自動(dòng)駕駛正置風(fēng)口浪尖。

8月16日，美國(guó)國(guó)家公路交通管理局(NHTSA)對(duì)特斯拉駕駛輔助系統(tǒng)展開安全調(diào)查，此次調(diào)查涉及76.5萬(wàn)輛特斯拉。

調(diào)查當(dāng)日，特斯拉股價(jià)大跌4.32%，各大新能源和自動(dòng)駕駛相關(guān)股票應(yīng)聲大跌，“全球自動(dòng)駕駛第一股”——圖森未來(lái)(NASDAQ:TSP)收跌1.04%。

8月5日，圖森未來(lái)披露2021年第二季度報(bào)，據(jù)其顯示，2020Q2營(yíng)收同比增長(zhǎng)463.50%，而凈虧損卻同比擴(kuò)大314.93%。

第二季度報(bào)披露次日，圖森未來(lái)股價(jià)收跌9.91%；截至美東時(shí)間8月26日美股收盤，其報(bào)收47.95美元/股，較發(fā)行價(jià)漲19.88%。

在「不二研究」看來(lái)，盡管自動(dòng)駕駛卡車擁有廣闊前景，但圖森未來(lái)目前持續(xù)巨額虧損、不斷燒錢、商業(yè)化進(jìn)程緩慢，僅憑縹緲的未來(lái)故事，恐難留住”用腳投票”的二級(jí)市場(chǎng)投資者。

資本寵兒與“流血”上市

2015年9月，陳默和侯曉迪聯(lián)合創(chuàng)辦圖森未來(lái)，兩個(gè)從未涉及“無(wú)人駕駛”領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者，試圖通過人工智能為全球物流運(yùn)輸業(yè)賦能。

圖森未來(lái)的前身是侯曉迪于2014年創(chuàng)立的知圖科技，原業(yè)務(wù)為用AI技術(shù)做原生廣告，后侯曉迪與陳默結(jié)識(shí)，決定在人工智能領(lǐng)域?qū)ふ倚碌膭?chuàng)業(yè)方向，最后瞄準(zhǔn)自動(dòng)駕駛。

據(jù)晚點(diǎn)訪談消息，陳默在一次接受媒體采訪時(shí)表示，創(chuàng)立之初，圖森未來(lái)選擇三個(gè)方向——卡車、L4、美國(guó)市場(chǎng)。

選擇卡車主要原因在于，卡車主要服務(wù)于干線運(yùn)輸、物流園區(qū)等半封閉區(qū)域，更適合自動(dòng)駕駛技術(shù)落地，且相較乘用車落地需要投入的資金更少。陳默曾預(yù)估，乘用車無(wú)人駕駛落地需500億美元，而卡車僅需10億美元。

同時(shí)，圖森未來(lái)選擇L4和美國(guó)市場(chǎng)作為突破方向。在自動(dòng)駕駛級(jí)別中，L1-L3為輔助駕駛，L4則被視作真正的自動(dòng)駕駛，不再需要駕駛員，可為物流企業(yè)解決司機(jī)成本這一大痛點(diǎn)。

選擇美國(guó)市場(chǎng)作為突破點(diǎn)，主要因?yàn)槊绹?guó)卡車司機(jī)缺口大，司機(jī)成本占比高，且早已成為卡車運(yùn)營(yíng)成本的最大部分；圖森未來(lái)的L4自動(dòng)駕駛技術(shù)，若能成功落地美國(guó)，則未來(lái)空間可觀。

未來(lái)L4落地美國(guó)卡車運(yùn)輸?shù)墓适?，讓圖森的融資歷程異常順利。IPO前，圖森未來(lái)累計(jì)完成10輪融資，募資超8億美元，新浪、英偉達(dá)、UPS、鼎暉投資、大眾集團(tuán)等都是其股東。

從圖森未來(lái)的招股書和上市后披露的首份財(cái)報(bào)來(lái)看，這個(gè)“資本寵兒”卻一直在“流血”。

據(jù)圖森未來(lái)招股書和2021年第二季度報(bào)顯示，圖森未來(lái)2018-2020年?duì)I收分別為0.9萬(wàn)美元，71萬(wàn)美元，184.3萬(wàn)美元，2019-2020年同比增長(zhǎng)分別為7788.89%和159.58%；2021年上半年?duì)I收為242.6萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)364.75%。

從營(yíng)收增長(zhǎng)幅度看，相較各項(xiàng)支出而言，圖森未來(lái)的營(yíng)收規(guī)模可謂“杯水車薪”。

據(jù)招股書和二季度報(bào)顯示，圖森未來(lái)2018-2021H1的凈虧損額分別為4503.4萬(wàn)美元、8488.3萬(wàn)美元、1.78億美元、5.02億美元，凈虧損成倍增長(zhǎng)，2021年上半年凈虧損便超2018-2020年三年總和。

目前，圖森未來(lái)仍處于大幅虧損狀態(tài)，對(duì)于何時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利，目前來(lái)看，仍遙遙無(wú)期。

在「不二研究」看來(lái)，圖森未來(lái)所處自動(dòng)駕駛行業(yè)仍處投入期，商業(yè)化進(jìn)程緩慢，前期投入大，未來(lái)虧損將持續(xù)擴(kuò)大。若商業(yè)化遲遲無(wú)法落地，僅憑縹緲的未來(lái)故事，恐難繼續(xù)俘獲投資者“芳心”。

70輛卡車與縹緲未來(lái)

2020年7月，圖森未來(lái)啟動(dòng)了AFN（Autonomous Freight Network），即無(wú)人駕駛貨運(yùn)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)，此系統(tǒng)聯(lián)合了自動(dòng)駕駛卡車車隊(duì)、物流樞紐中心（貨物中轉(zhuǎn)倉(cāng)）以及運(yùn)營(yíng)監(jiān)管系統(tǒng)。

據(jù)招股書介紹，此系統(tǒng)主要利用圖森未來(lái)特有L4自主半卡車，采取“即插即拔”的模式，建立運(yùn)輸中心，通過無(wú)人駕駛卡車進(jìn)行點(diǎn)對(duì)點(diǎn)運(yùn)輸。

AFN的收費(fèi)模式有兩種：一是第三方購(gòu)買自動(dòng)駕駛卡車，貨運(yùn)公司運(yùn)營(yíng)方向圖森購(gòu)買卡車，并訂閱TuSimple軟件服務(wù)，訂閱費(fèi)為0.35美元/英里，可為貨運(yùn)公司節(jié)省0.4-0.5美元/英里駕駛員成本。

二是將貨運(yùn)任務(wù)交由圖森的卡車車隊(duì)運(yùn)輸，按照1.45美元/英里標(biāo)準(zhǔn)收費(fèi)，美國(guó)傳統(tǒng)運(yùn)價(jià)為1.7美元/英里，可為貨運(yùn)企業(yè)節(jié)省0.25美元/英里。

目前，圖森未來(lái)的242.6萬(wàn)美元的營(yíng)收全部來(lái)自于第二種模式。然而，在「不二研究」看來(lái)，現(xiàn)階段，AFN的第二種模式還無(wú)法讓圖森未來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利；在自動(dòng)駕駛發(fā)展初期，圖森未來(lái)需要提供大量補(bǔ)貼來(lái)吸引客戶。

據(jù)圖森未來(lái)2021年二季度報(bào)顯示，圖森2021年上半年?duì)I業(yè)成本為522.8萬(wàn)美元，即其毛利率為-115.50%。

據(jù)圖森未來(lái)招股書顯示，截至2020年，圖森未來(lái)?yè)碛?0輛L4自動(dòng)半自動(dòng)卡車；在近期發(fā)布的二季報(bào)中，其未披露自營(yíng)卡車數(shù)量，但從資產(chǎn)表看，卡車資產(chǎn)數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)太多改變。

截至2021年H1，圖森未來(lái)憑借這70輛改裝卡車開發(fā)出七條貨運(yùn)路線，累計(jì)道路駕駛里程約460萬(wàn)英里，環(huán)比增長(zhǎng)26%。

顯然，僅靠這70輛的卡車，無(wú)法支撐圖森未來(lái)的AFN商業(yè)化落地。

不僅如此，AFN模式仍處于“故事”階段，真正落地仍需要攻克許多技術(shù)難關(guān)，即：不斷燒錢。

據(jù)圖森未來(lái)招股書和2021二季度報(bào)顯示，2018-2021H1圖森未來(lái)研發(fā)費(fèi)用分別為0.32億美元，0.64億美元，1.32億美元，1.17億美元，在總支出中分別占比70.88%，72.30，75.04%，64.49%。

截至2021年H1，圖森未來(lái)研發(fā)團(tuán)隊(duì)人數(shù)超千人，環(huán)比增加23%，占總?cè)藬?shù)超80%。

在重研發(fā)的投入下，圖森未來(lái)在自動(dòng)駕駛卡車領(lǐng)域取得一定領(lǐng)先，但亦并未研發(fā)出可以落地的自動(dòng)駕駛技術(shù)，盈利仍遙遙無(wú)期。

據(jù)招股書介紹，圖森未來(lái)在卡車運(yùn)營(yíng)數(shù)量達(dá)到5000輛以后，將實(shí)現(xiàn)盈利，但圖森未來(lái)的產(chǎn)品于2024年開始交付。

截至2021年H1，圖森未來(lái)自稱L4級(jí)別的自動(dòng)駕駛卡車已預(yù)定超過6500輛。理論上，圖森未來(lái)2024年開始便能實(shí)現(xiàn)盈利。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，圖森未來(lái)的財(cái)務(wù)報(bào)表中，未有任何一欄顯示出了這6500輛卡車的預(yù)定款項(xiàng)；且其在風(fēng)險(xiǎn)提示中指出：這些訂單隨時(shí)可能取消。

換言之，公司能否順利將預(yù)訂單變?yōu)闃I(yè)績(jī)?nèi)晕纯芍?；就其目前的AFN模式來(lái)看，更像一個(gè)用70輛卡車構(gòu)造的縹緲未來(lái)。

多項(xiàng)制約與造車新故事

據(jù)Future Industry Insight分析，2020年全球自動(dòng)駕駛卡車市場(chǎng)規(guī)模為10.04億美元，預(yù)計(jì)2025年達(dá)到16.69億美元。

在自動(dòng)駕駛卡車領(lǐng)域，資本投資熱情高漲，圖森未來(lái)將面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)。

在國(guó)外，Waymo在6月完成25億美元的新一輪融資；Aurora正在籌備以SPAC方式上市，其已在加州、賓夕法尼亞州等多地組建團(tuán)隊(duì)，或與圖森未來(lái)在美國(guó)市場(chǎng)“短兵相接”。

在國(guó)內(nèi)，嬴徹科技、智加科技、小馬智行等自動(dòng)駕駛創(chuàng)業(yè)公司，也受到資本青睞。其中，嬴徹科技和礦車無(wú)人駕駛公司易控智駕在8月9日宣布，分別獲得2.7億美元B輪股權(quán)融資和數(shù)千萬(wàn)美元B1輪融資。

目前，嬴徹科技已與東風(fēng)商用車、中國(guó)重汽分別聯(lián)合研發(fā)兩款搭載軒轅系統(tǒng)的L3重卡，智加科技和小馬智行也在自動(dòng)駕駛卡車方向取得突破。

在「不二研究」看來(lái)，自動(dòng)駕駛卡車賽道仍處發(fā)展初期，潛藏的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等不可控因素難以避免。

從技術(shù)上看，L4自動(dòng)駕駛技術(shù)短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)。

以L4技術(shù)“落地”美國(guó)為例，目前，自動(dòng)駕駛技術(shù)僅發(fā)展到L2級(jí)別，要迭代到成熟的L4級(jí)別，投入時(shí)間成本未知；其次，L4自動(dòng)駕駛技術(shù)的操控需要4G或5G信號(hào)，但美國(guó)高速公路并非4G或5G全覆蓋，干線覆蓋率短時(shí)間內(nèi)難以得到提升。

從政策環(huán)境而言，圖森未來(lái)面臨不確定的政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。自動(dòng)駕駛在美國(guó)等并未正式立法，但可以預(yù)見：未來(lái)，自動(dòng)駕駛的相關(guān)法律必然更為嚴(yán)格。

同時(shí)，由于自動(dòng)駕駛卡車搶占卡車司機(jī)就業(yè)市場(chǎng)，易遭卡車司機(jī)抵制。

據(jù)智能制造網(wǎng)消息，早在2018年，美國(guó)卡車司機(jī)協(xié)會(huì)便舉行抗議活動(dòng)，并成功說服國(guó)會(huì)在新版法案中剔除支持自動(dòng)駕駛卡車發(fā)展的規(guī)劃，目前美國(guó)運(yùn)輸部發(fā)布《自動(dòng)駕駛汽車總體規(guī)劃》，啟動(dòng)自動(dòng)駕駛卡車相關(guān)評(píng)估，但仍無(wú)相關(guān)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。

或許掣肘于自動(dòng)駕駛的商業(yè)化在短期內(nèi)難以突破，圖森未來(lái)也將眼光投向造車領(lǐng)域。

今年7月，圖森未來(lái)宣布在國(guó)內(nèi)啟動(dòng)造車項(xiàng)目“圖靈智卡”。

據(jù)汽車之心報(bào)道，一向宣稱要做L4自動(dòng)駕駛的圖森未來(lái)，第一款車將會(huì)是具備L2輔助駕駛功能的箱式貨運(yùn)車，預(yù)計(jì)2023年交付，并在下一階段打造 L4 自動(dòng)駕駛功能的重卡車型。

據(jù)圖森未來(lái)二季度報(bào)顯示，截至2021年6月30日，圖森未來(lái)?yè)碛鞋F(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物14.9億美元。

按照其目前半年燒掉5億美元的速度，恐難支撐到其自動(dòng)駕駛的商業(yè)化落地；而造車也是一個(gè)燒錢的項(xiàng)目。圖森未來(lái)造車，亦或只是繼續(xù)獲取融資的新“故事”？

圖森未來(lái)，難尋未來(lái)？

剛剛起步的自動(dòng)駕駛卡車行業(yè)，任何“風(fēng)吹草動(dòng)”都可能影響未來(lái)行業(yè)格局。

作為“全球自動(dòng)駕駛第一股”，圖森未來(lái)直面二級(jí)資本市場(chǎng)的嚴(yán)格審視。顯然，僅憑縹緲的未來(lái)故事，無(wú)法“留住“用腳投票的投資者。

在自動(dòng)駕駛卡車賽道，不確定因素眾多；當(dāng)AFN落地困難、短期難以盈利，圖森未來(lái)選擇開啟造車項(xiàng)目，更像是為了繼續(xù)融資而造的新“故事”。

上市只是一個(gè)起點(diǎn)，在自動(dòng)駕駛卡車的未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中，誰(shuí)掌握核心技術(shù)，且率先實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地，誰(shuí)才有可能在廝殺中尋得未來(lái)。

圖森未來(lái)，路還很長(zhǎng)。

本文部分參考資料：

1.《市值蒸發(fā)100億美元，“自動(dòng)駕駛第一股”圖森未來(lái)怎么了？》，子彈財(cái)經(jīng)

2.《對(duì)話圖森未來(lái)陳默：無(wú)人駕駛不是一個(gè)欺詐行業(yè)》，晚點(diǎn)LatePost

3.《70輛卡車的資本故事，圖森未來(lái)還能講多久？》，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

4.《幾十輛車撐起400億市值：圖森未來(lái)跌破發(fā)行價(jià),卡車自動(dòng)駕駛是畫餅》，明鏡Pro

不二研究鄭重聲明：文中觀點(diǎn)系作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本平臺(tái)就此提出任何投資建議。投資者應(yīng)謹(jǐn)慎理性作出投資決策。

作者/永陽(yáng)

排版/橙默

監(jiān)制/Yoda

出品/不二研究