“辣條第一股”來了!
當(dāng)你吃辣條的時候,你在吃什么?
味道?口感?還是童年的記憶?
今年5月,衛(wèi)龍美味全球控股有限公司(以下簡稱“衛(wèi)龍”)向港交所提交上市申請,正式向“辣條第一股”發(fā)起沖擊。
4月1日,衛(wèi)龍完成5.49億美元Pre-IPO輪融資,包括中信產(chǎn)業(yè)基金、高瓴資本、騰訊、云鋒基金、紅杉資本等多家機(jī)構(gòu)入場。本輪融資每股折合4.48美元,按衛(wèi)龍總股本20.93億股計算,融資完成后衛(wèi)龍估值約為94億美元,折合人民幣超600億元。
若衛(wèi)龍以超600億元估值上市,則已超過A股3家“零食第一股”的市值總和。
截至10月15日收盤,零食上市公司良品鋪?zhàn)樱?03719.SH)、洽洽食品(002557.SZ)和三只松鼠(300783.SZ)的市值分別為149.7億、230.7億和145.2億元。衛(wèi)龍能否撐起這樣高的估值呢?
「不二研究」在招股書發(fā)現(xiàn):2018~2020年,衛(wèi)龍的凈利率高達(dá)17.3% 、19.4%和19.9%,三年盈利近20億元。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù),2020年中國休閑食品行業(yè)的凈利潤率約為10%,衛(wèi)龍以19.9%的凈利率高出近一倍,“五毛”辣條的賺錢能力可見一斑。
零食新消費(fèi)風(fēng)口下,高利潤的辣條品類也吸引三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥绕放迫刖?,衛(wèi)龍的辣條腹地遭遇圍攻,其傳統(tǒng)“五毛”辣條高端化已勢在必行。
與此同時,衛(wèi)龍新品類成長緩慢、營收貢獻(xiàn)有限,預(yù)想中的“第二增長曲線”尚未長成。
IPO只是一個新開始,辣條之外,衛(wèi)龍在零食競爭的下半場才剛剛開始。
9成靠線下的辣條一哥
辣條誕生于意外,而衛(wèi)龍開創(chuàng)了辣條行業(yè)。
1998年,洪水造成湖南平江傳統(tǒng)小吃醬干的原材料短缺,當(dāng)?shù)夭捎妹娣厶娲a(chǎn),意外受到歡迎。1999年,來自湖南平江的劉衛(wèi)平與兄弟劉福平一起,北上漯河開起了辣條小作坊。2001年,劉衛(wèi)平成立平平食品廠;2003年,衛(wèi)龍品牌正式誕生,并成功占領(lǐng)了孩子們的小賣部。
從廉價小吃走到IPO,衛(wèi)龍花了十余年。為了擺脫負(fù)面評價,2004年衛(wèi)龍就從歐洲采購自動生產(chǎn)線,并不斷從生產(chǎn)、宣發(fā)各角度“洗白”,終于使得辣條成為干凈衛(wèi)生的零食品類。
招股書中,衛(wèi)龍表示:“我們開創(chuàng)了辣條行業(yè)”、“我們的產(chǎn)品陪伴了中國千禧一代人的成長”。
作為辣條一哥,對比零食上市公司,衛(wèi)龍的營收規(guī)模并不算大;招股書顯示,2018~2020年,衛(wèi)龍的營收分別為27.52億元、33.85億元、41.2億元,營收年復(fù)合增長率為22.4%。
在2020年,三只松鼠、洽洽、良品鋪?zhàn)訝I收分別為97.94億、52.89億和78.94億元。
「不二研究」發(fā)現(xiàn),衛(wèi)龍的凈利潤和凈利潤率都很高:2018~2020年,其凈利潤分別為4.76億元、6.58億元、8.19億元,凈利率分別為17.3% 、19.4%和19.9%。
對比“零食第一股”的年報數(shù)據(jù),2020年,三只松鼠、洽洽、良品鋪?zhàn)觾衾麧櫡謩e為3.01億元、7.90億和3.44億元,凈利率為3.07%、15.22%、4.36%,遠(yuǎn)低于衛(wèi)龍。
而據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù),2020年中國休閑食品行業(yè)的凈利潤率約為10%。
衛(wèi)龍的盈利能力說明賣辣條確實(shí)“能賺錢”,高估值或與其高毛利率有關(guān)。
從毛利來看,招股書顯示衛(wèi)龍2018~2020年分別實(shí)現(xiàn)毛利9.55億、12.54億、15.66億元,毛利率34.7%、37.1%、38%,報告期內(nèi)逐年上升。
衛(wèi)龍的包裝成本也較低。包裝材料成本于2018~2020年分別為4.43億、4.97億和5.58億元,分別約占同期總收益的16.1%、14.7%及13.5%。
與三只松鼠等品牌不同,衛(wèi)龍十分依賴線下渠道。招股書披露,衛(wèi)龍9成收入來自線下渠道,其中又以線下經(jīng)銷商渠道為主。
2018~2020年,衛(wèi)龍線下渠道收入分別為25.2億元、31.3億元、37.4億元,營收占比高達(dá)91.6%、92.6%及90.7%。
截至2020年12月31日,衛(wèi)龍擁有1950名線下經(jīng)銷商,覆蓋零售終端網(wǎng)點(diǎn)超57萬個,其中7成分布在低線城市。
盡管衛(wèi)龍也在線上持續(xù)發(fā)力:2018~2020年,線上收益分別為2.32億、2.51億和3.82億元,但營收占比僅為4.5%、4.2%及5.6%。
相較于堅果、炒貨等品類,辣條因?yàn)槌杀镜土蚨鴵碛懈叩募庸じ郊又?。這給予了衛(wèi)龍遠(yuǎn)高于同行的凈利率,但也暗藏危機(jī):當(dāng)眾多品牌爭相入局,衛(wèi)龍憑什么繼續(xù)當(dāng)“辣條一哥”?
當(dāng)前,零食巨頭皆已完成線上布局,其在搶占高線城市的同時,借力電商物流網(wǎng)絡(luò)深入低線城市;而衛(wèi)龍9成收入來自線下、且7成零售終端網(wǎng)點(diǎn)在低線城市,已然錯失發(fā)力線上的最佳時間,留給它的時間已經(jīng)不多了。
除了辣條還有什么?
盡管衛(wèi)龍開創(chuàng)了辣條行業(yè),但并不是辣條的唯一代表。
據(jù)弗若斯特沙利文按2020年零售額統(tǒng)計,衛(wèi)龍在中國辣味休閑食品市場排名第一,但市場份額僅有5.7%;另一份中泰證券數(shù)據(jù)顯示,我國辣條行業(yè)產(chǎn)值在500-600億元,其中衛(wèi)龍以10%的市場占有率位居首位。
由于辣條行業(yè)并不具備高門檻,潛力市場吸引到越來越多的入局者。在價格和口味方面,辣條品牌區(qū)分度并不強(qiáng)。
據(jù)「不二研究」不完全統(tǒng)計,三只松鼠、百草味、麻辣王子等品牌都有辣條產(chǎn)品;且不少地方品牌在不同區(qū)域“割據(jù)”,享有較高區(qū)域影響力,衛(wèi)龍面臨不小的市場競爭。
門檻低也體現(xiàn)在較低的研發(fā)費(fèi)用上。招股書數(shù)據(jù)顯示,2018~2020年,衛(wèi)龍的研發(fā)投入分別為667.2萬、57.3萬和337.6萬元,僅占總收入的0.2%左右。
目前,辣條(調(diào)味面制品)仍然是衛(wèi)龍最主要的營收來源,但占比正逐步縮減:2018~2020年,衛(wèi)龍辣條的收入分別為21.62億、24.75億和26.90億元,占收入比重分別為78.6%、73.1%、65.3%。
想要在資本市場獲取高估值,衛(wèi)龍需要講出新故事;顯然,僅靠辣條“單腿走路”,并不能支撐其未來擴(kuò)張。
歷經(jīng)辣條粽子、自熱辣條火鍋等“黑暗料理”般創(chuàng)新;在辣條之外,衛(wèi)龍還有什么?
招股書顯示,2020年衛(wèi)龍年零售額過10億元的品類有兩個,年零售額過5億元的品類有4個。2019~2020年,新產(chǎn)品收入分別占當(dāng)年總收入的36.0%和12.7%。
從營收貢獻(xiàn)來看,蔬菜制品占比正快速增加:2018~2020年,占比分別為10.8%、19.6%和28.3%。
「不二研究」發(fā)現(xiàn),目前,衛(wèi)龍?zhí)詫毠俜狡炫灥曛袖N量top5中,有三個非辣條類產(chǎn)品:魔芋爽、溏心蛋和海帶結(jié),其中魔芋爽和海帶結(jié)都屬于蔬菜制品。
在新消費(fèi)風(fēng)口下的,蔬菜制品等新品類的產(chǎn)品知名度,更多依賴于線上渠道?!傲闶车谝还伞比揞^在新品類具有先發(fā)優(yōu)勢,衛(wèi)龍想要突圍并非易事。
此外,衛(wèi)龍“辣條一哥”的定位,或與新品類并不完全適配:想要綁定“健康”標(biāo)簽,說易行難。
在正式登陸資本市場前,衛(wèi)龍需要新的資本故事,其正在從單一辣條產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型、努力尋找第二增長曲線。某種程度而言,在辣條之外,第二增長曲線的成敗將決定其未來成長空間。
童年濾鏡下能否逆襲高端?
某種程度而言,衛(wèi)龍的用戶忠誠度很大程度上源自“童年濾鏡”。
Z世代逐漸成長,經(jīng)濟(jì)能力已能夠滿足當(dāng)年“暢享辣條”的愿望,相應(yīng)的也不僅僅滿足于小賣部品質(zhì)。在低端面食品牌化后,衛(wèi)龍的高端化勢在必行。
囿于平價零食的定位,衛(wèi)龍辣條并沒有進(jìn)行提價?!覆欢芯俊拱l(fā)現(xiàn),在電商平臺上,依舊可以以0.5元的均價買到衛(wèi)龍的辣條產(chǎn)品。
2018~2020年,衛(wèi)龍辣條產(chǎn)品均價分別為13.9元/KG、14.3元/KG和15元/KG,因原材料價格波動,辣條售價略有上漲。而銷量不減反增,同期,辣條銷量分別達(dá)到15.55萬噸、17.33萬噸和17.95萬噸。
可見,衛(wèi)龍的消費(fèi)者們價格敏感性并不太強(qiáng)。招股書顯示,衛(wèi)龍超過95%的消費(fèi)者處于35歲以下,55%的消費(fèi)者處于25歲以下。
辣條或許還有提價空間;但在高價之外,高品質(zhì)才是高端化的重要步驟。
2019年,國家市場監(jiān)管總局針對辣條(調(diào)味面制品)發(fā)布統(tǒng)一分類及添加劑使用標(biāo)準(zhǔn),并要求企業(yè)改善產(chǎn)品配方,降低辣條中鹽、脂肪、糖含量,提升產(chǎn)品營養(yǎng)健康水平。
在辣條新國標(biāo)的健康化浪潮下,衛(wèi)龍在辣條細(xì)分市場積累的先發(fā)優(yōu)勢,或與后來者逐漸縮小。
另一方面,起家于低檔調(diào)味面制品的傳統(tǒng)辣條,似乎很難卸下重調(diào)味的歷史包袱,傳統(tǒng)“五毛“辣條的天花板似乎隱約可見。
有個注腳是:不少美食自媒體甚至已研發(fā)出家庭版辣條做法,追求更健康的辣條。
盡管衛(wèi)龍擁有Z世代“童年濾鏡”這張王牌;但于2010后而言,衛(wèi)龍在他們的童年中或許出場不多,且Z世代開始養(yǎng)生后,衛(wèi)龍又將如何自處?在抵臨傳統(tǒng)“五毛”辣條行業(yè)天花板前,其亟需走通高端化道路。
童年濾鏡雖好,終有消磨殆盡的一天。衛(wèi)龍想要伴隨一代人消費(fèi)升級、實(shí)現(xiàn)品牌升級,前路殊為不易。
辣條不再“一招鮮”
辣條雖然是衛(wèi)龍的營收支柱,卻遠(yuǎn)非堅不可摧的護(hù)城河。
如今,衛(wèi)龍或許面臨著比二十年前更為激烈的市場競爭。雖是陪伴Z世代成長的品牌,但低門檻的辣條早已不是“一招鮮”,各大零食品牌也紛紛發(fā)力辣條品類。
衛(wèi)龍努力讓“五毛”辣條高端化,推出精品包裝、漲價售賣,但更貴的辣條,是否會變味呢?
正式登陸資本市場前,衛(wèi)龍試圖講述一個新故事:零食新消費(fèi)風(fēng)口下,擴(kuò)充零食新品類,網(wǎng)紅零食似乎潛力無限。但與辣味的深度綁定,又使其在新品類的競爭中受限。
IPO只意味著新開始。一級市場與二級市場的估值邏輯不盡相同,若僅依靠越來越多競爭者的辣條、以及尚未長成的第二增長曲線,衛(wèi)龍或許無法支撐600億的高估值。
本文部分參考資料:
1.《衛(wèi)龍即將上市,它真的值700億嗎,5毛錢的辣條能否逆襲高端?》,AI財經(jīng)社
2.《“辣條第一股”,衛(wèi)龍有憂?》,靈獸
3.《巨頭圍攻辣條,衛(wèi)龍血戰(zhàn)松鼠》,盒飯財經(jīng)
不二研究鄭重聲明:文中觀點(diǎn)系作者個人觀點(diǎn),不代表本平臺就此提出任何投資建議。投資者應(yīng)謹(jǐn)慎理性作出投資決策。
作者/豆乳拿鐵
排版/恩碩
監(jiān)制/Yoda
出品/不二研究
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