移，就面臨著客戶數(shù)據(jù)丟失的風險。這就是替換成本很高的一個例子。

• 品牌價值

品牌價值是指一個產品和服務已經在垂直行業(yè)和細分領域形成了品牌優(yōu)勢，占領了大量用戶的心智，只要一提起這個品類，用戶第一個想到的就是它。

想象一下，客戶忠誠度是如何構成的？只有客戶對于產品在認知上有偏好，就會觸發(fā)行為上的選擇，當這種偏好累積和固化下來，它就慢慢形成了行為上層面的“忠實”。

有數(shù)據(jù)說明，一個有影響力的、成功的品牌，每年能給企業(yè)帶去10%到20%的收益增長，一個成功的品牌，能夠不斷加強客戶忠誠度，讓品牌從眾多競爭對手中脫穎而出。

• 降本增效

在大行業(yè)環(huán)境不好的情況下，無論什么規(guī)模的企業(yè)，都開始追求降本增效。降本增效，是將企業(yè)現(xiàn)有的資源進行重新組合，通過全業(yè)務流程的把控，來達到降低成本的目標。

效率，也是最大的一道護城河。一個公司能夠在激烈的市場競爭中突出重圍，效率是巨大的競爭優(yōu)勢。